Le financement des entreprises françaises

Rapport Paris EUROPLACE
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« Financement des Entreprises et de
l’Économie Française : pour un retour vers une
croissance durable »
Rapport du Groupe de travail FINECO de Paris EUROPLACE
8 Février 2013

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Rapport Paris EUROPLACE
Financement des Entreprises et de l’Economie
Française
Pour un retour vers une croissance durable
Rapport du groupe de travail FINECO de Paris EUROPLACE
SOMMAIRE
RESUME ET CONCLUSIONS
5
INTRODUCTION
13
I. CARACTERISTIQUES GLOBALES DU FINANCEMENT DE L’ECONOMIE
FRANÇAISE
17
1.1 Schéma du financement de l’économie française
17
1.2 Une structure de l’épargne particulière en France
18
1.3 Le rôle clé de l’intermédiation de l’épargne par la gestion financière
20
1.4 Importance du crédit bancaire dans le financement des entreprises
21
1.5 Importance des banques dans la transformation de maturité
24
1.6 Importance des financements extérieurs
25
1.7 Le poids de l’industrie financière française
26
II. QUELLES EVOLUTIONS POSSIBLES A MOYEN TERME ?
29
2.1 Economie réelle
29
2.1.1 Sociétés non financières
29
2.1.2 Ménages
43
2.1.3 Administrations publiques
49
2.1.4 Reste du monde
53
2.2 Le secteur financier et les
marchés financiers
62
2.2.1 Santé financière du secteur financier
62
2.2.2 Changements réglementaires en cours du secteur financier et leurs effets
 Banques commerciales
 Assureurs
 Capital Investissement
65

4
2.2.3 Marchés financiers
74
2.2.4 Désintermédiation : éléments de conclusion provisoire
81
2.3 Conséquences à court moyen terme pour l’économie française et son financement
82
2.3.1 Scénario « spontané » de croissance à court moyen terme
82
2.3.2 Quelles difficultés de financement à anticiper ?
84
2.3.3 Sortie de la période de transition : par le bas ou par le haut ?
88
2.3.4 Tableau de synthèse
89
III. DES PROPOSITIONS EN COHERENCE AVEC UN NOUVEAU MODELE DE
FINANCEMENT
91
3.1 De l’ancien au nouveau modèle de financement : une évolution à risque
91
3.2 Axe 1 : Favoriser l’orientation de l’épargne vers le financement long terme des
entreprises
97
3.3 Axe 2 : Renforcer la situation financière des entreprises, notamment des PME et
ETI.
101
3.4 Axe 3 : Consolider le rôle des acteurs face à deux objectifs
106
ANNEXES
113
1. Documents de référence
113
2. Marché obligataire de la zone euro
115
3. Intermédiation : comparaison Etats-Unis, zone euro, France ; problème du choix des
ratios d’intermédiation
117
4. Conséquences envisageables des nouvelles régulations prudentielles sur le
comportement de prêt des banques aux entreprises
117
5. Groupe de travail « Financement de l’économie », sous la direction des Collèges
« Entreprises » et « Investisseurs Institutionnels » de Paris EUROPLACE
128

5
RESUME ET CONCLUSIONS
Cette étude, réalisée sous la direction du Collège « Entreprises » de Paris
EUROPLACE, présidé par Bruno LAFONT, Président directeur général du Groupe
Lafarge, et du Collège « Investisseurs Institutionnels » de Paris EUROPLACE,
présidé par Yves PERRIER, Directeur général d’Amundi, a pour objet de mettre en
perspective, dans le contexte des leçons de la crise et des nouvelles régulations
financières, les conditions du financement de l’économie et l’équilibre souhaitable
entre stabilité et croissance.
Ce rapport tend à définir la nécessaire cohérence des initiatives concernant les trois
piliers de l’économie : les besoins de financement des entreprises ; les conditions de
mobilisation de l’épargne et de l’investissement et les processus d’intermédiation
financière entre le crédit et le marché.
La démarche du rapport est fondée sur la cohérence recherchée entre le diagnostic qui
résulte d’une analyse approfondie de la situation des acteurs économiques et des
perspectives de l’économie française et les propositions. D’où le plan : caractéristiques du
financement de l’économie française (chapitre 1), analyse et perspectives
macroéconomique et macro financière fondées sur celles des agents économiques dans le
nouveau contexte de régulation prudentielle, identification des principales difficultés de
financement (chapitre 2), propositions visant à faire émerger les conditions de cohérence
nécessaires au meilleur bouclage possible du financement de l’économie et de ses
entreprises autour de trois piliers : besoin de financement des entreprises, capacité
d’intermédiation financière via le crédit, les marchés et les financements alternatifs et
capacité à trouver en contrepartie les investisseurs nécessaires (chapitre 3).
 Pour quelques années (de 2011 jusqu’à environ 2015), la zone euro traverse une
période de transition difficile. Réduction des déficits publics, assainissement des bilans
bancaires, mise en œuvre de nouvelles normes prudentielles dans le secteur financier et
recherche d’une gouvernance adaptée, visent à corriger les erreurs et vulnérabilité du
« modèle » européen, matérialisées dans la crise depuis 2008. De cette correction, il
résulte malheureusement, mais inévitablement une faiblesse de la croissance, une
montée sensible du chômage et, par ailleurs, un creusement des écarts de croissance
entre pays du centre-nord et de la périphérie, entretenus par des écarts de taux d’intérêt
via les primes de risque : les investissements de portefeuille continuent de refluer des pays
de la périphérie vers ceux du centre-nord tandis que les crédits au secteur privé reculent
dans le premier groupe de pays et maintiennent une progression dans le second.
Mais des progrès sont en cours dans la gouvernance, la solidarité et la
convergence européennes : les mécanismes de partage des risques pour limiter les effets
dépressifs des plans de rigueur sont désormais opérationnels, la supervision bancaire de
l’union européenne prend tournure, les déficits jumeaux des pays périphériques se