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SQLI
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
Performances
Absolue 1 mois 6 mois 12 mois
-5,1 % +27,3 % -22,5 %
Chiffres Clés Ratios
2010 2011 2012E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E
CA (M€)170,1 164,7 158,1 169,4 VE / CA 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1
Evolution (%) 9,9% -3,2% -4,0% 4,0% VE / EBE 8,0 3,5 3,4 2,3 1,5
ROA (M€)3,3 8,3 8,4 11,6 VE / REX 135,1 4,0 3,4 2,3 1,5
Marge sur ROA (%) 1,9% 5,0% 5,3% 6,8% P / E -20,6 8,0 6,4 5,1 4,5
REX (M€)0,3 8,2 8,4 11,6
Res. Net. Pg (M€)-1,8 4,1 5,0 7,1 Gearing (%) 2% 1% -5% -12% -18%
Marge nette (%) -1,1% 2,5% 3,2% 4,2% Dette nette / EBE 0,2 0,0 -0,4 -0,8 -1,2
BPA -0,05 0,11 0,14 0,20 RCE (%) -1,4% 8,6% 8,1% 9,7% 10,6%
Code Reuters / Bloomberg SQLI.PA1 / SQI:FP
Opinion 1. Achat Fort
Cours (clôture au 22 février 13) 8,91 €
Objectif de cours 12,50 €(+40,2 %)
Données boursières
Capitalisation boursière 31,93 M€
Valeur d'entreprise 32,39 M€
Flottant 11,1 M€(34,7 %)
Flottant : 84,0 % ; Dirigeants et Salariés : 15,1 % ;
Autocontrole : 0,9 %
Nombre d'actions 3 653 448
Volume quotidien 47 401 €
Taux de rotation du capital (1 an) 38,75 %
Plus Haut (52 sem.) 12,20 €
Plus Bas (52 sem.) 6,69 €
Actionnariat
0,18
Agenda
Résultats 2012 le 26 mars 2013 après bourse
162,8
3,0%
10,3
6,3%
6,3
3,9%
10,3
2013E
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
févr.-12 avr.-12 juin-12 août-12 oct.-12 déc.-12
SQLI CAC All Tradable (rebasé)
INITIATION DE COUVERTURE
SSII / R&D Externalisée
Date de première diffusion
:
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SQLI
Un positionnement stratégique très faiblement
valorisé par le marché
La réorganisation de SQLI pèse temporairement sur l’activité en 2012
mais devrait porter ses fruits en ce qui concerne la rentabilité
SQLI a publié, le 14 février dernier, un CA 2012 de 158,1 M€, en décroissance de -4 %
vs 2011, principalement sous l’effet 1/ de la réorganisation du groupe opérée depuis
2 ans, ayant abouti à des fermetures et cessions d’agences en France, Maroc et
Benelux et 2/ d’une décroissance organique de -2,6 %, compte tenu d’un
environnement économique dégradé, notamment sur le segment du conseil et de
l’intégration SI grands comptes. Toutefois, compte tenu des mesures prises par le
management, la rentabilité devrait progresser en 2012. En effet, le management
anticipe une MOC supérieure à 5,2 % (vs 5,0 % en 2011), impliquant une troisième
année consécutive d’amélioration de la rentabilité. L’agence parisienne, en perte
opérationnelle de -2 M€au S1, serait à l’équilibre sur le S2 2012, grâce aux efforts
consentis par le management.
Réorganisation achevée, le groupe peut désormais miser sur une
amélioration de la croissance et de la rentabilité
Dans le cadre de son plan Boost, à horizon 2014, SQLI a entrepris une réorganisation
lourde. Désormais, le groupe mise essentiellement sur ses offres à forte valeur
ajoutée (e-commerce, consulting SAP…), qui devraient lui permettre de générer une
croissance rentable par la suite, notamment grâce 1/ au fort potentiel de croissance
du segment du e-commerce, aidé par l’expertise de SQLI à la fois en SI et
marketing/web ainsi qu’en conduite de projets au forfait (mode contractuel
privilégié sur ce segment) et 2/ à la nouvelle organisation du groupe, misant à la fois
sur un niveau d’industrialisation élevé et un recours accru aux centres offshore,
éléments pouvant favoriser la progression des marges.
Malgré un environnement économique opaque, nous anticipons une
progression de l’activité et des marges en 2013
Pour 2013, nous anticipons une croissance organique de +3,0 % qui devrait être
alimentée principalement par les technologies e-commerce, sur lesquelles le
positionnement de SQLI est très pertinent. En revanche, compte tenu d’un
environnement économique difficile pour les SSII françaises (secteur attendu en
décroissance en 2013), l’activité de conseil & intégration SI devrait être moins
dynamique. S’agissant de la rentabilité, nous nous attendons à une amélioration en
2013, sous l’effet 1/ du redressement de l’agence de Paris, 2/ d’un recours soutenu
aux centres offshore et 3/ de la conduite de plus en plus de projets au forfait, dont
les conditions économiques seraient plus satisfaisantes (e-commerce notamment).
Valorisation : Opinion Achat Fort
Compte tenu de ces éléments, notre objectif de cours ressort à 12,50 €par action
(40 % DCF / 40 % Comparables SSII / 20 % Comparables Média-Web), offrant un
potentiel d’appréciation significatif, de +40,2 %. Opinion Achat Fort sur la valeur.
Benjamin TERDJMAN
Analyste Financier
[e-mail]
01.45.63.68.86

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SQLI
Présentation de la société
Une SSII française d’envergure internationale…
Le groupe SQLI est une SSII française d’une taille intermédiaire, réalisant un
chiffre d’affaires de 158,1 M€en 2012 et disposant de 1 765 collaborateurs à
fin 2012. D’envergure internationale, cette société est présente en France,
au travers de 7 agences régionales, et à l’étranger : au Benelux, en Suisse et
au Maroc.
…au positionnement pertinent, entre SSII et agence
digitale
Société spécialisée dans les technologies internet et SAP, SQLI affiche un
positionnement original, à mi-chemin entre une SSII et une agence
digitale. En effet, le groupe dispose de compétences à la fois en SI ainsi
qu’en marketing / internet, lui conférant un atout stratégique clé par
rapport à ses concurrents sur les projets de e-commerce. SQLI réalise
environ 40 % de son activité sur ce type de projets et 60 % sur des projets
SI divers. Le groupe est présent sur 5 métiers : l’ingénierie applicative, le
business consulting, les progiciels, l’agence digitale et la formation.
Une offre permettant un large champ d’interventions
Grâce à ses multiples compétences, à la fois SI et marketing/internet, le
groupe SQLI est en mesure de proposer une offre globale à ses clients,
permettant de répondre à l’ensemble de leurs besoins. En effet, le
groupe s’adresse à l’ensemble des parties prenantes d’une entreprise
(DSI, DG, D Marketing, Achats…) pour la conduite de ses projets et
couvre l’ensemble de la chaîne de valeur (design, build et run).
Un modèle économique alliant proximité et
industrialisation
SQLI a pris le parti de miser sur une industrialisation optimale de ses
services, notamment avec l’apport du modèle de maturité CMMI, lui
permettant de mener des projets au forfait de manière optimale (40 %
des interventions), avec l’appui de centres offshore au Maroc. De plus,
avec ses 7 agences régionales en France, le groupe mise également sur
la proximité avec ses clients, afin de répondre de manière efficace à
leurs besoins.
Méthode de valorisation
DCF
Pour 2013, nous anticipons un CA de 162,9 M€, en croissance de
+3,0 %, résultant de 1/ la très bonne dynamique que devrait afficher le
segment du e-commerce et 2/ la faible progression que devrait
connaître le conseil & intégration SI, métier davantage touché par la
dégradation du contexte économique.
Concernant la rentabilité, suite 1/ aux mesures prises par le
management pour redresser la rentabilité du groupe, notamment sur
l’agence de Paris et 2/ à l’évolution du business model de SQLI,
caractérisé désormais par une forte industrialisation et un recours accru
à l’offshore, nous anticipons en 2013 une progression de la MOC de
+1 pt vs 2012, soit une MOC de 6,3 %. Cette amélioration des marges
devrait se poursuivre par la suite.
La valorisation du titre par la méthode des DCF, en appliquant un WACC
de 13,71 %, ressort à 12,44 €par action, offrant un upside de +39,6%.
Comparables
La société étant désormais fortement exposée au segment du
e-commerce, avec un positionnement à la fois marketing et SI, nous
avons pris le parti de valoriser la société séparément par :
1/ un échantillon de 5 SSII françaises comparables présentes dans les
mêmes activités (e-business, BI, conseil, SAP…) : Business & Decision,
Micropole, Neurones, GFI Informatique et Infotel
La valorisation du titre par comparables ressort à 10,84 €par action.
et 2/ un échantillon de 5 sociétés média / web afin de valoriser le biais
marketing/internet de la société : Hi-Media, Antevenio, Adthink Media,
Leadmedia Group et NetBooster.
La valorisation du titre par cette méthode ressort à 15,92 €par actions.
En synthèse de ces méthodes (40 % DCF, 40 % comparables et 20 %
média / web, la valorisation de SQLI ressort à 12,50 €, offrant un
potentiel d’upside de +40,2 %.
Synthèse et Opinion
SQLI est aujourd’hui un acteur majeur du e-business
Le groupe SQLI axe aujourd’hui son développement principalement autour
de projets de e-commerce, activité en très forte croissance. Sur ce segment,
le positionnement original de SQLI, disposant à la fois de compétences en
marketing/internet et SI, lui a permis d’assoir son expertise dans ce
domaine. En effet, sa capacité à gérer des SI complexes et à répondre aux
enjeux marketing des clients constitue un atout concurrentiel majeur, dans
un contexte où les usages des technologies web sont en pleine évolution.
Après avoir achevé sa réorganisation, SQLI peut
désormais s’orienter vers une croissance rentable
Dans le cadre de son plan Boost, à horizon 2014, SQLI a entrepris une
réorganisation lourde. Désormais, le groupe mise essentiellement sur
ses offres à forte valeur ajoutée (e-commerce, consulting SAP…), qui
devraient lui permettre de générer une croissance rentable par la suite,
notamment grâce 1/ au fort potentiel de croissance du segment du e-
commerce, aidé par l’expertise de SQLI à la fois en SI et marketing/web
et 2/ à la nouvelle organisation du groupe, misant à la fois sur un niveau
d’industrialisation élevé et un recours accru aux centres offshore.
Pour 2013, nous anticipons une progression de l’activité
et des marges, malgré un contexte économique difficile
Pour 2013, nous anticipons un chiffre d’affaires de 162,9 M€, en
croissance de +3,0 %, tiré par la forte dynamique observée sur le e-
commerce. Sur les autres activités, (SI grands comptes), nous nous
attendons à une moins bonne dynamique, compte tenu d’un
environnement économique encore exigeant. S’agissant de la
rentabilité, nous anticipons une amélioration de la MOC de +1 pt,
à 6,3 %, grâces aux mesures prises par le management, notamment sur
l’agence de Paris.
La décote est excessive : Opinion Achat Fort
Notre modèle fait ressortit une valorisation du titre SQLI à 12,50 €par
action (DCF, comparables SSII, comparables média/web), offrant un
upside de +40,2 %. La décote est excessive : Opinion Achat Fort.
SWOT
Forces
Faiblesses
-Un positionnement original
alliant des compétences en
marketing/ internet et SI
constituant un véritable
avantage concurrentiel
-Une expertise reconnue en
matière de e-commerce
-Une situation financière
saine
-Des projets de plus en plus
conduits en mode forfait,
interventions mieux margées
-Un niveau de flottant élevé
rendant le groupe opéable
-Une multiplicité d’activités
pouvant limiter les synergies
-Des niveaux de marges
encore relativement bas par
rapport aux standards du
secteur
-Une présence à
l’international encore trop
réduite (forte exposition au
marché français)
-Un faible niveau de revenus
récurrents
Opportunités Menaces
-L’évolution des usages des
technologies (réseaux
sociaux et mobilité
notamment) nécessite de
plus en plus des
compétences métier
e-commerce et SI
-Le marché du e-business
offre toujours un fort
potentiel de croissance
-Le marché des services
informatiques est attendu
en décroissance en 2013
(pressions sur les prix et
taux d’activités challengés)

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SQLI
Sommaire
1 Présentation de la société............................................................................................................................4
1.1 Historique de la société............................................................................................................................4
1.2 Un positionnement métier original et opportun, entre SSII et agence marketing web… ...........................6
1.3 … permettant de proposer une offre globale répondant à l’ensemble des besoins des clients................10
1.4 Un modèle économique pertinent alliant à la fois proximité et industrialisation ....................................11
1.5 Analyse des derniers résultats................................................................................................................13
2 Les marchés des services informatiques et du E-Commerce en France.......................................................15
2.1 Des perspectives prudentes mais contrastées pour le marché des services informatiques .....................15
2.2 Un marché du e-commerce qui continue d’afficher de belles perspectives.............................................19
3 Après avoir achevé sa réorganisation, SQLI peut s’orienter vers une croissance rentable...........................23
3.1 L’activité devrait être tirée par l’offre à plus forte valeur ajoutée, en accord avec le plan Boost.............23
3.2 Les efforts entrepris par SQLI devraient contribuer à redresser sa rentabilité.........................................23
3.3 Pour 2013, sans fixer de guidance, le management de SQLI se montre confiant quant à la capacité du
groupe à générer une croissance rentable .............................................................................................24
4 Prévisions..................................................................................................................................................24
4.1 Pour 2013, nous anticipons une progression de l’activité, tirée par le e-commerce................................24
4.2 Nous nous attendons à une amélioration des marges à court et moyen termes.....................................24
5 Valorisation ...............................................................................................................................................25
5.1 DCF........................................................................................................................................................25
5.2 Comparables..........................................................................................................................................27
5.3 Comparables Média / Web ....................................................................................................................29
6 Synthèse des comptes ...............................................................................................................................32
6.1 Compte de résultats simplifié.................................................................................................................32
6.2 Bilan – principaux agrégats ....................................................................................................................32
6.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats..............................................................................32
6.4 Ratios financiers ....................................................................................................................................33
7 Avertissements importants........................................................................................................................34
7.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research..............................................34
7.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels .............................................................................................34
7.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois..............34
7.4 Répartition des opinions........................................................................................................................34
7.5 Avertissement complémentaire.............................................................................................................35

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1 Présentation de la société
Avec 1 765 collaborateurs et un chiffre d’affaires 2012 de 158,1 M€, le groupe SQLI se positionne comme un acteur majeur des
services informatiques spécialisé dans les technologies internet ainsi qu’un expert reconnu en matière de solutions SAP en
France, avec également une présence au Benelux et en Suisse. En 2011, la marge opérationnelle de SQLI ressortait à 5 %, en
amélioration significative par rapport à 2010, conséquence de la mise en œuvre du plan Boost lancé au S2 2010, et devrait à
nouveau afficher une progression en 2012.
Spécialiste des applications internet, le groupe SQLI affiche un positionnement métier original, à mi-chemin entre une SSII et une
agence de marketing internet. En effet, l’activité web marketing progresse de manière significative et représente désormais
environ 40 % du chiffre d’affaires du groupe. SQLI dispose de compétences métier à la fois 1/ en Ingénierie applicative
(principalement autour des problématiques liées à internet), 2/ en Business Consulting, avec la filiale Alcyonix, qui intervient en
amont de la chaîne de valeur sur des problématiques plus fonctionnelles, propres à la stratégie des clients, 3/ en Progiciels, avec
notamment l’entité Eozen, spécialisée en ERP, Business Intelligence et CRM, grâce à une solide expertise sur les solutions SAP,
Microsoft et Adobe, et 4/ en matière d’Agence digitale et de Conseil en communication, essentiellement sur des projets
internet.
Cette double compétence (SI et Webmarketing) est opportune, dans la mesure où SQLI est l’unique société qui dispose de ces
deux types d’expertises qui lui permettent de proposer une offre globale pour ses clients en matière de projets e-business. En
effet, l’offre de services de SQLI s’adresse à la fois à l’entreprise et à ses processus ainsi qu’aux interactions avec l’extérieur
(clients, fournisseurs…). De plus, le groupe intervient sur l’ensemble des étapes des projets IT de ses clients : « Design, Build,
Run », lui procurant une expertise sur l’ensemble de la chaîne de valeur.
1.1 Historique de la société
1990 – 1999 : POSITIONNEMENT SUR LE DEVELOPPEMENT D’OUTILS CLIENT-SERVEUR PUIS INTERNET
La société SQLI a été créée en 1990 par Jean Rouveyrol et Alain Lefebvre. Dès sa création, la SSII a opté pour un positionnement
autour des nouvelles technologies, en mettant en œuvre une politique d’investissement en Recherche & Développement
dynamique. A l’origine, la société se positionne sur le développement d’outils client-serveur (environnement réseau dans lequel
le « client » envoie des requêtes et le « serveur » attend ces requêtes et y répond).
Ensuite, à partir de 1995, avec l’émergence d’internet, la société s’oriente vers ce type de technologies qu’elle juge porteuse.
Durant cette période, SQLI crée un pôle « Agence digitale », agence de communication internet, et entame son développement
régional avec la création d’une agence à Lyon.
2000 – 2004 : INTRODUCTION EN BOURSE, ACCELERATION DU DEVELOPPEMENT ET REFONTE DE L’EQUIPE DE DIRECTION
En 2000, le groupe SQLI entre en bourse sur le Nouveau Marché (aujourd’hui sur NYSE Euronext C), opération lui permettant de
renforcer son capital afin d’accélérer son développement. Le groupe atteint en 2001 un chiffre d’affaires de 45,3 M€et compte
à cette date plus de 700 clients.
Depuis son introduction en bourse, le groupe a procédé à des acquisitions et a continué de développer son réseau d’agences
régionales, mais également aux ouvertures d’une filiale en Suisse et d’un centre offshore au Maroc (en 2003). Les fondateurs du
groupe réorganisent sa Direction, avec la nomination de Yahya El Mir à la présidence du Directoire. Parallèlement, SQLI mise sur
l’industrialisation de ses projets, en investissant sur le modèle de CMMI (Capability Maturity Model Integration) afin de pouvoir
répondre aux besoins de ses clients de manière optimale (« mieux, plus vite et moins cher »). Le groupe obtient sa certification
CMMI niveau 2 en 2004.
2005 - 2009 : NOMBREUSES ACQUISITIONS, SQLI DEVIENT LEADER DES PROJETS E-BUSINESS ET EXPERT EN SAP
SQLI poursuit sa stratégie d’industrialisation et atteint le niveau 3 de CMMI pour l’ensemble de ses agences, le groupe atteindra
d’ailleurs le niveau de maturité maximal (niveau 5) pour l’une de ses agences fin 2010. De 2005 à 2009, le groupe procède à de
nombreuses acquisitions dans les domaines notamment de l’e-commerce, du business consulting, du BI, ERP et CRM (Eozen), de
la santé et de la formation. Fin 2008, le groupe compte alors 1 900 collaborateurs et dispose d’un véritable leadership en
matière de projets SI dans le domaine du e-business, ainsi que d’une expertise reconnue sur les solutions SAP.

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SQLI
La société fournit un accompagnement plus global à ses clients, avec une industrialisation de ses prestations de plus en plus
poussée, tout en optimisant son organisation commerciale. En effet, la société continue de miser sur la proximité avec ses
clients, avec l’apport du programme business CMM visant à optimiser la gestion de la relation commerciale, et renforce ses
efforts d’industrialisation de ses services, avec notamment le développement de l’offshore afin de réduire les coûts de
production (185 salariés au Maroc fin 2008).
2010 - 2012 : PERIODE DE REORGANISATION AFIN DE RENFORCER LE POSITIONNEMENT DU GROUPE AUTOUR DE L’E-
COMMERCE
Après une année 2009 marquée par un contexte de crise économique majeure, SQLI procède à une réorganisation, à travers le
plan « Boost ». Le groupe change de Direction, avec l’arrivée de Julien Mériaudeau au poste de Directeur Général de la société,
et organise la société en entités spécialisées et agences régionales, en mettant en œuvre des plans de rationalisation des
moyens de production et en redéfinissant leur offre autour de prestations à plus forte valeur ajoutée. Dans cette optique, le
groupe a fermé deux filiales (LNET Multimédia à Poitiers et Alcyonix au Canada), deux agences (Aix-en-Provence et Montpellier,
regroupé les sites de Casablanca et Rabat. En outre, SQLI a acquis la société Wax ! Interactive au T1 2011, agence de
communication internet, afin d’étendre son offre web au Benelux. Cette réorganisation a pour but de renforcer le
positionnement de SQLI qui souhaite désormais davantage se situer à mi-chemin entre une SSII et une agence de
communication web.
Evolution du chiffre d’affaires de SQLI de 2002 à 2012
Source : SQLI
44 M€41 M€46 M€
59 M€
91 M€
115 M€
157 M€155 M€
170 M€165 M€158 M€
-3,7 % -6,0 %
+10,5 %
+16,5 %
+12,0 %
+16,0 %
+11,3 %
-3,4 %
+8,4 %
+0,2 %
-2,6 %
-20,0 %
-10,0 %
+0,0 %
+10,0 %
+20,0 %
+30,0 %
+40,0 %
+50,0 %
+60,0 %
0 M€
20 M€
40 M€
60 M€
80 M€
100 M€
120 M€
140 M€
160 M€
180 M€
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Chiffre d'affaires Croissance organique