Modèle de Prévision à Moyen Terme pour la Tunisie

Modèle de Prévision à Moyen Terme pour
la Tunisie ∗
Moez LAJMI †Sihem EL KHADHRAOUI‡
Décembre 2013
Résumé
L’objectif de ce travail est de construire un modèle de prévision à moyen terme pour la Tunisie. Le
modèle, qui dispose d’un fondement théorique néo-keynésien, est inspiré du modèle GPM développé
par les services du FMI, tout en s’attachant à ce qu’il tient compte des spécificités de l’économie
tunisienne. Il ressort des résultats de l’estimation que le modèle peut fournir globalement une in-
terprétation économique cohérente des évolutions macroéconomiques. Les déterminants de l’inflation
habituels ne suffisent pas, à eux seuls, pour expliquer la dynamique de l’inflation. L’impact de l’écart
de production est assez lent et faible. Toutefois, l’influence des chocs d’offre a été persistante, notam-
ment durant la période post-révolution. Les effets du taux d’intérêt demeurent limités, bien que cet
instrument ait commencé à être de plus en plus actif au cours des dernières années.
Classification JEL : E17, E37, E52, E58.
Mots-clés : Inflation, Politique Monétaire, Prévision, Modélisation Macroéconomique.
∗Cette étude a été conduite par la Banque Centrale de Tunisie (Direction de la Stratégie de la Politique Monétaire) et la
Banque de France (BdF) en partenariat avec la Banque Nationale de Pologne (NBP) dans le cadre du projet de jumelage
visant à la mise en place, à la BCT, d’un cadre de politique monétaire axé sur le ciblage de l’inflation. L’objet de l’étude
est le développement d’un modèle de prévision à moyen terme. L’étude a été élaborée sous la supervision de M. Michel
JUILLARD et Mme Hélène EHRHART de la Direction Générale des Études et des Relations Internationales à la Banque
de France. Les opinions émises dans ce document n’engagent que leurs auteurs. Elles ne sauraient impliquer d’aucune façon,
la Banque Centrale de Tunisie.
†Sous-directeur de l’Étude et de la Modélisation de la Politique Monétaire. Email : [e-mail]
‡Chef du Service de la Modélisation et de la Prévision à Moyen Terme. Email : [email protected]
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Modèle de Prévision à Moyen Terme pour la Tunisie Décembre 2013
Table des matières
1 Introduction 4
2 Évolutions macroéconomiques et politique monétaire en
Tunisie 5
2.1 La politique monétaire et de change .............................. 5
2.1.1 Politique du taux d’intérêt ............................... 5
2.1.2 Politique du taux de change ............................... 6
2.2 La croissance économique .................................... 7
2.3 L’évolution des prix ....................................... 9
3 Structure du modèle 10
3.1 Courbe de Phillips ........................................ 10
3.2 Courbe IS ............................................. 11
3.3 Parité non couverte des taux d’intérêt ............................. 13
3.4 Règle de politique monétaire .................................. 14
3.5 Économie étrangère (Zone Euro) ................................ 15
4 Estimation du modèle 16
4.1 Données .............................................. 16
4.2 Estimation bayésienne ...................................... 16
4.3 Choix des priors ......................................... 17
4.4 Résultats ............................................. 18
5 Simulations et analyses de politique monétaire 20
5.1 Décomposition de l’output gap et de l’inflation ........................ 20
5.2 Réponses impulsionnelles .................................... 21
6 Prévisions 22
7 Conclusions 23
A Annexes 26
A.1 Description du modèle ...................................... 26
A.2 Description des paramètres ................................... 27
A.3 Priors et postérieurs des paramètres .............................. 28
A.4 Évolution de l’inflation sous jacente et de principaux secteurs de l’activité économique . . 29
A.5 Réponses impulsionnelles .................................... 30
A.6 Résultats d’estimation du modèle GPM pour un échantillon de pays. ............ 32
Table des figures
1 Évolution des principaux taux d’intérêt du marché monétaire ................ 6
2 Évolution des parités Euro/Dinar et Dollar/Dinar ...................... 7
3 Évolution des indices de taux de change du Dinar face à l’Euro ............... 7
4 Structure de la croissance économique en Tunisie ....................... 8
5 Évolution de l’inflation et de l’inflation sous-jacente ...................... 9
6 Décomposition de l’output gap ................................. 20
7 Décomposition de l’inflation sous-jacente ............................ 21
8 Prévision non conditionnelle (hors échantillon) de l’inflation sous-jacente .......... 23
9 L’inflation hors produits alimentaires frais et administrés et sa tendance .......... 29
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10 Valeurs ajoutées en volume des principaux secteurs d’activité économique ......... 29
11 Réponses impulsionnelles à un choc de politique monétaire (d’un écart-type) ....... 30
12 Réponses impulsionnelles à un choc de prix (d’un écart-type) ................ 30
13 Réponses impulsionnelles à un choc de demande globale (d’un écart-type) ......... 31
14 Réponses impulsionnelles à un choc de demande étrangère (d’un écart-type) ........ 31
Liste des tableaux
1 Structure des échanges commerciaux avec l’Europe (27 pays) en % ............. 8
2 Paramètres calibrés ....................................... 18
3 Description des paramètres ................................... 27
4 Distributions a priori et a posteriori des principaux paramètres ............... 28
5 Paramètres estimés ........................................ 32
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1 Introduction
Il est reconnu depuis longtemps que la politique économique en général, et la politique monétaire en
particulier, a besoin d’une dimension prospective compte tenu des délais relativement longs avec lesquels
se transmettent les effets de ses actions à l’économie. Ce caractère prospectif nécessite un ensemble d’outils
d’analyses et de prévisions qui synthétisent les informations pertinentes pour une meilleure évaluation des
perspectives économiques en vue. Il est important pour une banque centrale de disposer de son propre
modèle de prévision à moyen terme. Un tel modèle est un outil d’aide à la décision en matière de conduite
de la politique monétaire.
Ce travail s’inscrit dans le cadre de la mise en place d’un dispositif d’analyse et de prévision à la BCT.
Il a pour objectif principal la construction d’un modèle de prévision à moyen terme de la croissance
économique et de l’inflation en Tunisie. Le modèle est de type néo-keynésien 1basé sur les hypothèses
que les agents économiques ont des anticipations rationnelles et que la concurrence est imparfaite sur les
prix et les salaires. Sa structure est inspirée du Modèle de Projection Global (GPM) du Fonds Monétaire
International, notamment dans sa version présentée par Carabenciov et al.(2008) [5], tout en s’attachant
à ce qu’elle retrace assez fidèlement les évolutions spécifiques à l’économie tunisienne. Initialement conçu
pour l’économie américaine, le modèle GPM a été utilisé aux fins d’analyse et de prévision de l’inflation.
Depuis, plusieurs travaux se sont succédés, en collaboration avec le Centre pour la Recherche Économiques
et ses Applications (CEPREMAP), visant l’intégration d’autres régions et pays. Dans sa dernière version,
le modèle GPM couvre plus de 85% du PIB mondial. Les prévisions issues de ce modèle ont permis
aux experts du FMI ainsi qu’à beaucoup de banques centrales de bénéficier des projections multi-pays
cohérentes dans l’ensemble. A côté de l’aspect prévisionnel, le GPM peut être utilisé dans les exercices
de simulations macroéconomiques et dans l’analyse de la transmission de chocs et de leurs propagations
d’un pays à un autre.
Notre modèle décrit une petite économie ouverte en présence des rigidités nominales et des anticipa-
tions prospectives. Les équations formalisent le comportement de la demande, de l’inflation, du taux de
change ainsi qu’une fonction de réaction propre aux autorités monétaires. Certains paramètres ont été
estimés, d’autres sont calibrés, de manière à répliquer les évolutions économiques globales. A ce titre, une
importance particulière a été donnée à la mesure de la production potentielle et le positionnement de la
production effective par rapport à cette mesure, en présence d’un certain nombre de chocs.
La suite du travail sera organisée comme suit : La première partie sera consacrée à une description
des principaux faits stylisés de l’économie tunisienne. La présentation de la structure du modèle sera
déclinée dans la seconde partie.Les troisième et quatrième parties porteront sur la technique
1. Il s’agit d’un courant de la macroéconomie contemporaine qui s’efforce de fournir les fondements microéconomiques
pour l’économie keynésienne.
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d’estimation employée, ainsi que l’analyse des résultats à travers la décomposition des écarts des prin-
cipaux agrégats macroéconomiques par rapport à leurs valeurs d’équilibre et les fonctions de réponses
impulsionnelles. Nous envisagerons dans la dernière partie la description du processus de prévision adopté.
2 Évolutions macroéconomiques et politique monétaire en
Tunisie
2.1 La politique monétaire et de change
La Banque Centrale de Tunisie (BCT) a poursuivi, depuis les années 90, une politique monétaire
discrétionnaire faisant recours à de multiples instruments. Cette orientation s’explique par l’attachement
de l’institut d’émission à la réalisation de plusieurs objectifs à la fois en l’occurrence le soutien de l’activité
économique, la préservation de la stabilité du système financier, la viabilité de la position extérieure et
la maîtrise de l’évolution des prix. Cette démarche se justifiait non seulement par l’ambiguïté entourant
la mission principale de la BCT qui consistait, selon l’ancienne loi portant création et organisation de
la BCT, en la préservation de la valeur interne et externe de la monnaie nationale, mais surtout par
l’absence d’un cadre analytique fiable lui permettant de mener à bien sa politique monétaire.
Chaque année, la BCT élabore un programme monétaire dans lequel est annoncé un objectif de
croissance de la masse monétaire compte tenu d’un schéma macroéconomique préalablement établi par
le Gouvernement. De ce fait, l’appréciation des tensions inflationnistes à travers le suivi de l’évolution
monétaire était plutôt à titre indicatif et n’a pas eu une influence significative sur les décisions en matière
de taux d’intérêt directeur. Ce n’est qu’à partir de l’année 2006 que l’ambiguïté entourant la mission
principale de la Banque a été levée, à travers la consécration de la préservation de la stabilité des prix
comme mission principale de la politique monétaire.
2.1.1 Politique du taux d’intérêt
L’examen de l’évolution du taux d’intérêt, au cours de la période comprise entre 2000 et 2008, laisse
entrevoir une forte réticence de la BCT dans l’utilisation du taux d’intérêt en tant qu’instrument principal
dans la conduite de la politique monétaire pour des considérations de stabilité financière. Ainsi, en dehors
du mouvement baissier qui a accompagné une évolution modérée de l’inflation depuis 2000, le taux
directeur n’a été revu à la hausse qu’une seule fois en 2006 de 25 points de base. Le taux du marché
monétaire au jour le jour, qui constitue le taux de référence pour l’ensemble des instruments financiers,
est demeuré longtemps très peu volatil à cause de la forte présence de la BCT sur le marché.
Cette politique monétaire, qui pourrait être qualifiée globalement par neutre avec rigidité du taux
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