Questions relatives à l`internationalisation du RMB - cemi

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Abstract / Résumé /!Резюме
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China needs to liberalize and open its financial system and make the RMB/Yuan(CNY) fully
convertible, and to adopt a more flexible exchange rate system to speed up its currency
internationalization.The internationalization of the Yuan is in two original processes specific to the
peculiarity of the Chinese economy, which generate two substantive issues. The first is related to a
mechanism also shared with Russia to strengthening and protection of the Chinese currency against
any external attack or destabilization that appeals to a kind of Gold-standard. The second is related to
the inclusion of the RMB/Yuan(CNY) as a reserve currency in the IMF with the occurrence of
difficulties in the confrontation between rules and reality. This paper leaves options open, whereas the
internationalization process has not yet encountered any real difficulties^
La Chine a besoin de libéraliser, d'ouvrir son système financier, de rendre le RMB / Yuan (CNY)
entièrement convertible et d'adopter un système de taux de change plus flexible pour accélérer
l’internationalisation de sa devise. L'internationalisation du RMB / Yuan (CNY) s'inscrit dans deux
processus originaux propres à la spécificité de l'économie chinoise qui génèrent deux questions de
fond. La première est liée à un mécanisme d'ailleurs partagé avec la Russie d'affermissement et de
protection de la devise chinoise contre toute attaque ou déstabilisation extérieure qui fait appel à une
sorte d'étalon-or. La seconde est liée à l'inclusion du RMB/Yuan(CNY) comme monnaie de réserve au
sein du FMI avec la survenance de difficultés liées à la confrontation entre règles et réalité. Le papier
laisse les options ouvertes, considérant que le processus d'internationalisation n'a pas encore rencontré
de véritables difficultés.
Introduction
L’internationalisation du RMB/Yuan (CNY)1 s’inscrit dans un processus déjà largement avancé
d’ajustements successifs tant à une réalité domestique qu’internationale. Présentée comme un horizon
indépassable sans cesse reculé, cette étape majeure que constitue l’inclusion du RMB/Yuan (CNY)
dans le panier des Droits de tirage spéciaux (DTS) est désormais actée sinon effective. Une première
phase s’achève donc avec l’émergence d’une monnaie chinoise réputée remplir toutes les conditions
techniques exigées par le FMI pour arrimer le RMB/Yuan (CNY) aux quatre autres membres du club
des DTS.
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Pour autant cette internationalisation du RMB/Yuan (CNY) n’a rien de simple comme l’ont montré les
répliques de la brusque dévaluation de la devise chinoise intervenue au mois d’août 2015, tout à la fois
concevable mais inattendue dans son ampleur. Loin de l’optimisme partout affiché qui salue sa marche
vers le statut de monnaie de réserve internationale avec comme but établi de contrer l’hégémonie du
dollar et d’assurer les bases géopolitiques et géoéconomiques de la coopération économique et
financière mise en place avec la Russie, l’internationalisation du RMB/Yuan (CNY) poursuivie par la
Chine s’inscrit en effet dans un contexte économique et financier (Section I) agité (1) qui met à
l’épreuve la dimension internationale d’un appareil financier tripolaire en devenir (2) rendu
parfaitement opérationnel et entièrement dédié à une politique financière résolument offensive (3).Ce
même processus d’internationalisation révèle surtout - et c’est là le fil directeur de ce papier - une
dimension occulte qui tient à la centralité de l’or (Section II) que privilégient les autorités chinoises
dans la montée en puissance de leur devise et son inclusion dans une mondialisation multipolaire.
Section I - Etat des lieux
1-Turbulences économiques et financières
Le processus de décélération dans lequel est entrée la croissance économique chinoise a été marqué
par plusieurs événements dont les conséquences transparaissent dans l’ensemble des indicateurs et
secteurs économiques et financiers du pays. L’amplitude du phénomène constaté se retrouve ainsi dans
le tableau général actuel de l’économie chinoise que composent les dévaluations successives du
RMB/Yuan (CNY), la dégradation des indices manufacturier et du commerce extérieur, la perspective
d’éclatement d’une bulle immobilière, le surcoût financier lié à la constitution de stocks de matières
premières non utilisées, le constat d’un endettement accru de l’économie dont les institutions
financières qui le sous-tendent sont fragilisées et mises en péril par l’existence de créances risquées et
d’actifs douteux générés par les activités parallèles notamment imputables au « shadow banking ».
I-2 Un appareil financier tripolaire
En tant que monnaie de transaction désireuse de s’inscrire dans tous les domaines de l’activité
économique et financière mondiale - opérations, transactions internationales et investissements chinois
libellés en RMB/Yuan(CNY) -, la croissance de la part de la devise chinoise dans le montant des
échanges commerciaux mondiaux fait de celle-ci la deuxième monnaie la plus utilisée après le dollar
US et avant l’euro.
La part du RMB/Yuan (CNY) en tant que monnaie utilisée sur les marchés financiers internationaux
ouvre de larges perspectives aux investisseurs étrangers disposant d’un montant accru de liquidités en
RMB/Yuan(CNY) avec un marché obligataire chinois très dynamique. Le marché chinois est
désormais le troisième marché obligataire mondial derrière celui des Etats-Unis et du Japon avec un
volume de 5.200 milliards de dollars US. S’agissant des émissions tant domestiques qu’internationales
ce ne sont pas moins de 205 milliards de dollars US (185 milliards d’euros) qui ont ainsi été levés sur
le marché chinois depuis 2015, (212 milliards de dollars US si l’on inclut les opérations effectuées
hors de Chine). On rajoutera à ce constat la multiplication d’émissions obligataires poursuivies en
RMB/Yuan(CNY) par des banques étrangères à la suite de la première émission d’obligations d’Etat
effectuée en RMB/Yuan(CNY) hors de Chine, sur la place de Londres, le 20 octobre 2015 par la
Banque centrale chinoise (PBoC), l’objectif étant d’accroître l’offre d’obligations libellées en
RMB/Yuan(CNY) sur le marché étranger, d’établir un taux d’intérêt de référence et surtout d’y
faciliter pour l’avenir les émissions et les échanges en devise chinoise en bénéficiant d’une audience
internationale.
Le troisième pôle de l’appareil financier chinois est quant à lui constitué par la prise en compte au sein
du FMI du montant de ses réserves monétaires (officiellement) les plus importantes du monde, à
hauteur de 3.700 milliards de dollars US, avec cette incidence majeure que représente l’impossibilité
de connaître la quantité et donc la valeur des réserves d’or détenues par la Chine.

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I-3 Une politique financière et monétaire offensive
Dans sa volonté de libéraliser les marchés financiers et de réduire très considérablement sa
dépendance au dollar sinon de s’en affranchir, l’internationalisation du RMB/Yuan(CNY) a clairement
pour objet de réduire à sa plus simple expression la prédominance du dollar dans les paiements
internationaux là où se trouve désormais la Chine, c’est-à-dire partout dans le monde. Particulièrement
vigilante, l’autorité financière et économique chinoise ne se prive donc pas d’intervenir et de corriger
au besoin de manière très coercitive les dérives susceptibles d’enfreindre les consignes de pilotage de
la croissance ou de ses orientations en matière de politique monétaire et financière. Elle se dote
parallèlement d’outils d’investissements très puissants avec la création et la mobilisation de fonds
souverains comme d’entreprises d’État (SOE) revisités dans un mode de gestion offensif entièrement
dédiés à la réussite des projets retenus.
Section II – Les fondamentaux de l’internationalisation du RMB/ Yuan(CNY)
S’agissant de l’examen des questions relatives à cette internationalisation, on distinguera une question
de fond ayant trait à la consolidation du RMB/ Yuan(CNY) sur les plans national et international
directement issue du processus de montée en régime et de libéralisation de la devise chinoise corrélé
avec la croissance économique du pays. La difficulté principale rencontrée par les dirigeants chinois a
en effet trait à l’identification des obstacles comme au choix et à la mise en œuvre des modalités de
synchronisation de l’économie chinoise avec l’internationalisation de sa devise. « Le fait est (Holst,
2015) que la réponse pour le RMB/Yuan(CNY) est simple : l'échelle de l'économie chinoise est en
harmonie avec le statut de devise de réserve, mais son cadre politique financier actuel ne l’est pas. Les
devises de réserve sont des technologies pour diriger la liquidité financière internationale et le risque et
leur adoption est un processus global volontaire répondant à la qualité de ces deux services. »2 A la
qualité de ces deux services, certes, mais surtout à la nature de leur substrat comme à leur objectif.
Le premier point - première question - s’attachera donc à un aspect majeur de la politique originale
d’affermissement et d’usage international du RMB/ Yuan(CNY) avec cette spécificité particulièrement
originale que représente l’établissement d’une sorte de Gold Standard/ étalon-or voulu par la Chine et
commun à la coopération économique et financière sino-russe (II-1).
Le deuxième point - deuxième question-, concernera l’inclusion du RMB/Yuan(CNY) dans le panier
des droits de tirage spéciaux du (DTS) du Fonds monétaire international (II-2) avec cette spécificité
que pourrait bien représenter à terme la référence à une convertibilité-or.
II- 1 Le recours à un Gold Standard comme base de l’internationalisation du RMB/Yuan(CNY)
Les très discrets mais très importants achats d’or monétaire et non monétaire effectués par la banque
populaire de Chine (PBoC) sur le marché international confirment bien l’existence d’une politique de
consolidation de l’internationalisation du RMB/Yuan(CNY) sur la base d’un accroissement
considérable des réserves d’or chinoises. Officiellement fixé à 1700 tonnes sur la base d’un
accroissement mensuel de 15 tonnes, le montant réel de ces réserves avoisinerait beaucoup plus une
fourchette située entre 2000 et 4000 tonnes à raison de 500 tonnes d’achat de métal par mois effectué
hors toute visibilité sur le marché OTC et non via celui du Shanghai Gold Exchange.
Le cumul récent des achats d’or effectués par la Russie (2,51 millions d’onces ajoutées à ses réserves
au cours du dernier trimestre 2015) a pour sa part porté ses réserves d’or à un total de 43,5 millions
d’onces, soit près de 1247 tonnes d’or.
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Source : National Inflation Association
Un pays désireux de recourir à la mise en place d’un étalon-or doit se conformer à une condition
préalable historiquement constatée qui présuppose la disposition et le maintien d’une réserve physique
en or égale à 40% de la base monétaire du pays concerné. Considérant les derniers cours de l’or, les
réserves en or de la Russie couvrent largement 47,3^% de sa base monétaire, lui ouvrant ainsi
largement la possibilité de recourir à un étalon-or.
Le recours à la « vieille relique » plus que jamais courtisée procède en effet, tant pour la Chine que
pour la Russie, d’une stratégie soigneusement élaborée dont le but est d’asseoir le RMB/Yuan(CNY)
ainsi que le rouble (RUB) sur une base solide et stable apte à en faire principalement pour la devise
chinoise une devise internationalement acceptée. Figurant à l’ordre du jour d’un séminaire tenu à
Beijing le 18 septembre 2015 sous l’égide de trois organismes officiels (le Board of China
International Resources Corporation, le China National Gold Group Corporation et la China Gold
Association), le président de la CGA (M. Song Xin) a en effet déterminé quel devait désormais être le

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rôle de l’or dans l’internationalisation de la politique financière chinoise3. On notera que c’est ce
même personnage dirigeant aussi ce même géant minier China National Gold Group Corp.(CNGGC)
qui a conclu le 11 mai 2015 un partenariat industriel (exploration, exploitation de l’or) avec cet autre
géant que représente Polyus Gold, le premier groupe minier russe et l’un des dix mondiaux dont la
production est commercialisée par la VT Bank (russe) sur le Shanghai Gold Exchange.
L’internationalisation du RMB/Yuan(CNY) est l’une des composantes principales de ces initiatives
économiques et financières réunies sous le nom de New Silk Road Initiatives - cette stratégie
financière dénommée One Belt One Road (OBOR) proposée par le président Xi Jin Ping au mois de
septembre 2013 - et dont l’intercontinentalisation implique une soixantaine de pays par le biais
d’organisation dédiées telles que l’Eurasian Economic Union, l’ASEAN Economic Community, la
Shanghai Cooperation Organization, organisations politiques dont l’action est relayée par des entités
en prise avec les programmes économiques et financiers tels que le Silk Road Investment Fund et
principalement la Banque Asiatique d’Investissement pour les Infrastructures/ Asian Infrastructure
Investment Bank (BAII/ AIIB).Avec 57 membres fondateurs tant asiatiques qu’européens sous égide
chinoise, voulue par la Chine pour constituer avec la Russie un nouvel ordre financier multipolaire en
lieu et place des institutions héritées de la conférence financière de Bretton-Woods, à savoir la Banque
mondiale et le FMI, la BAII/AIIB joue pleinement son rôle dans l’objectif commun sino-russe de
s’affranchir de la tutelle du dollar en affirmant le rôle de monnaie de réserve internationale attaché au
RMB/Yuan(CNY).
Du Shanghai Gold Exchange au Shanghai International Gold Exchange chargé de promouvoir et
assurer un marché de l’or en RMB/Yuan(CNY) on réalise ainsi l’importance et l’étendue du maillage
industriel, économique et financier que représentent l’intégration de l’Union Economique Eurasienne
avec les projets dits de la Route de la Soie (New Silk Road Economic Belt et 21st Century Maritime
Silk Road), la mise en place d’accords de financements industriels et commerciaux à l’aide de fonds
souverains dédiés - Russia-China Investment Fund (RCIF) et Russian Direct Investment Fund (RDIF)
-,et plus particulièrement le lancement le 22 mai 2015 du Silk Road Gold Fund, un fonds chinois
spécial basé sur l’or - avec une capitalisation future de 100 Mds RMB/Yuan(CNY) - destiné à
construire (avec des fonds filiales Gold ETF Fund, Gold Resource Merger & Acquisition Fund, Gold
Investment Fund) un système monétaire fondé sur l’or.
Premier producteur mondial d’or et grande consommatrice de ce métal à l’instar des 60 autres pays
devenus partenaires de cette nouvelle entité économique et financière que représente la Nouvelle
Route de la Soie (Chine, Eurasie, Asie du Sud, Europe avec une montée en puissance de l’Afrique
comme l’a montré le sommet Chine-Afrique FOCAC de Johannesburg du 2 Décembre 2015) la Chine
dispose de réserves de change considérables (4000 milliards de dollars US en juin 2014) dont elle a
par exemple, via la Banque de Chine populaire (PoBC), investi 62 millions de dollars US au capital
de l’Export-Import Bank of China (EXIM) et de la China Development Bank Capital Co.(CDB),
rejoignant ainsi la politique d’investissement internationale menée pour diversifier et convertir ses
réserves en actifs – dont l’or – pour les soustraire ainsi que le RMB/ Yuan(CNY) aux désordres et
déséquilibres monétaires américains.4
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