Les facteurs clés du mois : - Retour des tensions sur les spreads

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2016 : On prend les mêmes (pétrole,
Chine, Fed) et on recommence !
Nous sommes passés positifs sur les
actions européennes après la forte
correction des marchés actions européens à
mi-décembre.
Correction sur les actions, les taux se replient vers 0,50% sur le Bund. Les marchés
n’intègrent que 50pdb de hausse des Fed Funds, la tendance reste à l’aplatissement. Malgré
l’incertitude politique, la dette souveraine reste plus attrayante que le crédit.
CONVICTIONS
OBLIGATAIRE
Zoom sur…
ACTIONS EUROPEENNES TAUX GLOBAL EMERGENTES
ANALYSE MACROECONOMIQUE
’’ ’’
Analyse du contexte et scénario central
ALLOCATION GLOBALE MULTICLASSES D’ACTIFS
’’
Réduction des actions à sous-pondération
au regard de la montée des risques macro et
politiques
Analyse et allocation stratégique et tactique
Conclusions du comité d’investissement
mensuel de Natixis Asset Management
Janvier 2016
’’
La baisse du prix du pétrole et l'ajustement
chinois illustrent le manque de robustesse
de la conjoncture internationale

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L'activité du secteur
manufacturier est très limitée à la
fin de l'année 2015. L'indice
mondial ralentit et les indicateurs
américains plongent. L'indice
Markit pour les USA est faible
mais au-dessus de 50 alors que
l'ISM est en dessous de ce seuil
depuis 2 mois. Les pays
émergents sont en difficulté. La
zone Euro est la zone qui s'en sort
le mieux.
Scénario macro central
'
La baisse du prix du pétrole vers 30 dollars montre bien l'absence de robustesse de la conjoncture
internationale. Cela profitera aux pays développés et notamment à l'Europe car le transfert,
résultant de la baisse des prix du pétrole, des pays producteurs vers les pays consommateurs
s'accroit rapidement. Ce sera un soutien de la croissance en 2016 mais cela laissera cependant le
taux d'inflation à un niveau très réduit, bien inférieur aux objectifs des banques centrales.
L'ajustement chinois est lancé, provoquant des vagues fortes de tangage.
ANALYSE MACROECONOMIQUE
Economie globale
Enquêtes PMI/Markit et ISM
Enquêtes Pays Emergents
Economie américaine
Economie Chinoise
Economie de la zone Euro
En dépit d'un fort chiffre sur l'emploi en décembre, les
perspectives américaines sont toujours limitées. L'emploi reste un
indicateur retardé de la conjoncture. Les enquêtes menées auprès
des chefs d'entreprise donnent un signal plus fragile de
l'environnement. L'indice ISM du secteur manufacturier est passé
sous le seuil de 50 depuis 2 mois et celui du secteur des services
est moins robuste qu'au printemps. Le point haut de la
conjoncture est passé et cela signifie qu'il n'y aura pas
d'accélération forte de l'expansion au cours des prochains mois.
Les enquêtes menées auprès des chefs d'entreprise suggèrent que
l'activité s'est plutôt bien comportée au cours des deux derniers
mois de l'année. Cela suggère que l'économie aura effectivement
progressé de 1.5% en 2015. Dans ce cadre, la dynamique de
réduction du chômage est en place et le marché du travail est
mieux orienté. Ce n'est pas encore suffisant mais c'est une
première étape. Le risque pour la zone est un environnement
externe dégradé et une fragilité politique en raison des flux de
réfugiés et des discussions sur le Brexit.
Recherche économique
Le début de l'année est très volatil en Chine. Les autorités
perçoivent et expriment le fait que la croissance va ralentir dans la
durée et qu'il est nécessaire de faire un ajustement de cette
économie chinoise. Cela passe depuis le début du mois de
décembre par une dépréciation de la monnaie. Le yuan qui s'était
fortement apprécié depuis 2005 et la hausse du coût du travail
ont réduit la compétitivité de l'économie chinoise alors qu'elle doit
s'ajuster en profondeur. Pour cela l'ajustement monétaire qui est
en train de se mettre en œuvre est nécessaire.
Les enquêtes auprès des pays
émergents montrent toujours une
contraction de l'activité tant dans
les BRIC que pour les autres
émergents. La Chine continue de
se contracter rapidement. C'est
encore plus rapide au Brésil. La
Russie rechute et l'Inde passe
sous le seuil de 50 pour la
première fois depuis octobre
2013.

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Indicateurs
Source : Recherche économique / Natixis AM
Politique monétaire
La baisse du prix du pétrole vers 30 dollars éloigne la possibilité d'une convergence rapide
de l'inflation vers la cible de 2% définie par les banques centrales.
Cela implique que les banquiers centraux maintiendront des politiques monétaires très
accommodantes au cours des prochains mois.
Ce point était déjà annoncé par la BCE qui s'est engagée même au-delà de l'année 2016. La
Banque d'Angleterre ne se fait pas prier pour aller également dans ce sens, compte tenu
d'une économie moins vive et d'un taux d'inflation à 0%.
Cependant, à la mi-décembre, la Federal Reserve américaine a commencé son cycle de
resserrement. Elle a basé son analyse sur le fait que l'économie allant bien, des pressions
apparaitront sur les salaires tirant l'inflation à la hausse. Si le pétrole reste proche des 30
dollars, l'inflation américaine restera réduite et la Fed risque de voir sa crédibilité entamée.
L'activité de la banque centrale américaine sera un élément clé pour 2016.
La banque centrale de Chine rentre désormais dans le jeu. Elle doit adopter une politique
monétaire encore plus souple pour faciliter l'ajustement de son économie. Après avoir
dérèglementer la formation des taux d'intérêt elle lâche du lest sur la monnaie. Compte
tenu de la taille de l'économie chinoise, cela pourrait créer des turbulences financières.
Source : Recherche économique / Natixis AM
Croissance et inflation
Taux directeurs
Focus
Fin d'année
Politique Monétaire
Taux d'intérêt de long Terme (10 ans)
2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016
USA 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0.25-0.5
0.750-1.00
1.7 3 2.2 2.27 2.1-2.4
Japon 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.8 0.7 0.3 0.25 0.3-0.6
Zone Euro 0.75 0.25 0.05 0.05 0.05 1.2 1.95 0.5 0.63 0.4-0.8
Royaume Uni 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 1.8 3.1 1.8 1.96 1.6-2.2
2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016
USA 2.3 2.2 2.4 2.5 2.1 2.1 1.5 1.6 0.2 1.0
Japon 1.7 1.6 -0.1 0.7 1.2 0.0 0.4 2.7 0.7 0.6
Zone Euro -0.7 -0.4 0.9 1.5 1.8 2.5 1.4 0.4 0.0 0.8
Royaume Uni 0.7 1.7 2.8 2.2 2 2.8 2.6 1.5 0.0 0.9
Chine 7.8 7.5 7.4 6.8 6.4 2.6 2.6 2.0 1.5 1.3
France 0.4 0.4 0.4 1.1 1.5 2.0 0.9 0.5 0.0 0.7
Croissance moyenne
Inflation Moyenne

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Portefeuille modèle théorique
Au vu de la montée des risques macroéconomiques et (géo)politiques, nous passons à
une sous-pondération des actions par rapport aux obligations.
ALLOCATION GLOBALE MULTICLASSES D’ACTIFS
Pôle d’expertise Investissement et solutions clients
Les vues utilisées pour construire le portefeuille modèle sont cohérentes avec celles des
spécialistes, mais peuvent aboutir à des pondérations relatives au benchmark
différentes de celles des portefeuilles modèles mono-classe d’actif.

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Scénario central allocation globale
Toujours pas de rebond de
l’industrie en Chine
Le ralentissement des
émergents et le resserrement
monétaire de la Fed nourrissent
un regain de volatilité sur les
actions.
Taux
Actions
Devises
Matières premières
L’Euro termine l’année sur un niveau 1.0860 dollars. La
banque centrale américaine à bien monté ces taux de 25pdb,
cette décision bien anticipé n’a pas eu d’impact particulier sur
la parité. Nous pensons que la FED en 2016 sera prudente
dans son cycle de resserrement monétaire ; ceci pourrait
permettre à la parité euro-dollar de rebondir.
Notre volonté d’aborder l’année 2016 sur une position prudente
s’est traduite, au niveau de notre allocation géographique, par
un retour à la neutralité sur les actions Zone Euro et Japon.
Nous avons également poursuivi nos ventes sur le marché
américain, désormais sous-pondéré. Et nous avons maintenu
notre position fortement sous-investie sur les actions
asiatiques.
Le pétrole, qui continue à souffrir d’un excès de production
mondiale, devrait rester volatil avec les tensions au Moyen-
Orient. Si l’or, grâce à son rôle de valeur refuge, résiste bien
dans ce contexte incertain, les autres matières premières
devraient continuer leur cycle de baisse tant qu’une
stabilisation de l’économie chinoise ne se fait pas ressentir.
En raison du repli des matières premières et de nouvelles
inquiétudes sur la croissance Chinoise, nous avons renforcé
notre positionnement long en obligations souveraines
immédiatement après la remontée des rendements survenus
suite à la déception des marchés après la dernière réunion de
la BCE. Décembre porte la marque de la divergence des
politiques monétaires entre les deux rives de l’Atlantique avec
le début de la normalisation de la politique monétaire US. La
banque centrale américaine enclenche une première hausse des
taux de 25 bp alors que la BCE approfondit l’assouplissement
monétaire en zone Euro. Cet évènement ne remet pas en cause
notre vision positive taux longs souverains car la baisse du
pétrole exerce une pression sur le marché du crédit : la
fermeture récente de fonds High Yield US confirme le problème
de liquidité et un éventuel risque systémique.
Marchés
Cycle mondial
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
04 06 08 10 12 14 16
Chine: indice PMI manufacturier Caixin/Markit
Source: Markit, Caixin, Bloomberg
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
42
01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16
Volatilité implicite à un mois sur S&P 500 (VIX)
Etats-Unis: volatilité des indices actions
Source: Bloomberg