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OPTIMISATION DES CORRÉLATIONS :
UN DÉFI POUR LES ASSUREURS DANS
SOLVABILITÉ II
UNE PUBLICATION SECURITIES SERVICES RÉALISÉE PAR NOS
EXPERTS EN ANALYSE DU RISQUE ET DE LA PERFORMANCE
La banque
d’un monde
qui change
La banque
d’un monde
qui change

Ingénieur diplômé de l’ENSIIE - spécialité Finance de Marché et d’un Master en
Management International à l’Université du Québec, Alix commence sa carrière en 2002 en tant
que Credit Risk Manager au Crédit Lyonnais, il prend en 2004 la responsabilité d’une équipe de Risk
Manager et Analystes Quantitatifs juniors dans un Fond de Hedges Funds à Zurich. En 2007, Alix
rejoint BNP Paribas à Paris et occupe plusieurs postes : Responsable de l’Allocation d’Actifs,
Responsable Adjoint de l’Ingénierie Financière et Responsable de la Structuration Forex. Il rejoint
ensuite BNP Paribas Securities Services en tant que Spécialiste Produit pour développer en
particulier l’ore Sovabilité II.
Diogo Malato-Moura
Alix Bakhos
Valérie Nicaise
Depuis son arrivée chez BNP Paribas en 2005, Diogo a toujours occupé des postes en lien avec
l’activité de performance et de risque de marché : il a été Responsable d’une équipe d’analystes de
performance et de risques dédiée à une société de gestion de grande taille, puis, Responsable de la
Recherche et du Développement, toujours dans le même domaine. Dans ce rôle, Diogo a
coordonné les travaux internes du Groupe BNP Paribas sur les calculs de SCR et de reporting des
actifs dans le cadre de la directive européenne Solvabilité II. Diogo est maintenant en charge d’une
équipe Produits incluant des experts dans l’activité de Solvabilité II, la mesure de la performance et
des risques.
travaille depuis plus de 15 ans dans le secteur de la mesure de performance et des risques.
Elle a rejoint BNP Paribas Securities Services en 2008 pour développer l’ore sur les risques. Elle est
ensuite devenue Responsable de l’équipe de développement Produit du département Risques et
Performance et a notamment lancé les ores d’attribution obligataire et Solvabilité II.
Entre 2004 et 2008, Valérie a été Responsable de l’équipe reporting de Natixis Asset Management et
de Natixis Investor Servicing.
Avant de rejoindre Natixis, Valérie a travaillé plus de 5 ans chez AGF Asset Management en tant que
Responsable de l’équipe de mesure de performance et d’attribution.
Valérie est une spécialiste dans le domaine de la mesure de performance et du reporting. Elle
intervient régulièrement dans des conférences sur le reporting et l’attribution obligataire. Elle
est membre de plusieurs groupes de travail à Paris (Groupe de Recherche sur l’attribution de
performance - GRAP, NF Reporting) qui ont contribué à la création des standards de marché sur
l’attribution obligataire.

Sommaire
5
1. Introduction et problématique 7
1.1 Dénition de la corrélation entre classes d’actifs 7
1.2 Exemples de corrélations d’actifs 7
1.2.1 Corrélation positive 7
1.2.2 Corrélation nulle 7
1.2.3 Corrélation négative 7
1.3 Problématique liée à la corrélation 7
1.4 Pourquoi l’étude des corrélations est-elle essentielle ? 8
1.5 Conséquences sur l’allocation d’actifs dans l’approche Solvabilité II 8
2. Analyse statique des corrélations 9
2.1 Photographie de la matrice de corrélations 9
2.2 Matrice de corrélation par bloc 9
2.3 Conséquences sur la stratégie d’investissement 10
2.4 Comparaison avec la matrice de corrélation standard de l’EIOPA 12
3. L’instabilité des corrélations suggère une approche dynamique 13
3.1 Problématique 13
3.2 Or et actions 13
3.3 GBP / JPY et actions 14
4. Les obligations d’Etat continueront-t-elles à jouer le rôle de modérateur de risque? 15
4.1 La décorrélation entre actions et obligations d’Etat est fondamentale dans la théorie
nancière 15
4.2 Evolution historique de la corrélation entre actions et obligations d’Etat 16
4.3 Que se passera-t-il à la n des politiques monétaires “ultra accommodantes”? 17
4.4 Etude de cas : impact sur un portefeuille d’une compagnie d’assurance 18
5. Conclusion 18