STAR : Réalisations durant les neufs premiers

STAR : Réalisations durant les neufs premiers mois de 2011
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Contact : « Analyse & Ingénierie Financières »
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31/10/2011
STAR : Renforcer
Principaux actionnaires
Etat Tunisien et entreprises publiques (38,6%)
GROUPAMA S.A (35%)
Titres
Nominal
10
Nombre
2 307 693
Capitalisation boursière (MD)
3 14
Cours
Clôture
130,3
31/12/2010
187,980
Variation
Début 2011
-29,7%
Année 2010
32,3%
Chiffre clés
Bénéfice 2009
33,7
Bénéfice 2010
17,8
Bénéfice 2011
12,6
Capitaux propres
207,6
Dividende
Montant
1,800
Div Yield
1,3%
Valorisation
PE 2009
8,9
PE 2010
16,9
PE 2011
23,9
P/BV
1,4
(MD)
2 009
2 010
30/06/2010
30/06/2011
Chiffre d'affaires
209,6
212,8
167,6*
157,2*
Evolution
4,17%
1,53%
-
-6,2%
Résultat technique
37,8
9,5
17,8
13,3
Evolution
-6,20%
-74,87%
-
-25,35%
Résultat net
33,7
17,8
16,3
11,6
Evolution
3,37%
-47,21%
-
-29,06%
Provisions
techniques
397
423
410
420
Evolution
1,27%
6,47%
3,18%
-0,83%
Placements
563,2
592,2
567,6
578,0
Evolution
4,26%
5,15%
0,78%
-2,40%
Taux de couverture
141,7%
140,0%
138,4%
137,8%
Taux de sinistralité
47,40%
87,4%
74,3%
73,2%
Ratio combiné
82,50%
100,47%
86,03%
86,18%
ROE
17,0%
8,4%
-
-
*Au 30 septembre
L’année 2010 :
L’année 2010, n’a pas été des meilleures chez la STAR. En effet, le
résultat net de la compagnie a baissé de 47,3% à 17,8MD au
31/12/2010, contre 33,7MD à la même date en 2009. Une baisse
imputable essentiellement à la dégradation de la sinistralité « Non
Vie » de 14,1 points et s’établit désormais à 89,8%.
L’année 2011 :
La première moitié de l’année 2011 s’est caractérisée par une baisse
du chiffre d’affaires de 7,6% par rapport à la même période de 2010
pour s’établir désormais à 110,4MD. Cette régression de l’activité est
due essentiellement à la non réalisation de certains contrats dans le
cadre d’appels d’offres surtout au niveau des branches « Incendie »,
« Risques techniques » et « Transport ».
En revanche, sur les neufs premiers mois, la baisse du chiffre d’affaires
s’est limitée à 6,2% pour un niveau de 157,2MD.
En dépit des évènements survenus au courant du mois de janvier suite
à la révolution, les charges de sinistres ont régressé de 2,8%. Ainsi, la
sinistralité de la compagnie s’est appréciée de 110p.b à 73,2% suite au
mécanisme de la couverture en réassurance qui permet à la
compagnie d’être à l’abri de tout risque menaçant la pérennité de
l’exploitation.
Malgré l’augmentation des frais opérationnels de 9,6%, le ratio
combiné de la compagnie est resté au même niveau de fin juin 2010,
soit 86%.
Cependant, il y a lieu de signaler que la provision mathématique
relative aux contrats collectifs a été calculée selon la nouvelle table de
mortalité engendrant une dotation de 4,2MD contre 0,1MD
seulement au 30/06/2010. Ceci s’est répercuté sur le résultat
technique de l’activité « Vie » qui se situe désormais en territoire
négatif (-2,3MD) alors qu’il était positif à fin juin 2010 (1,8MD).
L’activité technique (toutes branches confondues) a généré un résultat
de 11,6MD contre 16,3MD au 30/06/2010.,
En matière de gestion financière, l’enveloppe des placements a
régressé de 2,4% par rapport à fin décembre s’établissant à 578MD et
a généré des revenus de l’ordre de 10,4MD contre 16,7MD pour la
même période de 2010, soit -37,7%. Une baisse qui s’explique
essentiellement par la constatation de provisions sur titres pour un
montant de 7,8MD contre 1,4MD seulement au 30/06/2010.
Le taux de couverture de la STAR se situe à 137,8% contre 140% à fin
décembre 2010, soit une régression de 220p.b.
Le premier semestre s’est soldé pour la STAR par un bénéfice net de
11,6MD, soit -29%.
Sur un autre plan, les efforts fournis par le partenaire stratégique
Groupama commenceront à porter leurs fruits à partir de cette année.
En effet, la STAR prévoit le lancement de nouveaux services répondant
au mieux aux attentes évolutives du marché. L’amélioration des
services rendus à la clientèle est elle aussi à l’ordre du jour avec la

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31/10/2011
mise en place d’une nouvelle plateforme « Auto Service + ».
En ce qui concerne l’année 2011, et compte tenu des réalisations de la
première moitié de l’année, nous tablons sur un bénéfice annuel de
l’ordre de 12,6MD.
Aspect boursier :
D’un point de vue boursier, le titre STAR se traite à 23,9 fois les
bénéfices estimés pour l’année en cours et affiche un p/BV de l’ordre
de 1,4 : des niveaux pratiquement en ligne par rapport au secteur
(23,1).
Compte tenu de la solidité financière de la compagnie, de l’appui du
partenaire stratégique et malgré le point évoqué ci-dessus, nous
maintenons notre recommandation : Renforcer votre position dans
une optique de placement à moyen terme.