Amen Bank - Amen invest
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Amen Bank Des ambitions qui se confirment et un potentiel non encore consommé Analyste chargé de l’étude Haifa BELGHITH Senior Analyst Contact: Tel: (+216) 71 965 400 Fax: (+216) 71 965 426 E-mail: [email protected] Décembre 2011 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND 2008 Résultat net (mDT) Cours Fonds propres Capitalisation Résultat net 67,00 DT 391 800 774 500 52 843 Effectif 979 Nbr agences 123 Nbr de GAB 107 2010 2011e* 2012p* 40 090 45 102 52 843 67 239 4.72 4.51 5.28 6.72 6.45 1.400 BPA (DT) Chiffres clés 2010 (1000 TND) 2009 77 422 DPA (DT) 1.100 1.400 1.400 1.400 Cours Boursier (DT) Capitalisation (mDT) P/E (x) P/B (x) Div. Yield 33.40 53.00 77.45 - - 283 900 530 000 774 500 - - 7.08 x 11.75 x 14.66 x 9.97 x 10.38 x 0.93 x 1.51 x 1.98 x 1.51 x 1.48 x 3.29% 2.64% 1.81% 2.09% 2.09% * Prévisions établies par Amen Bank Présentation de la banque Amen bank a été créée en 1880 sous la dénomination de Crédit Foncier d’Algérie et de Tunisie (CFAT) succursale d’un établissement français installé en Algérie. En 1967, cette succursale s’est transformée en une véritable banque par la naissance du Crédit Foncier et Commercial de Tunisie (CFCT). En 1971, la Banque Générale d'Investissement (BGI SA) créée par MM. Brahim, Béchir et Rachid Ben Yedder, et devenue ultérieurement la PGI holding, prend le contrôle du CFCT. Un nouveau Conseil d'Administration est élu. Il nomme le Président de la PGI, Monsieur Rachid Ben Structure du capital au 31‐05‐2011 Yedder, Président Directeur Général du CFCT. STE Assurances COMAR 28.75% Au cours de l’année 1994, l’action CFCT est introduite en bourse. En Janvier 1995, le CFCT change STE PGI Holding 21.73% de dénomination et devient AMEN BANK. STE MENIX 9.02% STE PARENIN 8.10% Autres 32.40% La banque fait partie du groupe AMEN constitué actuellement de 42 sociétés opérant dans plusieurs secteurs de l’économie: finance (22), agriculture (2), immobilier (3), informatique (2), santé (6), équipements mécaniques (2), tourisme (2) et services (3). A la tête de ce groupe se trouve la société PGI holding (société de Participation de Gestion et d’Investissement) dont les principaux actionnaires sont les membres de la famille BEN YEDDER. Créée depuis plus d’un siècle et tirant profit de son appartenance à un des groupes les plus actifs et les mieux intégrés en Tunisie, la banque s’est rapidement positionnée comme un élément central du développement économique du pays. Elle dispose actuellement d’un réseau de 123 agences situées sur tout le territoire tunisien et emploie près de 1000 salariés. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 2 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND Activité de la banque En 2010 Am en Bank Total Actifs Rang 4 807.0 10.4% 5ème 391.8 9.7% 7ème Dépôts 3 497.7 10.0% 4ème Crédits 3 714.1 10.9% 5ème 170.3 9.0% 52.8 12.9% 5ème 4ème Fonds Propres PNB Un positionnement Part de Marché Résultat Net notable par rapport à la Classée aujourd’hui comme le deuxième acteur privé du secteur bancaire tunisien, Amen Bank concurrence connaît un développement important. La banque occupe la 5ème place dans le secteur en terme de total actifs et accapare 10% de part de marché en termes de dépôts et de crédits. Adoptant une politique de proximité, Amen Bank a procédé, au cours des quatre derniers exercices, à l’ouverture de 36 nouvelles agences portant ainsi le nombre de ses points de vente à 123. A l’issue de cette stratégie de densification du réseau, l’activité a évolué selon un rythme de croissance soutenu. En effet, les dépôts ont progressé, en moyenne, de 17,1% et les créances sur la clientèle ont enregistré une augmentation annuelle de 20,3%. Ces taux sont largement supérieurs à la moyenne du secteur. Les Ressources Evolution des crédits/ dépôts Structure des ressources en 2010 4 648 3 714 3 498 2 948 4 155 3 778 4 193 8.5% 10.6% 2 969 2 345 2 441 80.9% 2008 Une évolution continue 2009 2010 Crédits des fonds propres et des 2011e dépôts 2012p Dépôts Emprunts et ressources spéciales Fonds propres ressources longues qui Depuis 2006, le total bilan a presque doublé (4807MDT contre 2410MDT) profitant essentiellement consolide le potentiel de de l’évolution des créances sur la clientèle. Cette augmentation de l’actif a été financée par des croissance de la banque ressources propres (augmentation de capital et des réserves), des ressources spéciales (lignes extérieures de crédits et emprunts obligataires) mais principalement par des ressources provenant de la clientèle (dépôts). Avec une part dépassant les 80% du total des ressources, les dépôts de la clientèle représentent la principale source de financement de la banque. Notons que sur la période 2006 - 2010, la banque a contracté quatre emprunts obligataires d’un montant total de 220MDT. Sur la même période les fonds propres ont connu une croissance de 167,3MDT. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 3 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND Ainsi, et étant donné le renforcement des fonds propres, via les deux augmentations de capital réalisées en 2007 puis en 2009 et la consolidation des résultats nets, le ratio de solvabilité s’est amélioré davantage passant de 11,6% en 2007 à 13,1% à fin 2010 (vs 8% comme minimum exigé). Part de marché en terme de dépôts 16.8% 16.1% 14.4% 13.9% 13.6% 13.7% 2009 10.0% 10.3% 9.6% 9.4% 2010 8.9% 9.3% 9.6% 8.3% Hausse de la part de 6.9% 6.0% 6.4% 6.5% 4.4% marché d’Amen Bank aux 4.8% 0.7% dépens de ses concurrents BIAT STB BNA Amen Bank BH Attijari ATB BT UIB UBCI 0.5% BTE En 2010, les dépôts collectés auprès de la clientèle ont connu une progression de 17,8% et se sont établis à 3 497,7MDT. Cette croissance à un rythme nettement plus élevé que celui du secteur (10,5%), a permis à la banque d’atteindre une part de marché de 10%, gagnant ainsi deux rangs aux dépens de l’ATB et de la BH. Cette performance a été réalisée notamment grâce au développement du réseau et de son activité de détail émanant de la volonté de la banque de diminuer ses coûts de ressources en misant sur le créneau des particuliers. A ce stade, il est important de signaler que la banque traîne une faiblesse majeure. En effet, le coût de ses ressources a historiquement été supérieur à celui du secteur. Ce coût s’est élevé à 4,4% en 2007 contre 3,7% pour la moyenne du secteur. Ce niveau particulièrement élevé s’explique par le fait que la banque était dans l’obligation de consolider ses ressources longues afin d’accompagner sa croissance rapide. À cet effet, elle a essentiellement fait appel à des ressources d’institutionnels et des lignes spéciales Un coût des ressources de crédits nettement plus coûteuses. supérieur à la moyenne Evolution du coût des ressources Evolution de s dé pôts du secteur même s’il est en baisse +17,1% 4 193 3 498 4.3% 4.4% 3 778 3.7% 2 441 3.8% 3.9% 4.1% 4.0% 2009 2010 2011e 2012p 2006 2008 Dépôts 3.9% 3.8% 2 969 4.5% 4.5% Coût des ressources AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 3.7% 2007 3.8% 2008 Amen Bank 3.1% 3.1% 2009 2010 Secteur 4 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND La part des dépôts à vue, qui constituent une ressource gratuite, totalise près de 922MDT, soit seulement 26,3% des dépôts. Les dépôts à terme constituent toujours la principale ressource de la banque avec une proportion de 56,8%. Structure de s dépôts au 31/12/2010 Autres 1.75% Dépôts à vue 26.35% Dépôts à terme 56.80% Dépôts d'épargne 15.08% Dans un contexte concurrentiel, ceci pourrait altérer d’une manière significative la marge d’intérêt de la banque et affecter par la suite sa rentabilité. Les Emplois Les crédits à la clientèle ont enregistré, pour leur part, une croissance de 26% à 3714,1 MDT au titre de l’exercice 2010. La banque maintient toujours son rang de cinquième banque en terme d’octroi de crédits. Amen Bank maintient son Part de marché en termes de crédits rang de 5ème banque en terme d’octroi de crédits 16.8% 15.7% 15.2% 15.4% avec une part de marché 12.6% 12.3% 11.8% 11.7% 2009 10.9% 2010 10.3% de 10,9% 7.8% 7.7% 7.7% 7.4% 6.6% 6.7% 6.6% 5.8% 4.1% 4.7% 1.2% 1.3% STB BNA BH BIAT Amen Bank Attijari BT UIB ATB UBCI BTE Sur les quatre derniers exercices, l’encours global des engagements de la banque a enregistré une augmentation annuelle remarquable de 20,4% passant de 2290,2MDT en 2006 à 4819,5MDT en 2010, soit 11,2% du total consenti par le système financier à l’économie du pays. Evolution des cré dits +20,3% 4 648 4 155 3 714 2 948 2 345 8.2% 2008 6.8% 6.6% 6.8% 6.8% 2009 2010 2011e 2012p Crédits Rendement des crédits AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 5 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND Cette évolution résulte notamment de la progression des engagements de la banque au profit du secteur immobilier et au profit des particuliers. Ces deux rubriques ont enregistré, sur la même période, les taux de croissance les plus importants à savoir 39,3% et 23,6%, respectivement. Cette Une structure des crédits croissance est jugée inhérente au développement du réseau. assez diversifiée En effet, les efforts qui ont visé essentiellement le particulier ont contribué à relancer favorisant les secteurs à remarquablement la part des crédits accordés à cette catégorie de clientèle qui a atteint 16,4% en fort potentiel 2010 contre 14,8% en 2006. Structure des engagem ents au 31/12/2006 Autres 25.7% Structure des engagem ents au 31/12/2010 Autres 31.7% Industrie 39.3% Agriculture 2.3% Promotion immobilière 6.9% Tourisme 11.0% Agriculture 2.2% Particuliers 14.8% Promotion immobilière 12.3% Industrie 28.3% Tourisme 9.1% Particuliers 16.4% Par ailleurs, dans un soucis d’amélioration de la qualité de ses engagements, Amen Bank a procédé, à partir de 2007, à une réorganisation de son portefeuille de crédits à travers la réduction progressive de son exposition aux secteurs en difficulté comme le textile et le tourisme en faveur du secteur des services à fort potentiel de croissance à l’instar de la santé et de l’immobilier. Qualité d’actifs Pour ce qui est de la qualité de ses actifs, la proportion des créances classées dans le total des engagements n’a cessé de diminuer pour se situer à 10,3% en 2010. Trois années en arrière, le niveau d’actifs classés était à 17,6%. Actifs classés La qualité d’actifs qui 4 820 représentait l’un des 3 806 maillons faibles est 3 024 aujourd’hui mieux 2 559 maîtrisée 17.6% 450 2007 11.9% 14.7% 452 445 2008 Total des engagements 2009 CDL 10.3% 499 2010 Taux CDL Faire baisser le taux des crédits non performants s’avère être une préoccupation majeure de la banque et figure parmi ses objectifs stratégiques. Pour arriver à cette fin et assainir son portefeuille, la banque a, d’une part, déployé une démarche proactive dans la gestion des risques et des impayés à travers le renforcement et l’optimisation du processus de recouvrement. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 6 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND D’autre part, elle a adopté une politique prudente d’octroi de crédits grâce à une sélection plus rigoureuse de ses clients. Ceci devrait assurer l’amélioration continue de la qualité de ses nouveaux engagements. Cependant, depuis la baisse du taux directeur de la BCT et du TMM en conséquence (en 2009), Le coût du risque reste à surveiller Amen Bank a engagé une stratégie de croissance rapide pour compenser les effets de cette baisse sur les revenus en intérêts. Il convient, donc, de suivre ce développement rapide de l’activité, qui pourrait réaffecter la qualité de ses actifs dans les années à venir, si elle privilégie la croissance rapide au détriment d’une sélection rigoureuse des créances saines. Parallèlement, l’évolution continue de l’activité, l’amélioration de l’ensemble des indicateurs ainsi que la détermination du management à mieux gérer les créances, ont permis à la banque d’augmenter sensiblement son effort de provisionnement. Risque résiduel Couverture des CDL 71.1% 392 59.2% 351 49.7% 167% 499 450 445 450 320 273 258 224 354 304 227 182 263 224 272% 266% 70.9% 120% 144 132 87% 2007 2008 CDL 2009 Provisions 2006 2010 Taux de couverture 2007 2008 Risque résiduel 2009 Fonds propres 2010 % couverture Cet effort s’est matérialisé par l’allocation de près de 50% du RBE de la banque aux dotations aux provisions. A la fin de l’exercice 2009, la banque affichait un taux de créances classées de 11,9% provisionnées à hauteur de 70,9%, se conformant ainsi aux exigences de la Banque Centrale. En 2010, le taux des CDL s’est amélioré davantage à 10,3%. Par ailleurs, le taux de couverture s’est établi à 71,1%. Performances financières Evolution du PNB +14,7% Structure du PNB 210 170 131 2008 21.4% 20.1% 21.9% 20.3% 52.6% 56.7% 59.6% 2010 2011e 2012p 25.5% 24.8% 23.8% 22.1% 24.2% 23.6% 52.5% 51.0% 2008 2009 189 141 2009 2010 2011e 2012p Marge d'intérêt Commissions nettes Revenus de portefeuille Soutenu par la croissance de l’activité et la poursuite du programme de densification du réseau, le PNB a enregistré, depuis 2007, une progression annuelle moyenne de 12,8% pour atteindre 140,5MDT en 2009. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 7 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND En 2010, la banque continue d’afficher des niveaux de performance élevés avec un PNB en hausse de 20% à 170,3MDT, portant ainsi le taux de croissance annuelle sur la période 2007 - 2010 à 14,7%. L’évolution des composantes du PNB fait ressortir une marge d’intérêt de 89,5MDT en évolution de 25%, une marge sur commission de 40,1MDT en progression de 18,1% ainsi que des revenus de portefeuille en hausse de 12% à 40,6MDT. 2011, des indicateurs Amen Bank affiche toujours une structure équilibrée de son PNB avec une marge d’intérêts qui d’activité en bonne représente, au terme de l’exercice 2010, 52% des revenus de la banque, 23,6% proviennent des orientation et qui se comparent favorablement à la concurrence commissions nettes et 23,8% des revenus du portefeuille titres. Malgré un contexte 2011 peu favorable, la banque a réussi à afficher à la fin du mois de septembre, un PNB en hausse de près de 9% à 132,2MDT contre une progression de 7,1% pour le secteur. Ces indicateurs viennent confirmer le rythme de croissance soutenu que connaît la banque. En effet, ses engagements ont enregistré, sur les neuf premiers mois, une hausse remarquable de 9%. Quant aux dépôts, ils se sont accrus à un rythme inférieur, soit 6%, mais plus rapide que celui du secteur dont l’évolution était de 3,3% seulement. La banque a vu sa marge d’intérêts sensiblement augmenter à 73,3MDT contre 63MDT au 30 septembre 2010. Depuis le début de l’année, l’activité économique de la Tunisie s’est caractérisée par une contraction de la liquidité bancaire suite aux évènements sociopolitiques survenus dans le pays. Au cours du mois de mai 2011, les dépôts auprès des banques ont enregistré une baisse de 1,1% qui a concerné surtout les dépôts à terme. Afin de faire face à ce contexte particulier et favoriser la relance de l’économie tunisienne à travers l’allègement de la charge financière des entreprises, la Banque Centrale de Tunisie a procédé à l’abaissement de son principal taux directeur à deux reprises le faisant passer de 4,5% à 3,5%. Cependant, cet environnement des taux bas pourrait conduire à une baisse des revenus pour tout le secteur et en particulier pour Amen Bank étant donné le niveau relativement élevé de ses coûts de ressources. Coefficient d'exploitation - Secteur en 2010 Coefficient d'exploitation Une productivité 37.9% 35.5% confirmée grâce à la capacité du management 33.7% 34.1% 33.3% 67% 60% à maîtriser les charges 57% 55% 170.3 51% 50% 49% 49% 130.6 29% 46.4 2008 UIB BIAT Attijari BTE BNA ATB STB 210.2 45% 34% UBCI 189.0 141.9 BH AB BT PNB 53.9 2009 57.4 2010 Charges opératoires 64.4 2011e 70.0 2012p Coefficient d'exploitation La banque a confirmé également son savoir faire au niveau de la maîtrise des charges de fonctionnement. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 8 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND . Son coefficient d’exploitation, qui s’avère être l’un des plus faibles du secteur, s’est amélioré davantage revenant de 37,9% en 2009 à 33,7% en 2010 grâce notamment à la hausse du PNB de 20%. Avec ce faible niveau, Amen Bank se classe deuxième en termes de productivité. Les gains en terme de productivité demeurent le point fort de la banque lui permettant d’atténuer l’effet de l’effritement des marges d’intermédiation, qui résulte de la concurrence et de la baisse des taux et de consolider par la suite son effort de provisionnement. Evolution de l'activité Coût du risque 32.5% 148 132 120 24.8% 23.7% 24.2% 94 91 37 45 40 40 2008 2009 RBE 44 53 2010 Provisions 2011e 94 91 52 48 132 120 77 67 2012p Résultat Net 23.5% 148 42 34 2008 2009 RBE Provisions 42 2010 46 49 2011e 2012p Coût du risque (Prov / PNB) La croissance des revenus conjuguée au contrôle des charges opératoires ont permis à Amen Bank d’enregistrer une croissance annuelle à deux chiffres de son RBE rendant ainsi la politique de provisionnement de la banque peu contraignante. Elle est parvenue à réduire considérablement son coût du risque passant de 36% en 2006 (24,6% pour le secteur) à 24,8% en 2010 (21% pour le secteur) sans altérer sa rentabilité. Les dotations aux provisions ont consommé en moyenne 45% du résultat brut d’exploitation. A fin décembre 2010, le résultat net avant modifications comptables a affiché une croissance de 36,1% à 61,4MDT. Par ailleurs, la banque a constaté, en 2010, des modifications comptables de 8,5MDT et ce suite à la constatation des provisions pour congés à payer, la correction des charges d’amortissements sur immobilisations incorporelles et la constatation des plus values courues sur titres en rétrocession au titre des exercices 2008 et 2009. Après ces modifications comptables, la hausse du résultat net est réduite à 17,2% à 52,8MDT. Evolution de la rentabilité 18.6% 15.2% 14.7% 12.1% 17.8% 16.6% 9.7% 0.9% 1.2% 1.4% 1.3% 1.5% 0.9% 0.9% 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012p ROE ROA AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 9 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND La banque est parvenue à dégager une rentabilité des fonds propres de 18,6% contre un taux de 11,7% pour le secteur. Signalons que la rentabilité du secteur a été impactée par le provisionnement additionnel relatif aux engagements avec les membres de l’ancien régime que les banques étaient contraintes de constater après la chute de ce dernier. Pour Amen Bank, le montant de ces engagements s’est élevé à 108MDT, dont seulement 2MDT se sont ajoutés aux créances classées et ont été totalement provisionnés au titre de l’exercice 2010. Ceci a eu un impact négligeable sur le résultat. L’année 2011 A la clôture du premier semestre 2011, le résultat net de la banque a enregistré une progression de 4% en comparaison avec la même période de l’exercice précédent. L’évolution du résultat net semestriel de l’Amen Bank a été impactée principalement par la hausse des frais de personnel de 22% suite à l’instauration d’une prime d’intéressement aux bénéfices. Au sujet du contrôle fiscal portant sur 28,4MD, la banque a démontré sa détention de réserves couvrant cette somme, mais elle n’a jusqu’à cette date reçu aucune réponse de l’administration fiscale. En dépit du contexte particulier que connaît le secteur en cette année 2011 et qui devrait affaiblir la croissance rapide jusque là enregistrée par la banque, nous restons confiants quant à l’issue de l’exercice 2011. Nous estimons que ce contexte ne devrait pas altérer significativement l’exploitation de la banque. En effet, jusqu’au 30/09/2011, l’évolution des crédits à la clientèle est restée conforme aux prévisions établies par la banque puisque la progression a dépassé 9% pour un objectif annuel de 12%. Les dépôts se sont inscrits en évolution de 6% pour des projections de 8%. Le PNB a enregistré, sur cette même période, une progression de 8,8% pour une croissance prévue de près de 11% à 188,9MDT. S’agissant de la rentabilité de la banque, le résultat net devrait afficher une hausse de 27,2% à 67,2MDT. Cependant, cette progression est à relativiser étant donnée les modifications comptables constatées en 2010. Sans l’effet de ces modifications le résultat net devrait connaître une évolution de 9,5%. Perspectives d’avenir Sur le moyen et le long terme, la banque projette de maintenir sa croissance rapide pour compenser les effets de la baisse des revenus en intérêts, conséquence du rabaissement des taux. Elle prévoit ainsi une extension régulière de son réseau. Au cours des neufs premiers mois de 2011, neuf nouvelles agences ont été ouvertes. Le nombre total a été donc ramené à 132 points de vente. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 10 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND La maîtrise des engagements futurs et la restructuration des ressources en faveur des dépôts d’épargne et à vue demeurent toujours au cœur des principaux défis de la banque. Le secteur des services et le créneau des crédits aux particuliers sont considérés, alors, comme les axes de développement les plus prometteurs pour le business plan d’Amen Bank qui prévoit : Une part de marché des dépôts stabilisée à 10% grâce à une croissance annuelle moyenne de 11% sur la période 2011 – 2015 ; Une augmentation des capitaux propres et des ressources longues sous l’effet d’une augmentation du capital social de 20MDT en 2012. La moitié sera par incorporation des réserves et l’autre moitié en numéraire avec une prime d’émission totale de 25MDT ; Une part de marché des crédits de 10%, avec un maintien du taux de croissance autour de 12% ; Une réduction du taux de créances classées à 8% en 2015 ; Une augmentation des provisions en vue d’atteindre l’objectif de couverture de 81% en 2013. Comportement boursier © Amen Invest 18 000 85 16 000 75 14 000 65 12 000 Le titre Amen Bank se 55 10 000 45 8 000 traite à des niveaux de valorisation faibles par rapport au secteur bancaire 6 000 35 4 000 25 15 janv.-07 2 000 0 juin-07 déc.-07 juin-08 déc.-08 AMEN BANK juin-09 nov.-09 TUNINDEX mai-10 nov.-10 mai-11 Volume L’action Amen Bank a longtemps été plombée par le marché pour sa faible liquidité attribuée en grande partie à la faiblesse du flottant. Les différentes augmentations de capital réalisées par la banque (en 2007 et puis en 2009) ont comblé en partie cette lacune, puisqu’elles ont permis d’élargir le flottant du titre et d’augmenter sa liquidité tout en participant au renforcement des fonds propres de la banque. En 2009, le titre a été transféré du groupe de cotation fixing au continu, année à partir de laquelle le cours du titre a décollé. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 11 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND Par ailleurs, le comportement boursier du titre reflète les réalisations de la banque et la forte amélioration de ses indicateurs d’activité. Sur les quatre derniers exercices le cours a augmenté en moyenne de 39,4% pour des bénéfices en croissance annuelle de 27,7%. 2007 2008 2009 2010 CAGR Résultat Net +48.1% +36.3% +12.5% +44.6% +27.7% Cours +9.60% +29.1% +79.6% +48.8% +39.4% 7.8x 7.08x 14.5x 14.7x - P/E Amen Bank Cette croissance du cours à un rythme plus rapide que celui des bénéfices s’explique essentiellement par le niveau faible de valorisation du titre qui présentait une décote par rapport au secteur. Le titre se négocie actuellement (14/12/2011) à 67,00DT en baisse de 11,68% depuis le début de l’année. Il a entamé l’année avec une pente baissière aigue expliquée par la tendance générale du marché, atteignant son plus bas niveau soit 58,50DT le 05/08/2011. Par la suite, le cours a connu un renversement de tendance à la hausse atteignant ainsi la barre des 69DT, à fin du mois de novembre, sans pour autant parvenir à effacer ses pertes cumulées depuis le début de l’année. Le titre se traite à des niveaux de valorisation faibles (9.97x ses bénéfices 2011) par rapport au secteur bancaire (16.6x) et au marché boursier en général (19.7x) lui procurant un fort potentiel d’évolution. La volatilité du cours sur le marché demeure une des plus faibles. Analyse SWOT Forces Faiblesses - Une appartenance à un groupe diversifié à fortes - Un coût des ressources supérieur à la moyenne synergies et fortement présent dans les services du secteur même s’il est en baisse ; financiers en Tunisie ; - Un coût de risque relativement élevé. - Une efficacité opérationnelle confirmée ; - Des indicateurs bien orientés. Opportunités Menaces - Un potentiel et une synergie à développer avec - Une situation économique assez difficile; les entreprises financières du groupe ; - Une - Une capacité de croissance sur le segment des politique ; particuliers. - Un resserrement des marges en raison de la incertitude quant à l’environnement concurrence. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 12 ACHETER Amen Bank Secteur : Bancaire Code ISIN : TN0003400058 Décembre 2011 Cours actuel : 67,00 TND Synthèse et recommandation Classée aujourd’hui comme le deuxième acteur privé du secteur bancaire tunisien, Amen Bank bénéficie d’une notoriété établie, elle jouit d’un positionnement notable dans le secteur bancaire et qui reste en amélioration continue. La banque profite du soutien de son acteur de référence, l’un des groupes les plus actifs et les mieux intégrés en Tunisie, ce qui laisse présager de bonnes perspectives pour l’avenir. Sur les cinq dernières années, la banque a affiché une croissance annuelle des bénéfices de l’ordre de 28%, renforçant encore plus sa notoriété. Le cours du titre a également gagné plus de 39% sur la même période. Pour cette année 2011, en dépit des évènements survenus en début d’année et de la conjoncture économique difficile, Amen Bank affiche des indicateurs en bonne orientation laissant présager une rentabilité satisfaisante. Pour les années à venir, la banque projette de maintenir sa croissance rapide pour compenser les effets de la baisse des revenus en intérêts, conséquence du rabaissement des taux. Elle prévoit ainsi une extension régulière de son réseau. Par ailleurs, la maîtrise des engagements futurs, la restructuration des ressources ainsi que le maintien de la productivité de son effectif, demeurent toujours au cœur des principaux axes de développement de la banque, ce qui devrait garantir l’amélioration continue de la rentabilité de ses fonds propres. Sur les cinq prochaines années, Amen Bank devrait voir ses bénéfices croître de 16,5% en moyenne, pour un Produit Net Bancaire en évolution annuelle de 10,9%. Du point de vue boursier, le titre continue à afficher de bons indicateurs de valorisation (P/E2011 de 9.97X contre 16.6x pour le secteur), ce qui lui procure un fort potentiel d’évolution. Nous recommandons donc, de profiter de ce potentiel de hausse et d’ACHETER le titre Amen Bank. AMEN INVEST Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com 13 AMEN BANK Financial summary- 10 periods 2006 Etat de résultat PNB 2007 98 519 PNB% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 114 921 130 662 140 573 170 334 188 996 210 220 232 145 256 719 16.6% 13.7% 7.6% 21.2% 11.0% 11.2% 10.4% 10.6% 285 526 11.2% Charges d'exploitation 42 046 47 120 46 365 52 269 57 354 64 448 70 036 76 180 82 822 90 056 204 822 RBE 61 123 73 704 90 754 94 452 119 732 131 948 147 984 164 265 182 697 D° aux provisions 35 501 36 524 42 417 33 639 42 312 45 697 49 353 53 301 57 565 62 170 EBIT 21 409 33 524 46 321 53 131 71 092 78 351 90 331 102 164 115 831 132 800 Résultat net 19 865 29 422 40 090 45 102 52 843 67 239 77 422 87 480 99 057 113 480 48.1% 36.3% 12.5% 17.2% 27.2% 15.1% 13.0% 13.2% 14.6% RN% 2006 Structure du PNB 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 marge d'intérêt 52 851 64 448 68 553 71 695 89 567 107 198 125 364 144 097 165 342 % du PNB 53.6% 56.1% 52.5% 51.0% 52.6% 56.7% 59.6% 62.1% 64.4% 190 674 66.8% marge sur commissions 20 897 23 705 28 844 34 003 40 155 41 360 42 600 43 878 45 195 46 551 % du PNB 21.2% 20.6% 22.1% 24.2% 23.6% 21.9% 20.3% 18.9% 17.6% 16.3% marge sur portefeuille 24 771 26 768 33 265 34 875 40 612 40 438 42 256 44 169 46 182 48 302 % du PNB 25.1% 23.3% 25.5% 24.8% 23.8% 21.4% 20.1% 19.0% 18.0% 16.9% 2006 Ratios d'exploitation 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 coefficient d'exploitation 42.7% 41.0% 35.5% 37.2% 33.7% 34.1% 33.3% 32.8% 32.3% 31.5% Taux RBE 62.0% 64.1% 69.5% 67.2% 70.3% 69.8% 70.4% 70.8% 71.2% 71.7% Taux Provisions 36.0% 31.8% 32.5% 23.9% 24.8% 24.2% 23.5% 23.0% 22.4% 21.8% 2006 Ratios de structure 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Capital 70 000 85 000 85 000 100 000 100 000 100 000 120 000 120 000 120 000 120 000 Résultat 19 865 29 422 40 090 45 102 61 403 67 239 77 422 87 480 99 057 113 480 Fonds Propres 224 492 272 785 304 411 350 914 391 800 445 039 543 462 616 942 699 198 795 878 Créances 1 771 475 1 985 045 2 344 768 2 951 946 3 714 109 4 154 974 4 648 169 5 199 907 5 817 136 6 507 630 Dépôts 1 860 588 2 072 285 2 440 681 2 962 197 3 497 715 3 777 532 4 193 061 4 654 297 5 166 270 5 734 560 Créances/dépôts 95.2% 95.8% 96.1% 99.7% 106.2% 110.0% 110.9% 111.7% 112.6% 113.5% Fonds propres/créances 12.7% 13.7% 13.0% 11.9% 10.5% 10.7% 11.7% 11.9% 12.0% 12.2% 2006 Qualité d'actifs 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Créances classées 440 981 450 196 445 435 452 100 498 600 0 0 0 0 0 Taux des créances classées 0 0 14.7% 11.9% 10.3% 0 0 0 0 0 Provisions cumulées 182 892 223 675 263 467 320 354 354 300 0 0 0 0 0 Taux de couverture des créances classées 0 0 59.1% 70.9% 71.1% 0 0 0 0 0 2006 Rentabilité 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ROE 9.7% 12.1% 15.2% 14.7% 18.6% 17.8% 16.6% 16.5% 16.5% 16.6% ROA 0.9% 1.2% 1.4% 1.3% 1.5% 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% Coût des ressources 4.3% 4.4% 4.5% 3.8% 3.9% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% Rentabilité des emplois 8.0% 8.5% 8.2% 6.8% 6.6% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 2006 2007 2008 Nombre d'actions 7 000 000 8 500 000 8 500 000 10 000 000 10 000 000 10 000 000 12 000 000 12 000 000 12 000 000 12 000 000 Autres indicateurs 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Cours boursier 26.96 26.96 33.40 53.00 77.45 67.00 67.00 67.00 67.00 67.00 Dividende / action 0.900 1.200 1.100 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 Bénéfice / action 2.84 3.46 4.72 4.51 5.28 6.72 6.45 7.29 8.25 9.46 P/E 9.50x 7.79x 7.08x 11.75x 14.66x 9.96x 10.38x 9.19x 8.12x 7.08x P/B 0.84x 0.84x 0.93x 1.51x 1.98x 1.51x 1.48x 1.30x 1.15x 1.01x Div. Yield 3.34% 4.45% 3.29% 2.64% 1.81% 2.09% 2.09% 2.09% 2.09% 2.09% Capitalisation 188 720 229 160 283 900 530 000 774 500 670 000 804 000 804 000 804 000 804 000 © Copyrignt Amen Invest 27/12/2011 - 16:59 Note aux Investisseurs Les informations contenues dans le présent document vous sont communiquées à titre purement indicatif et ne pourront être considérées comme liant Amen Invest. La responsabilité d’Amen Invest ne pourra en aucun cas être recherchée à raison de toute erreur typographique ou matérielle pouvant figurer dans le présent document. Amen Invest ne peut être tenue responsable des conséquences financières ou de quelques autre nature que ce soit résultant de la souscription, de l’acquisition, de la détention ou de la cession des ces produits. Les investisseurs devront procéder à leur propre analyse des risques et devront, si nécessaire, consulter leurs propres conseils juridiques, financiers, fiscaux, comptables ou tout autre professionnel. Analysts Karim BLANCO Head of Research Haifa BELGHITH Senior Analyst Ines KHOUAJA Financial Analyst Neira KAOUACH Financial Analyst Contact: Tel: (+216) 71 965 400 Fax: (+216) 71 965 426 E‐mail: [email protected]
