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ENCG De Settat
GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE
MASTER I
Axe II
Les risques financiers de change
Pr KARIM Khaddouj
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Finance internationale Mme KARIM
Plan de l’axe
Risque de change
1. Définition
2. Mesure du risque de change
3. Stratégie de gestion du risque de change
4. Les techniques de couverture du risque de change
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1. Définition
Il se traduit par l’exposition d’un opérateur
(acheteur ou vendeur de devises), à une variation
des cours de change, qui provoquerai une
variation des :

Dettes (augmentation)

Créances (diminution)
(commerciales ou financières).
3
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Autrement….
Le risque de change apparaît à chaque fois
que les entreprises ont effectué des
opérations:
Importations ou exportations facturées en
monnaie étrangère (risque de change
commercial).
Emprunts ou prêts libellés également en
monnaie étrangère (risque de change
financier).
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2. Mesure du risque de change
Risque de transaction
Risque de consolidation
Risque économique
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a. Risque de transaction
Le risque de change de transaction naît du fait que les
coûts ou les cash flows futurs sont libellés en devises
étrangères.
En effet , si les cours de la devise changent, le montant
des cash flows converti en monnaie nationale est affecté
par ce changement.
Le risque de change de transaction est lié :
Soit à des transaction commerciales.
Soit à des opérations financières.
Soit à des flux de dividendes en devises étrangères.
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Exemple: enregistrer les opérations aux dates
de facturation et de paiement
Le 1-3-N, une entreprise vend des produits finis à un client
européen pour une valeur de 100 000 € payable dan 90 jours.
Au 1-3-N, le cours est de 11,65 MAD
Au 1-6-N, le cours est de 11,70 MAD
Par ailleurs, l’entreprise achète de la matière première à un
fournisseur anglais pour un montant de 50 000 £, payable
dans 2 mois.
Au 1-3-N, le cours est de 16,68 MAD
Au 1-5-N, le cours est de 17,05 MAD
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b. Risque de consolidation
Il naît de la conversion des états financiers, lors de
la consolidation, le groupe doit utiliser un taux de
change pour convertir les comptes de filiales
étrangères libellés en devises, en monnaie nationale
de la société mère.
Cette transformation entraîne une variation des
profits du groupe en fonction des variations des
profits des devises.
La position de change qui résulte de la conversion
des états financiers est appelée position de change
de consolidation (positions longue ou position
courte).
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c. Risque économique
C’est le risque de variation des cash
flows imputables aux variations de
cours de devises.
Le cours de change a une incidence sur :
Le niveau des ventes.
L’importance des coûts .
Le bénéfice de l’entreprise.
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3. Stratégie de gestion du
risque de change

Se couvrir contre le risque de change diminue la
variabilité des cash-flows et des résultats et de
même , le risque de l’entreprise.

Généralement, on distingue trois stratégies de
gestion du risque de change :
La non couverture
La couverture automatique
La couverture sélective
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a. La non couverture
Cette
stratégie
peut
se
comprendre
dans
un
environnement monétaire assez stable et à condition
que les pertes de change possibles soient limitées.
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b. La couverture automatique
Contrairement à la stratégie de non couverture,
certaines entreprises font preuve d’une extrême
prudence,
et pratiquent la couverture de toutes positions de
devises, dès qu’elles sont connues.
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c. Les Couvertures sélectives
Cette stratégie est adoptée par plusieurs groupes
multinationaux.
Les règles de couvertures sont diverses.
Certaines entreprises se couvrent quand la devise
dans laquelle est libellée l’exportation est à la baisse
mais ne couvrent pas quand elle est en hausse.
En cas d’importation, la couverture du risque
intervient en cas d’ hausse des cours, mais non en
cas de baisse.
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4. Les techniques de couverture
du risque de change
Les techniques internes de couverture
Les techniques externes de couverture
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a. Les techniques internes de couverture
On distingue Trois techniques:
L’action sur les délais,
La diminution du volume des créances et des
dettes en devises étrangères,
Les clauses d’indexations.
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L’action sur les délais: plusieurs méthodes
Le choix de moyen de paiement ou de règlement soit pour l’importateur
ou l’exportateur.
L’escompte pour paiement anticipé : à ce niveau l’exportateur peut
accorder au client un escompte pour anticiper le paiement afin de se
couvrir contre le risque de change.
L’adossement naturel : il s’agit de la compensation hasardeuse entre
les créances et dettes d’une même devise, de même montant et de
même échéance.
Le termaillage ou « leads and lags » (paiement anticipé, paiement
différé) est une technique qui consiste à «jouer» sur les délais de
paiement. Il s’agit de payer plus ou moins tôt afin de profiter des
variations de cours de change.
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La diminution du volume des créances et des
dettes
Les marchés d’application, il est subdivisé en deux:
Marché d’application avec transfert de fonds: à travers
les fonds reçus des clients étrangers, l’entreprise peut payer
ses dettes envers ses fournisseurs étrangers,
Marché d’application sans transfert de fonds: c’est la
compensation entre les dettes et les créances d’une même
société étrangère.
Le netting : pour limiter le risque de change, une entreprise
peut compenser les encaissements et les décaissements
dans une même monnaie.
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Les clauses d’indexations
Les clauses d’indexation sont les suivantes :
La clause d’adaptation des prix proportionnels aux
fluctuations des cours de change.
L’indexation sur une devise ou un panier de devises.
La clause de risque partagé : le risque sera partagé
entre les deux parties
Les clauses multidevises : ils permettent de libeller le
montant du contrat en plusieurs devises.
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b. Les techniques externes de couverture
Principalement :
1. Le change à terme (Forward)
2. Les avance en devises
3. Les swaps de devises
4. Les options de change
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Le change à terme forward
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Le change à terme (le forward)
Le change à terme garantit un cours à terme
(engagement ferme de la banque) qui sera appliqué à
une opération future (exportation ou importation).
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Comment calculer le cours à terme
(Cours forward)
Cas d’une exportation
Cas d’un importation
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Cas d’exportation
Nous prendrons un cas pratique que l’on pourra généraliser
pour toutes les opérations d’exportations.
Supposons qu’il s’agit d’une opération d’exportation
pour une somme C en devises qui sera virée dans 3
mois.
La banque doit suivre les étapes suivantes :
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Première étape
La banque emprunte un capital C’ en devises pour
3 mois au taux d’intérêt Te tel que le coût de
l’emprunt est exactement égal au montant C en
devises qui sera ramené par le client à terme :
C = C’  ( 1 + 3/12  Te )

C’ = C 
1
( 1 + 3/12 Te )
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Deuxième étape
La banque procède à la vente au cours au
comptant Crc du capital C’ en devises empruntées
contre monnaie nationale.
Elle obtient un capital C’’ en monnaie nationale :
C’’ = C’  Crc
C’’ = C 
1
 Crc
( 1 + 3/12 Te )
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Troisième étape
La banque doit faire fructifier le montant C’’ obtenu, elle le
place au taux d’intérêt de la monnaie nationale Tp, elle
obtient un capital C’’’ :
C’’’ = C’’  ( 1 + 3/12  Tp )
C’’’ = C 
1
 Crc  ( 1 + 3/12  Tp)
( 1 + 3/12 Te )
C’’’ = C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp)
( 1 + 3/12 Te )
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Quatrième étape
La banque livre au client la contrepartie des devises au cours à terme Ct,
soit un montant égal à :
C  Ct
A l’échéance, le flux de trésorerie est de :
C – C + C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) - C  Ct
( 1 + 3/12 Te )
 C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) - C  Ct
( 1 + 3/12 Te )
 C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) - Ct
( 1 + 3/12 Te )
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L’opération sera blanche si ce flux de
trésorerie est nul, c’est à dire :
Ct = Crc  ( 1 + 3/12  Tp)
( 1 + 3/12  Te )
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Commission de la banque ?
Ce cours à terme Ct représente un cours neutre, pour
lequel la banque ne gagne rien et ne perd rien. Comme la
banque supporte le risque à la place de son client, elle
devrait rémunérer ce risque et s’assurer une
commission minimale.
A terme, c’est à dire dans trois mois, le client ramène le
capital C en devises, ce qui permettra à la banque de
rembourser son emprunt dont le coût total était égal au
capital C.
La banque récupère le produit de son placement C’’’, ce
qui lui permettra de fournir la contrepartie en monnaie
nationale du capital C en devises ramené par le client à
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échéance.
Les risques de la technique du change à
terme ?
Le risque principal d’une opération de change à terme est, (qui
débouche sur un risque de marché) celui des contreparties,
client et swap
Si à l’échéance, la contrepartie du swap est défaillante, la
banque ne récupère pas le montant en monnaie nationale, donc
en principe ne rembourse pas les devises dont elle doit se défaire
sur le marché au comptant (en encourant un risque de change ).
C’est le cas aussi d’un client,( ayant conclu un contrat d’achat à
terme des devises), qui ne se présente pas à l’échéance, la
banque doit vendre les devises sur le marché, en supportant la
différence des cours entre la transaction initiale et l’échéance.
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Avances en devises à l’exportation
L’avances en devises à l’importation
Les avances en devises
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Les Avances en Devises à l’exportation
Cette technique offre la possibilité à un exportateur
de bénéficier immédiatement de la trésorerie en
MAD correspondant au montant de la créance qu’il
détient sur le client étranger (avance en devises à
l’exportation).
L’avance en devises à l’exportation se présente non
seulement comme un moyen de financement , mais
également, sous certaines conditions, comme un
outil de couverture de risque de change.
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Risque de l’avance en devise

Ce risque est lié à l’évolution de la devise contre le
MAD entre la date de mise en place de l’avance en
devise et son échéance .

L’exportateur peut demander à son banquier à ce que
l’ensemble de l’opération (avance en devises majorée
des intérêts y afférents) soient couverts.
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Exemple
 Le 7 décembre, une entreprise marocaine exporte vers
un client européen des marchandises pour une valeur
de 100 000 EUR.
La date de virement des fonds est le 7 janvier prochain.
Les conditions du marché financier sont:
Cours MAD/EUR = 10,05 - 11,78
Taux d’intérêt du MAD = 8,75% - 10,25%
Taux d’intérêt de l’EURO = 7,20% - 8,90%
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Les Avances en Devises à l’importation
Cette technique offre la possibilité à un importateur de bénéficier
immédiatement d’un financement en devises correspondant au
moment de paiement à effectuer pour régler le fournisseur étranger.
Toutefois ; les devises ne sont pas mises à la disposition de la société
importatrice mais elles sont directement virées par la banque sur le
compte du fournisseur étranger.
A l’échéance de l’avance en devises ; l’importateur devra acheter des
devises contre MAD au comptant au cours en vigueur sur le marché
des changes, deux jours ouvrables avant la date de valeur de l’échéance
de l’avance.
L’avance en devise à l’importation n’est pas en elle même un mode de
couverture du risque de change mais permet de décaler ce risque dans
le temps.
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Exemple
Le 7 décembre, une entreprise marocaine importe d’un
fournisseurs européen des marchandises pour une valeur
de 100 000 EUR.
• L’échéance de l’avance est prévue le 7 janvier prochain.
• Les conditions du marché financier le sont:
Cours MAD/EUR = 10,05 - 11,78
Taux d’intérêt du MAD = 8,75% - 10,25%
Taux d’intérêt de l’EURO = 7,20% - 8,90%
•
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Les swaps
en devises
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Principes des swaps en devises
Les swaps de devise est une opération par
laquelle deux parties conviennent d’échanger
des capitaux libellés dans deux devises
différentes.
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Quels avantages pour les swaps en
devises ?
Les entreprises sont notées sur le marché des changes
(notation = rating).
Les conditions d’accès à des sources de financement en
devises sont différentes et dépendent de la notation.
Les cambistes disposent d’une base de données
importante pour informer les entreprises des meilleurs
partenaires pour réussir le swap.
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Les étapes des swaps en devises
Le swap comporte 3 étapes successives :
1. Echange des capitaux (à la date du contrat).
2. Echanger des intérêts aux dates d’échéances convenues.
3. Remboursement des capitaux (échange des capitaux en
sens inverse, à la fin du contrat).
Tous ces échanges sont effectués sur la base d’un cours
unique fixé à l’origine (en principe le cours au comptant à la date
du contrat).
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Exemple de swap de devises
Une société E a contracté un emprunt de 1.000.000
EUR remboursable dans 2 ans, in fine; taux: 8%.
Elle swape ces euros contre des dollars avec la
société B; qui elle, a contacté un emprunt en USD,
remboursable dans 2 ans, in fine au taux de 11%.
Cours: 1 EUR = 1,16 USD.
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Première étape
( date du contrat)
1.000.000 euros
E
B
1.160.000 USD
Echange des capitaux
sur la base du cours :
1euros= 1,16 USD
Emprunt de
1 000 000 EUR
42
Emprunt de
1 160 000 USD
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Deuxième étape
( Fin 1ière année et fin 2ème année)
Intérêts:1.000.000 x 0,08 = 80.000 EUR
E
Intérêts:1.160.000 x 0,11 = 127.600 USD
B
Echange des intérêts
( avec les intérêts qu’elles reçoivent E et B peuvent
régler leurs propres prêteurs)
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Troisième étape
( fin 2ème année)
1.000.000 euros
E
B
1.160.000 USD
Remboursement des capitaux
Remboursement de
1 000 000 EUR
44
Remboursement de
1 160 000 USD
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Les options de devises
(de change)
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Principes des options de devises
Les options de change se sont développées dans le
début des années 1990.
Elles proposent à leur acheteur une couverture
parfaite, dans la mesure où il peut à la fois :
Se prémunir contre une variation défavorable des
cours,
Et dans le même temps bénéficier
mouvement qui lui serait favorable.
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d’un
A. Définition
Une option est un contrat financier qui lie :
L’émetteur de l’option et,
Le détenteur de l’option qui a acquis le droit d’acheter
(option d’achat) ou de vendre (option de vente) un
certain bien, à une certaine date (ou au cours d’une
certaine période), à un prix fixé à l’avance.
En d’autres termes, le détenteur d’une option a le
droit mais non l’obligation de l’exercer.
Pour acheter une option (d’achat ou de vente),
l’opérateur doit payer un prix : la « prime »
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Autrement les composantes
d’une options sont:

La position prise:
position d’achat (option
d’achat) ou position de vente (option de vente).

La date d’exercice de l’option: date précise ou
durant une période.
 Prix d’exercice de l’option: prix fixé à l’avance.
 Prime de l’option: prix payé par l’acheteur
au
vendeur pour acheter le droit de la protection
contre le risque de hausse ou de baisse des prix.
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Le rôle de la prime
L’agent qui achète une option achète une protection
mais reste libre d’exercer ou non son droit en
fonction de l’évolution des cours.
Cette forme (plus souple) de protection a un prix :
la prime qui est versée par l’acheteur au vendeur
lors de l’achat de l’option;
La prime reste acquise par le vendeur que
l’acheteur décide d’exercer son droit d’acheter ou
son droit de vendre ou qu’il renonce à l’exercer.
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B. Vocabulaire des options
Call : option d’achat
Put : option de vente
Strike : prix d’exercice de l’option
Premium : prime de l’option.
In the money : une option est « in the money » (en dedans)
si son détenteur a (ou aurait) intérêt à l’exercer
immédiatement;
Out of the money : une option est « out of the money » (en
dehors) si son détenteur n’a pas (ou n’aurait pas) intérêt à
l’exercer immédiatement.
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Option européenne : une option européenne ne
peut être exercée qu’à l’échéance;
Option américaine : une option américaine peut
être exercée à tout moment
La valeur intrinsèque: c’est le gain réalisé en cas
d’exercice immédiat de l’option ;
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Types d’options de devises
Options d’achat de devises
Options de vente de devises
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Exemple: Options d’achat de devises
 Une entreprise européenne doit régler 100.000 USD
dans 3 mois.
 Elle
achète
une
option
achat
auprès
établissement de crédit.
Prix d ’exercice: 0,86 (1USD = 0,86 euros).
Prime: 0.03 (pour 1 USD)
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d’un
Hypothèse 1:
Hausse du cours du dollars
Par exemple, cours: 0,95 à l ’échéance
L’Entreprise exerce l’option,
Son coût s’élève à:
0,86 + 0,03 = 0,89
L’achat de 100 000 USD aura coûté:
100 000 × 0,89 = 89 000 EUR
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Finance internationale Mme KARIM
Hypothèse 2:
Baisse du cours du dollars
Par exemple, cours 0,82 à l ’échéance
L’Entreprise abandonnera l’option mais
paiera la prime de 0,03.
Elle achète à 0,82,
Son coût s ’élève à: 0,82+0,03= 0,85
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Exemple: Options de vente de devises
Une Entreprise doit recevoir 100.000 USD
dans 2 mois.
Elle achète auprès de sa banque une
option de vente .
Prix d ’exercice = 0,86.
Prime = 0,05
56
Finance internationale Mme KARIM
Hypothèse 1:
Hausse du cours du dollars
Par exemple, cours: 0,92.
L’Entreprise abandonne l’option
Elle vend à 0,92 soit,
Compte tenu de la prime: 0,92 - 0,05 = 0,87
100 000 × 0,87 = 87 000 EUR
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Finance internationale Mme KARIM
Hypothèse 2:
Baisse du cours du dollars
Par exemple, cours = 0,79.
 L’entreprise
 Elle
exerce l’option
vend à 0,86 soit,
Compte tenu de la prime:
0,86 - 0,05 = 0,81
100 000 × 0,81 = 81 000 EUR
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Merci pour votre attention
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