Productos Naturales de Plantas del Noreste de Argentina

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Ϯ͘ϭ͘ϱ͘Ϯ͘DĠƚŽĚŽƐĚĞĚŝůƵĐŝſŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϯ
Ϯ͘Ϯ͘KďũĞƚŝǀŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϱ
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Ϯ͘ϯ͘ϭ͘ĞƉĂƐďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϱ
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1ŶĚŝĐĞ
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ƉŚLJƚŽƉĂƚŚŽŐĞŶŝĐ ďĂĐƚĞƌŝĂ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐŽŶƚĞdžƚ͕ ƚŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚŝƐ ǁŽƌŬ ǁĂƐ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨLJ
ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂů ĞdžƚƌĂĐƚƐ ĨƌŽŵ ĂĞƌŝĂů ƉĂƌƚƐ ŽĨ ŶĂƚŝǀĞ ŵĞĚŝĐŝŶĂů ƉůĂŶƚƐ ŽĨ EŽƌƚŚǁĞƐƚ
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ǁĞƌĞ ƐĐƌĞĞŶĞĚ ĨŽƌ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂů ĂĐƚŝǀŝƚLJ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ƉŚLJƚŽƉĂƚŚŽŐĞŶŝĐ ƐƚƌĂŝŶƐ ŶĂŵĞůLJ
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dĞĐŽŵĂƐƚĂŶƐǁĞƌĞƐĞƉĂƌĂƚĞůLJĞdžƚƌĂĐƚĞĚǁŝƚŚƐŽůǀĞŶƚƐŽĨŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƉŽůĂƌŝƚLJƚŽŽďƚĂŝŶ
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ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůLJ͘ dŚĞ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂů ĂĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞdžƚƌĂĐƚƐ ǁĂƐ ĂƐƐĂLJĞĚ ďLJ ƚŚĞ
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ŽŶůLJ ĨƚĐ ĨƌŽŵ ůĞĂǀĞƐ ĂŶĚ ƐƚĞŵƐ ŽĨ ^͘ ĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ ƌĞĂĐŚĞĚ ƚŚĞ / ϱϬ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ĨŝǀĞ
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ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂůĐŽŶƐƚŝƚƵĞŶƚƐŽĨƚŚĞůĞĂĨĨƚĐ͘dŚĞLJŚĂĚĂŵŽĚĞƌĂƚĞƚŽƐƚƌŽŶŐĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂů
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ĂĚĚŝƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐ;dϰϳϮĂŶĚϮϮϱͿǁŚĞŶƚĞƐƚĞĚŝŶŵŝdžƚƵƌĞƐǁŝƚŚĂĐƵƉƌŝĐĂŐĞŶƚ;<ŽĐŝĚĞ
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ͲŝƐƉĞƌƐŝſŶ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ƉĂƚſŐĞŶŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƌƐĞƉŽƌ Ɛş ŵŝƐŵŽƐ ĂŽƚƌĂ
ƉůĂŶƚĂƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂůůĂĚŝƐĞŵŝŶĂĐŝſŶƐĞƌĞĂůŝnjĂƉĂƐŝǀĂŵĞŶƚĞŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĂŝƌĞ͕
ĞůĂŐƵĂ͕ůŽƐŝŶƐĞĐƚŽƐ͕ŽƚƌŽƐĂŶŝŵĂůĞƐLJĞůŚŽŵďƌĞ͘
Ͳ^ƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ĚĞů ƉĂƚſŐĞŶŽ ĞŶ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ŚŽƐƉĞĚĂŶƚĞ͕ ƐŽďƌĞǀŝǀĞ ƐŽďƌĞ
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ǀĞƐŝĐĂƚŽƌŝĂ͘ ƐƚĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ ƐĞ ǀŝƐƵĂůŝnjĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ŵĂŶĐŚĂƐ ƐŽďƌĞ ŚŽũĂƐ͕ ƚĂůůŽƐ LJ
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ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
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ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ ĐŽŶ ĞůĞǀĂĚĂ ŚƵŵĞĚĂĚ LJ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ ĞŶƚƌĞ ϮϬͲϯϬ Σ͘ >Ă ŵŝƐŵĂ ƉƵĞĚĞ
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&ŝŐƵƌĂϰʹŝĐůŽĚĞůĂƐĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐŽĐĂƐŝŽŶĂĚĂƐƉŽƌyĂŶƚŚŽŵŽŶĂƐ;DŽĚŝĨŝĐĂĚŽĚĞ
ZŝƚĐŚŝĞ͕ϮϬϬϬͿ͘
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&ŝŐƵƌĂϱʹ>ĞƐŝŽŶĞƐĚĞŵĂŶĐŚĂďĂĐƚĞƌŝĂŶĂŽĐĂƐŝŽŶĂĚĂƐƉŽƌyĂŶƚŚŽŵŽŶĂƐĐĂŵƉĞƐƚƌŝƐƉǀ͘ǀĞƐŝĐĂƚŽƌŝĂĞŶŚŽũĂƐ;ͿWŝŵŝĞŶƚŽ͕;ͿdŽŵĂƚĞ͖LJ
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>ĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂƐ ĚĞů ŐĠŶĞƌŽ ŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ ƐŽŶ ďĂĐŝůŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ͕ 'ƌĂŵ ŶĞŐĂƚŝǀŽƐ͕
ĂĞƌŽďŝŽƐĞƐƚƌŝĐƚŽƐ͕ĐŽŶŵŽƚŝůŝĚĂĚƉĞƌşƚƌŝĐĂLJĞŶĂŐĂƌŶƵƚƌŝƚŝǀŽĨŽƌŵĂŶĐŽůŽŶŝĂƐĚĞĐŽůŽƌ
ďůĂŶĐŽ͘ ^Ğ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƐƵĞůŽ͕ ƚĂůůŽƐ LJ ƌĂşĐĞƐ ;ŶĂŶĚ LJ DLJƐŽƌĞ͕
ϮϬϬϲͿ͘WƵĞĚĞŶƉŽƐĞĞƌƉůĄƐŵŝĚŽƐĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐĐŽŵŽƐĞƌĞůdŝ;ŝŶĚƵĐƚŽƌĚĞƚƵŵŽƌĞƐͿ͕ŽĞů
Zŝ;ŝŶĚƵĐƚŽƌĚĞƌĂşĐĞƐͿ͕ůŽƐĐƵĂůĞƐůĞƐŽƚŽƌŐĂŶůĂƉĂƚŽŐĞŶŝĐŝĚĂĚ͕LJůĞƐƉĞƌŵŝƚĞŶƚƌĂŶƐĨĞƌŝƌ
E Ă ůĂƐ ĐĠůƵůĂƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ ŵŽĚŝĨŝĐĄŶĚŽůĂƐ ŐĞŶĠƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘ >ĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ĚĞ
ŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ ƐŽŶ ůĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐĂƵƐĂ ĚĞ ĂŐĂůůĂƐ ĚĞ ĐŽƌŽŶĂ ĞŶ ĚŝĐŽƚŝůĞĚſŶĞĂƐ LJ ĚĞ ůĂ
ƉƌŽůŝĨĞƌĂĐŝſŶĚĞƌĂŝĐŝůůĂƐĞŶŽƚƌĂƐĞƐƉĞĐŝĞƐǀĞŐĞƚĂůĞƐ;<ĂĚŽ͕ϮϬϭϬ͕dĂƌŬŽǁƐŬŝLJsĞƌĞĞĐŬĞ͕
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ŚĞƌďĄĐĞĂƐ͘ >Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĞŶ ƐƵĞůŽƐ ƐĞ ĚĞďĞ Ă ůĂ ƌƵƉƚƵƌĂ ĚĞ ĂŐĂůůĂƐ Ž
ĚŝƐƉĞƌƐŝſŶĂƉĂƌƚŝƌĚĞƉůĂŶƚĂƐŝŶĨĞĐƚĂĚĂƐĚĞĐƵůƚŝǀŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ;DĂŶƐĨŝĞůĚLJĐŽů͕͘ϮϬϭϮͿ͘
>ĂĚŝƐĞŵŝŶĂĐŝſŶƐĞƉƌŽĚƵĐĞ͕ĞŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂŝƌƌŝŐĂĐŝſŶĞŶĄƌĞĂƐŝŶĨĞĐƚĂĚĂƐ
Ž ĂƉĂƌƚŝƌĚĞƉůĂŶƚŝŶĞƐŝŶĨĞĐƚĂĚŽƐLJĞŶƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌĚĞďŝĚŽĂůƚƌĂƐůĂĚŽĚĞůĂďĂĐƚĞƌŝĂĞŶ
ůŽƐĞƋƵŝƉŽƐĚĞƉŽĚĂLJĐƵůƚŝǀŽ͘^ŝďŝĞŶƵŶĂƐŽůĂĐĠůƵůĂƉƵĞĚĞŽƌŝŐŝŶĂƌƵŶĂĂŐĂůůĂ͕ĞůƚĂŵĂŹŽ
ĚĞůƚƵŵŽƌŝŶŝĐŝĂůĚĞƉĞŶĚĞĚĞůĂĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞŝŶſĐƵůŽ͕ůŽƋƵĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄůĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚĚĞ
ůĂĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ͘>ĂƐĞƐƉĞĐŝĞƐĚĞŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶƉŽƌƉƌŽĚƵĐŝƌŚŝƉĞƌƉůĂƐŝĂ
ĞŚŝƉĞƌƚƌŽĨŝĂĞŶůĂƐĐĠůƵůĂƐǀĞŐĞƚĂůĞƐ͘WƵĞĚĞƐƵĐĞĚĞƌƋƵĞůĂďĂĐƚĞƌŝĂŝŶŐƌĞƐĞĂůƐŝƐƚĞŵĂ
ǀĂƐĐƵůĂƌ ĚĞ ůĂ ƉůĂŶƚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŚĞƌŝĚĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐƵůƚŝǀŽ͘ ůůş ŐĞŶĞƌĂƌĄ
ƉĞƋƵĞŹŽƐƚƵŵŽƌĞƐĂůŽůĂƌŐŽĚĞůdžŝůĞŵĂ͘ůŐƵŶĂƐƉůĂŶƚĂƐƉƵĞĚĞŶĞƐƚĂƌŝŶĨĞĐƚĂĚĂƐĐŽŶ
ŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ ĚƵƌĂŶƚĞ ƉƌŽůŽŶŐĂĚŽƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ƐŝŶ ŵŽƐƚƌĂƌ ŶŝŶŐƷŶ ƐşŶƚŽŵĂ
;dĂŵƉĂŬĂŬŝLJĐŽů͕͘ϮϬϬϵͿ͘
>ĂĂŐĂůůĂĚĞĐŽƌŽŶĂĂĨĞĐƚĂĞŶĞůŵƵŶĚŽϲϬϬĞƐƉĞĐŝĞƐǀĞŐĞƚĂůĞƐ͘ƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƵŶĂ
ĚĞ ůĂƐ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚĂ Ă ĄƌďŽůĞƐ ĨƌƵƚĂůĞƐ͘ ^ƵƐ
ŚŽƐƉĞĚĂŶƚĞƐ ƉƌĞĨĞƌŝĚŽƐ ƐŽŶ ůĂƐ ƉůĂŶƚĂƐ ǀĂƐĐƵůĂƌĞƐ͕ ĞŶĞƐƉĞĐŝĂů ůŽƐ ĨƌƵƚĂůĞƐ ĚĞ ĐĂƌŽnjŽ͕
ĄƌďŽůĞƐŽƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐLJƉůĂŶƚĂƐĚŝĐŽƚŝůĞĚſŶĞĂƐ͘>ŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞůĂĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚǀĂƌşĂŶĐŽŶ
ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ͘ >Ă ŵŝƐŵĂ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĚĞǀĂƐƚĂĚŽƌĂ͕ ĐĂƵƐĂŶĚŽ ĂůƚşƐŝŵĂƐ
ƉĠƌĚŝĚĂƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚĂůĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞůǀŝŐŽƌĚĞůĂƐƉůĂŶƚĂƐLJĂĨĞĐƚĂƌŐƌĂǀĞŵĞŶƚĞůĂ
ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ ĐŽƐĞĐŚĂďůĞƐ ;WƵůĂǁĂƐŬĂ͕ ϮϬϭϬͿ͘ ů ĚĂŹŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŵĄƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞƉƌŽĚƵĐĞĞŶǀŝǀĞƌŽƐLJĞŶĄƌďŽůĞƐũſǀĞŶĞƐ͕ĐŽŶƉĠƌĚŝĚĂƐĚĞĞŶƚƌĞĞůϭϬĂů
ϯϬй ĚĞ ůŽƐ ƉůĂŶƚŝŶĞƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ĐĂĚĂ ůŽƚĞ͘ Ŷ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ĞůĞǀĂĚĂ
ϭϰ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ƉƌĞǀĂůĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ͕ ŐĞŶĞƌĄŶĚŽƐĞ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĂŶƵĂůĞƐ ĚĞ Ϯϯ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ĚſůĂƌĞƐƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞĞŶĞůĞƐƚĂĚŽĚĞĂůŝĨŽƌŶŝĂ;<ĞŶŶĞĚLJLJůĐŽƌŶ͕ϭϵϴϬͿ͘>ĂƐƉĠƌĚŝĚĂƐ
ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ĞŶ ǀŝǀĞƌŽƐ ĞŶ ĂŶĂĚĄ ĨƵĞƌŽŶ ĚĞ ϭϭϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ ĞŶ ϭϵϴϲ͕
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůϭϬйĚĞůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ;ĂƌƚĞƌ͕ϭϵϴϵͿ͘dĂŵďŝĠŶƐĞŽďƐĞƌǀĂƌŽŶƉĠƌĚŝĚĂƐĚĞů
ϲϬйĞŶůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌŽƐĂƐĞŶ&ƌĂŶĐŝĂ;WŽŶĐĞƚLJĐŽů͕͘ϭϵϵϲͿ͘^ŝďŝĞŶ ŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ
ƚƵŵĞĨĂĐŝĞŶƐĞƐůĂƉƌŝŶĐŝƉĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞĚĞůŐĠŶĞƌŽ͕ŽƚƌĂƐĞƐƉĞĐŝĞƐƚĂŵďŝĠŶĂĨĞĐƚĂŶĂ
ĐƵůƚŝǀŽƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĐŽŵŽƐĞƌ͘ƌŚŝnjŽŐĞŶĞƐ͕ůĂĐƵĂůŐĞŶĞƌĂƉƌŽůŝĨĞƌĂĐŝſŶĚĞƌĂşĐĞƐĞŶ
ŵĂŶnjĂŶŽ͕͘ƌƵďŝ͕ƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂĚĞĂŐĂůůĂƐĞŶĨƌĂŵďƵĞƐĂƐ͕LJ͘ǀŝƚŝƐ͕ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĂĚĞĂŐĂůůĂƐ
ĞŶǀŝĚ͘ŶƌŐĞŶƚŝŶĂůĂĂŐĂůůĂĚĞĐŽƌŽŶĂĐŽŵĞŶnjſĂƚĞŶĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐĂŹŽƐ
ϵϬ ĐŽŶ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĚĞů ĐƵůƚŝǀŽ ĚĞĂƌĄŶĚĂŶŽƐ͕ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ Ă ͘ ƚƵŵĞĨĂĐŝĞŶƐ
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&ŝŐƵƌĂ ϲͲ ŝĐůŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ ƚƵŵĞĨĂĐŝĞŶƐ
;<ĂĚŽ͕ϮϬϬϮͿ͘
ϭϱ
ϭϲ
&ŝŐƵƌĂϳͲŐĂůůĂƐĚĞĐŽƌŽŶĂƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵƚƵŵĞĨĂĐŝĞŶƐĞŶ;ͿƌŽƐĂ͕;ͿǀŝĚ͕;ͿŵĂŶnjĂŶŽLJ;ͿƐĂƵĐĞ;<ĂĚŽ͕ϮϬϬϮͿ͘
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
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>ĂƐďĂĐƚĞƌŝĂƐĚĞůŐĠŶĞƌŽƌǁŝŶŝĂƐŽŶƉĞƌşƚƌŝĐĂƐ͕ĐŽŶĨŽƌŵĂĚĞďĂĐŝůŽƐ͕'ƌĂŵŶĞŐĂƚŝǀĂƐ͕
ĂŶĂĞƌŽďŝĂƐĨĂĐƵůƚĂƚŝǀĂƐLJĞŶŵĞĚŝŽĚĞĐƵůƚŝǀŽĨŽƌŵĂŶĐŽůŽŶŝĂƐďůĂŶĐĂƐ;ĞĂƚƚŝĞ͕ϮϬϬϲͿ͘
WƵĞĚĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞLJŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞĂĐƚŝǀĂƐĞŶƵŶĂŵƉůŝŽƌĂŶŐŽĚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐƋƵĞƐĞ
ĞdžƚŝĞŶĚĞ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ϱ Σ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ϯϳ Σ͘ WƌŽĚƵĐĞŶ ŵĂƌĐŚŝƚĂŵŝĞŶƚŽƐ͕ ƉŽĚƌĞĚƵŵďƌĞƐ
ďůĂŶĚĂƐ LJ ƚŝnjŽŶĞƐ ;ŚĂƌŬŽǁƐŬŝ͕ ϮϬϬϲͿ͘ ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ
ƌǁŝŶŝĂ ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂ ǀĂƌ͘ ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐŽŶ ĚĞƐƚĂĐĂďůĞƐ ͘ ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂ Ɖǀ͘
ĂƚƌŽƐĞƉƚŝĐĂ͕ůŝŵŝƚĂĚĂƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞĂƉĂƉĂĚŽŶĚĞĐĂƵƐĂůĂƉŝĞƌŶĂŶĞŐƌĂ͕LJ ͘ĂŵLJůŽǀŽƌĂ
ƋƵĞƉƌŽǀŽĐĂĞůĨƵĞŐŽďĂĐƚĞƌŝĂŶŽĞŶƉĞƌĂƐLJŵĂŶnjĂŶĂƐ;&ŝŐƵƌĂϵͿ;sŝĚĂǀĞƌLJ>ĂŵďƌĞĐŚƚ͕
ϮϬϬϲͿ͘ ƌǁŝŶŝĂ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ ƉŽƌ ƐĞĐƌĞƚĂƌ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ĞŶnjŝŵĂƐ͕ ƉĞĐƚŝŶĂƐĂƐ͕
ĐĞůƵůĂƐĂƐ͕ ƉƌŽƚĞĂƐĂƐ͕ ĨŽƐĨŽůŝƉĂƐĂƐ͕ ƉŽůŝŐĂůĂĐƚƵƌŽŶĂƐĂƐ LJ džŝůĂŶĂƐĂƐ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞ
ĚĞŐƌĂĚĂƌ ůŽƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƚĞũŝĚŽƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ ;ŽǁŶ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϳͿ͘ ƌǁŝŶŝĂ
ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂǀĂƌ͘ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞůĂƉƵĚƌŝĐŝſŶŚƷŵĞĚĂďĂĐƚĞƌŝĂŶĂĞŶƚŽŵĂƚĞ
LJ ƉĂƉĂ͘ ƐƚĂ ďĂĐƚĞƌŝĂ ĂĨĞĐƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ƉůĂŶƚĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ĚŽŶĚĞ ƉƌŽǀŽĐĂ
ĂŵĂƌŝůůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŚŽũĂƐ͘ >ĂƐ ƉƵĚƌŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ͘ ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶ ƉŽƌ Ğů
ĨƵĞƌƚĞ ŽůŽƌ ƋƵĞ ĚĞƐƉƌĞŶĚĞŶ͘ Ŷ ƉĂƉĂ ƉƵĚƌĞ ůŽƐ ƚƵďĠƌĐƵůŽƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ĐĂŵƉŽ ĐŽŵŽ ĞŶ
ĂůŵĂĐĞŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ŚĂƐƚĂ Ğů ϭϬϬй ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ͘ ƐƚĂ ďĂĐƚĞƌŝĂ
ƚĂŵďŝĠŶĞƐƉĂƚſŐĞŶĂƐŽďƌĞŽƚƌŽƐĐƵůƚŝǀŽƐŚŽƌƚşĐŽůĂƐĐŽŵŽƉŝŵŝĞŶƚŽ͕ĐĞďŽůůĂ͕ůĞĐŚƵŐĂLJ
ĂůĐĂƵĐŝů;dŽƵƌŶĂƐ͕ϮϬϬϱͿ͘
>Ă ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ŝŶſĐƵůŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ ůĂƐ ƐĞŵŝůůĂƐ ŝŶĨĞĐƚĂĚĂƐ LJ
ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽĚĞůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐƉƵĞĚĞŶƉƌĞƐĞŶƚĂƌƐĞĚŽƐƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ͗ƋƵĞ
ůĂ ďĂĐƚĞƌŝĂ ĚĞƐĐŽŵƉŽŶŐĂ ůĂ ƐĞŵŝůůĂ ŝŵƉŝĚŝĞŶĚŽ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉůĂŶƚĂ Ž ƋƵĞ ƐĞ
ƉƌŽĚƵnjĐĂůĂŐĞƌŵŝŶĂĐŝſŶLJůĂďĂĐƚĞƌŝĂŝŶŐƌĞƐĞĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂǀĂƐĐƵůĂƌĚĞů
ǀĞŐĞƚĂů ĞŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ ĐĂƐŽ ůĂ ƉůĂŶƚĂ ŝŶĨĞĐƚĂĚĂ ƉƵĞĚĞ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌ
ĂƐŝŶƚŽŵĄƚŝĐĂŽŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌůŽƐƐşŶƚŽŵĂƐĚĞůĂĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ͘ĞďŝĚŽĂƋƵĞĞƐƚĂďĂĐƚĞƌŝĂ
ƉƵĞĚĞƐŽďƌĞǀŝǀŝƌĞŶĞůƐƵĞůŽĐŽůŽŶŝnjĂŶĚŽůĂƌŝnjſƐĨĞƌĂůŽƐĐƵůƚŝǀŽƐĚĞƉĂƉĂƐŽŶůŽƐŵĄƐ
ĂĨĞĐƚĂĚŽƐĚĞďŝĚŽĂůĂĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůŽƐƚƵďĠƌĐƵůŽƐĚĞůĂƉƌŽŐĞŶŝĞ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůŽƐ
ĐƵĂůĞƐĞůĐŝĐůŽƉƵĞĚĞƉƌŽƉĂŐĂƌƐĞ;WŽǁĞůƐŽŶLJƉƉůĞ͕ϭϵϴϰ͖ŐƌŝŽƐ͕ϮϬϬϱͿ͘
ϭϳ
ϭϴ
&ŝŐƵƌĂϴͲŝĐůŽĚĞůĂĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚŐĞŶĞƌĂĚĂƉŽƌƌǁŝŶŝĂĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂǀĂƌ͘ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂ;ĞŽĞƌLJZƵďŝŽ͕ϮϬϬϰͿ͘
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
&ŝŐƵƌĂϵͲ>ĞƐŝŽŶĞƐƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌƌǁŝŶŝĂĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂĞŶŚŽũĂƐĚĞ;ͿĂůůĂ>ŝůLJ͕;Ϳ
WĂƚĂƚĂ͕LJĨƌƵƚŽƐ;ͿWĂƚĂƚĂ͕;ͿWĞƌĂ;ĞŽĞƌLJZƵďŝŽ͕ϮϬϬϰͿ͘
ϭ͘Ϯ͘ϰ͘ŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌWƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ
>ĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂƐ ĚĞů ŐĠŶĞƌŽ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶ ƉŽƌ ƐĞƌ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ďĂĐŝůŽƐ
'ƌĂŵŶĞŐĂƚŝǀŽƐ͕ĂĞƌſďŝŽƐ͕ĐŽŶŵŽǀŝůŝĚĂĚŵŽŶŽŽůŽĨſƚƌŝĐĂƋƵĞĨŽƌŵĂŶĐŽůŽŶŝĂƐĚĞĐŽůŽƌ
ďůĂŶĐĂƐͲƚƌĂŶƐůƷĐŝĚĂƐLJĞŶŵĞĚŝŽƐĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐĞŶŚŝĞƌƌŽ;<ŝŶŐͿƉƌŽĚƵĐĞŶƉŝŽǀĞŶƚŝŶĂ͕ƵŶ
ƉŝŐŵĞŶƚŽǀĞƌĚĞͲĂŵĂƌŝůůŽĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚĞĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐŽĚĞĞƐƚĞŐĠŶĞƌŽ͘^ŽŶƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ
ĚĞƉƌŽĚƵĐŝƌŵĂŶĐŚĂƐĨŽůŝĂƌĞƐ͕ƉĞĐĂƐďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐ͕ƚŝnjŽŶĞƐ͕ĐĂŶĐƌŽƐLJĚĞĐĂŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶƵŶ
ĂŵƉůŝŽƌĂŶŐŽĚĞƉůĂŶƚĂƐŚŽƐƉĞĚĂŶƚĞƐ;zŽƵŶŐ͕ϮϬϭϬ͖zŽƵŶŐLJĐŽů͕͘ϮϬϬϰ͖Ϳ͘
>ĂŝŶĨĞĐĐŝſŶƉƌŽĚƵĐŝĚĂƉŽƌWƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐĂĨĞĐƚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĂůĂƐƉĂƌƚĞƐĂĠƌĞĂƐ
ĚĞůĂƐƉůĂŶƚĂƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞŚŽũĂƐLJĨƌƵƚŽƐ͕ƉƌŽĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞůĂƉŽĚƌĞĚƵŵďƌĞĚĞŵĂŶĞƌĂ
ůŽĐĂůŝnjĂĚĂ ƐŝŶ ĚŝƐƉĞƌƐĂƌƐĞ ŚĂĐŝĂ ŽƚƌŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ͘ ƐƚĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂƐ ƉŽƐĞĞŶ ĚŽƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĐŽůŽŶŝnjĂĐŝſŶ ĞƐƉĂĐŝĂů LJ ƚĞŵƉŽƌĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ͗ ƵŶĂ ŝŶŝĐŝĂů ĞƉşĨŝƚĂ͕ ƋƵĞ ůĞ
ƉĞƌŵŝƚĞ Ăů ŵŝĐƌŽŽƌŐĂŶŝƐŵŽ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌĚƵƌĂŶƚĞ ƉƌŽůŽŶŐĂĚŽƐ ƉĞƌşŽĚŽƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĞŶ ůĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ƉůĂŶƚĂƐ ƐĂŶĂƐ ƐŝŶ ĂĨĞĐƚĂƌůĂƐ͕ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ŶƵƚƌŝĞŶƚĞƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ
ϭϵ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
ƐĞĐƌĞƚĂĚĂƐƉŽƌůĂƐŵŝƐŵĂƐŽĚĞƉŽƐŝƚĂĚĂƐƉŽƌŝŶƐĞĐƚŽƐƵŽƚƌŽƐŵĞĚŝŽƐ͖LJƵŶĂĞŶĚſĨŝƚĂĞŶ
ůĂ ĐƵĂů ůĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂƐ ŝŶŐƌĞƐĂŶ Ăů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ƉůĂŶƚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂďĞƌƚƵƌĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ Ž
ŚĞƌŝĚĂƐ͕ĐŽůŽŶŝnjĂŶĞůĞƐƉĂĐŝŽĂƉŽƉůĄƐƚŝĐŽLJƉƌŽĚƵĐĞŶůĂĂƉĂƌŝĐŝſŶĚĞůŽƐƐşŶƚŽŵĂƐĚĞůĂ
ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ͘ Ŷ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůůƵǀŝĂƐ͕ ĞůĞǀĂĚĂ ŚƵŵĞĚĂĚ LJ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐŵŽĚĞƌĂĚĂƐ͕ƐĞŝŶŝĐŝĂůĂƷůƚŝŵĂĞƚĂƉĂĚĞůĂƉĂƚŽŐĠŶĞƐŝƐĚŽŶĚĞŵƵĞƌĞŶůĂƐ
ĐĠůƵůĂƐŝŶĨĞĐƚĂĚĂƐ;,ƂĨƚĞLJsŽƐ͕ϮϬϬϲ͖yŝŶLJ,Ğ͕ϮϬϭϯͿ͘>ĂĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞŶůĂĚĞƚĞĐĐŝſŶĚĞůĂƐ
ŝŶĨĞĐĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ƉŽƌ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐşŶƚŽŵĂƐ ǀŝƐŝďůĞƐ͕
ĨĂĐŝůŝƚĂƐƵƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶLJĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂƉĠƌĚŝĚĂĚĞůϭϬϬйĚĞůŽƐĐƵůƚŝǀŽƐ͘
WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ ƐLJƌŝŶŐĂĞ Ɖǀ͘ ƚŽŵĂƚĞ͕ ĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞ ůĂ ƉĞĐĂ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ LJ ĚĞ ůĂƐ
ŵĂŶĐŚĂƐĨŽůŝĂƌĞƐƋƵĞĂĨĞĐƚĂŶĂƵŶŐƌĂŶŶƷŵĞƌŽĚĞĐƵůƚŝǀŽƐ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƚŽŵĂƚĞLJ
ƉŝŵŝĞŶƚŽ͕ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĐŽƐĞĐŚĂLJƐƵĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĐŝſŶ;ƵƉƉĞůƐLJ
ĐŽů͕͘ ϭϵϵϵ͖ DŝůŝũĂƓĞǀŝđ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϬϵ͖ zŽƵŶŐ͕ ϮϬϭϬͿ͘ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ ĐŽƌƌƵŐĂƚĂ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ
ƉŽĐĂƐĞƐƉĞĐŝĞƐŶŽĨůƵŽƌĞƐĐĞŶƚĞƐĚĞWƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ͕ĞƐƵŶƉĂƚſŐĞŶŽƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĚĠďŝů
LJŽƉŽƌƚƵŶŝƐƚĂ͕ĐĂƵƐĂŶƚĞĚĞůĂŶĞĐƌŽƐŝƐŵĞĚƵůĂƌĚĞůƚŽŵĂƚĞLJĚĞůƉŝŵŝĞŶƚŽ͘ƐƚĂďĂĐƚĞƌŝĂ͕
Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ W͘ ƐLJƌŝŶŐĂĞ͕ ƉƵĞĚĞ ƐŽďƌĞǀŝǀŝƌ ĞŶ Ğů ƐƵĞůŽ LJ ůĂ ƌŝnjſƐĨĞƌĂ͕ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ
ŶĞĐƌŽƐŝƐĞŶƚŽĚĂůĂƉůĂŶƚĂLJƉƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽĨƌƵƚŽƐĚĞŵĞŶŽƌƚĂŵĂŹŽ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐƵŝŵƉĂĐƚŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĂŶŝǀĞůŵƵŶĚŝĂů;ĂƚĂƌĂ͕ϮϬϬϳ͖>ŝĐĐŝĂƌĚĞůůŽLJĐŽů͕͘ϮϬϭϰͿ͘
ϮϬ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
&ŝŐƵƌĂϭϬʹŝĐůŽĚĞůĂƉĞĐĂďĂĐƚĞƌŝĂŶĂŐĞŶĞƌĂĚĂƉŽƌĞƐƉĞĐŝĞƐĚĞWƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ;yŝŶLJ
,Ğ͕ϮϬϭϯͿ͘
Ϯϭ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
&ŝŐƵƌĂϭϭͲWĞĐĂďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƉƌŽĚƵĐŝĚĂƉŽƌWƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐƐLJƌŝŶŐĂĞƉǀ͘ƚŽŵĂƚŽĞŶ;Ϳ
,ŽũĂƐ͕ ;Ϳ &ƌƵƚŽƐ͘ EĞĐƌŽƐŝƐ ŵĞĚƵůĂƌ ŽĐĂƐŝŽŶĂĚĂ ƉŽƌ WƐĞƵĚŽŵŽŶĂƐ ĐŽƌƌƵŐĂƚĂ ĞŶ ;ͿͲ
,ŽũĂƐLJƚĂůůŽƐ͕;ͿĨƌƵƚŽƐ;ŝŵĄŐĞŶĞƐĞdžƚƌĂşĚĂƐĚĞŚƚƚƉƐ͗ͬͬĂŐ͘ƵŵĂƐƐ͘ĞĚƵͿ͘
ϭ͘ϯ͘KEdZK>E&ZD^dZ/E^
>ĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐ
ďƵƐĐĂŶĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂƚĂƐĂĚĞŝŶĨĞĐĐŝſŶ͕ĞůŝŶſĐƵůŽŝŶŝĐŝĂůLJͬŽĞůƉĞƌşŽĚŽĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĚĞů
ŚŽƐƉĞĚĂŶƚĞĂůƉĂƚſŐĞŶŽ͘>ĂƐŵŝƐŵĂƐƐƵƌŐĞŶĚĞůĂĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶĚĞǀĂƌŝŽƐŵĠƚŽĚŽƐƋƵĞ
ƉƵĞĚĞŶĐůĂƐŝĨŝĐĂƌƐĞĚĞůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞŵĂŶĞƌĂ͗
ͲZĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵĂƌĞŶƚĞŶĂƌŝĂƐ LJ ĨŝƚŽƐĂŶŝƚĂƌŝĂƐ͗ ƐŽŶ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐ
ƐƵƐƚĞŶƚĂĚŽƐƉŽƌůĞLJĞƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐLJƉƌŽǀŝŶĐŝĂůĞƐĐƵLJĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶƉƌŽĐƵƌĂĞǀŝƚĂƌĞů
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Ed/D/ZK/EK^
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ĨŝƚŽƉĂƚſŐĞŶĂƐ;^ŐĂƌŝŐůŝĂLJĐŽů͕͘ϮϬϭϭͿ͖LJĐŚĂůĐŽŶĂƐƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐĚĞŚŽũĂƐĚĞ ƵĐĐĂŐŶŝĂ
ƉƵŶĐƚĂƚĂ ĨƵŶŐŝĐŝĚĂƐ ƐŽďƌĞ &ƵƐĂƌŝƵŵ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞ ƉŽĚƌĞĚƵŵďƌĞƐ ĞŶ ĐĞƌĞĂůĞƐ
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ƵďŝĐĂĐŝſŶĞƐƉĂĐŝĂůĚĞůŽƐŚĄďŝƚĂƚƐĚĞůĂƐĞƐƉĞĐŝĞƐǀĞŐĞƚĂůĞƐŶĂƚŝǀĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚĂƐ͘
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ĐŚĂƋƵĞŹĂLJĚĞůŵŽŶƚĞ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͘
WƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͗ ^Ƶ ŵĂĚĞƌĂƐĞ ƵƚŝůŝnjĂƉĂƌĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ƐƵ
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ĞŶ ůĂ ƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉĞŐĂŵĞŶƚŽƐ LJ ĐŽŵŽ ŝŶĐŝĞŶƐŽ͘ >Ă ƉůĂŶƚĂ ƐĞ ĐƵůƚŝǀĂ ĐŽŵŽ
ŽƌŶĂŵĞŶƚĂů͘>ĂƐŚŽũĂƐƐŽŶƵƐĂĚĂƐĞŶĚĞĐŽĐĐŝſŶƉĂƌĂůĂĚŝƐĞŶƚĞƌşĂ͕ƉĂƌĂůĂǀĂƌŚĞƌŝĚĂƐ͕ĞŶ
ĐĂƚĂƉůĂƐŵĂƐĐŽŶƚƌĂƷůĐĞƌĂƐLJĞŶďƵĐŚĞƐĐŽŵŽĚĞƐŝŶĨĞĐƚĂŶƚĞďƵĐĂůLJĨŽƌƚĂůĞĐĞĚŽƌĚĞůĂƐ
ĞŶĐşĂƐ͘>ĂƐŵŝƐŵĂƐƚŝĞŶĞŶĂĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞƐŝŶĨůĂŵĂƚŽƌŝĂĂƉůŝĐĂĚĂƐƚſƉŝĐĂŵĞŶƚĞĞŶĨŽƌŵĂĚĞ
ĞŵƉůĂƐƚŽƐƐŽďƌĞĨƌĂĐƚƵƌĂƐLJŚĞƌŶŝĂƐ͘
KďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ͗ ůŽƐ ĂĐĞŝƚĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ^͘ ĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ ƉŽƐĞĞŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĂŶƚŝŽdžŝĚĂŶƚĞ;DƵƌƌĂLJLJĐŽů͕͘ϮϬϬϴͿLJĂĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝĨƷŶŐŝĐĂƐŽďƌĞĞƐƉĞĐŝĞƐĚĞ &ƵƐĂƌŝƵŵ
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ϯϭ
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ĂŶĚƌŽĐĞŽ LJ ĚŝƐĐŽ dž ϴ͕ ;ĚͿ ĨůŽƌ ĨĞŵĞŶŝŶĂ dž ϭϮ͕ ;ĞͿ ĚĞƚĂůůĞ ĚĞ ĨůŽƌ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ
ĂŶĚƌŽĐĞŽLJŐŝŶĞĐĞŽdžϭϮ͕;ĨͿĨƌƵƚŽdžϰ͕;ŐͿĐĂƌŽnjŽdžϰ;ĚŝďƵũŽĚĞ:͘&ĞƌŶĄŶĚĞnj͕Ğdžƚƌú̎ĚĞ
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ĞƐĨĠƌŝĐŽĚĞϲͲϳŵŵ͕ŐůĂďƌŽ͕ĐŽůŽƌŵĂƌƌſŶǀŝŽůĄĐĞŽ͘^ĞŵŝůůĂĚĞϰŵŵ͘&ůŽƌĞĐĞĚĞĂŐŽƐƚŽ
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EŽŵďƌĞǀƵůŐĂƌ͗DŽůůĞƚƌĞƉĂĚŽƌ͕ŵŽůůĞĚĞůĂƋƵĞďƌĂĚĂ͘
ŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶLJŚĄďŝƚĂƚ͗ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ƉƌŽǀŝŶĐŝĂƐĚĞĂƚĂŵĂƌĐĂ͕:ƵũƵLJ͕^ĂůƚĂLJdƵĐƵŵĄŶ͘
ŶĞƐƚĂƷůƚŝŵĂ͕^͘ŐƌĂĐŝůŝƉĞƐŚĂďŝƚĂĞůĚŝƐƚƌŝƚŽĚĞůŽƐŽƐƋƵĞƐDŽŶƚĂŶŽƐƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞĂ
ůĂƉƌŽǀŝŶĐŝĂĨŝƚŽŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂĚĞůĂƐzƵŶŐĂƐ͘
WƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͗ ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞ ĐƵůƚŝǀĂĚŽ ĐŽŵŽ ŽƌŶĂŵĞŶƚĂů͘ >ĂƐ
ŝŶĨƵƐŝŽŶĞƐĚĞƐƵƐƉĂƌƚĞƐĂĠƌĞĂƐƐĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂŶƉĂƌĂĂůŝǀŝĂƌĞůĚŽůŽƌĚĞĞƐƚſŵĂŐŽ͘
KďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ͗ >ŽƐ ĂĐĞŝƚĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƐƵƐ ĨƌƵƚŽƐ ƐŽŶ ƌŝĐŽƐ ĞŶ ŵŽŶŽ LJ
ƐĞƐƋƵŝƚĞƌƉĞŶŽƐŚŝĚƌŽĐĂƌďŽŶĂĚŽƐ͕LJĚĞŵŽƐƚƌĂƌŽŶƐĞƌĨƵŶŐŝƐƚĄƚŝĐŽƐƐŽďƌĞƐŽďƌĞĞƐƉĞĐŝĞƐ
ƚŽdžŝŐĠŶŝĐĂƐĚĞ&ƵƐĂƌŝƵŵ;^ĂŵƉŝĞƚƌŽLJĐŽů͕͘ϮϬϭϰ͖DƵƌƌĂLJLJĐŽů͕ϮϬϭϮͿ͘džƚƌĂĐƚŽƐĨŽůŝĂƌĞƐ
ƚĂŵďŝĠŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽŶ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂŶĂ ƐŽďƌĞ ŚŽŶŐŽƐ ƚŽdžŝŐĠŶŝĐŽƐ ;ƌŝƐƚŝŵƵŹŽ
&ŝĐŽƐĞĐŽLJĐŽů͕͘ϮϬϭϳͿ͘
ϯϯ
ĂƉşƚƵůŽϭͲ/ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ
&ŝŐƵƌĂϭϳ͘^ĐŚŝŶƵƐŐƌĂĐŝůŝƉĞƐ/͘D͘:ŽŚŶƐƚ͘;ͿĂƌĂĐƚĞƌĞƐďŽƚĄŶŝĐŽƐ͗;ĂͿƌĂŵĂĨůŽƌşĨĞƌĂ
džϭ͕;ďͿĨůŽƌŵĂƐĐƵůŝŶĂdžϭϬ͕;ĐͿĨůŽƌĨĞŵĞŶŝŶĂdžϭϬ͕;ĚͿĚĞƚĂůůĞĚĞĨůŽƌĨĞŵĞŶŝŶĂƋƵŝƚĂŶĚŽ
ĞůĐĄůŝnjLJůĂĐŽƌŽůĂdžϭϮ͕;ĞͿĨƌƵƚŽdžϮ͕;ĨͿĐĂƌŽnjŽ;ĚŝďƵũŽĚĞ:͘&ĞƌŶĄŶĚĞnj͕Ğdžƚƌú̎ĚĞŝŐŝůŝŽ
LJ>ĞŐŶĂŵĞ͕ϭϵϲϲͿ͘;Ϳ&ůŽƌ͕;ͿZĂŵĂĐŽŶŚŽũĂƐLJĨƌƵƚŽƐ͘
ϯϰ
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ϭ͘ϰ͘ϱ͘dĞĐŽŵĂƐƚĂŶƐ;>͘Ϳ:ƵƐƐ͘Ğdž<ƵŶƚŚ
ĞƐĐƌŝƉĐŝſŶďŽƚĄŶŝĐĂ͗ƌďƵƐƚŽŽĄƌďŽůĚĞƉĞƋƵĞŹŽƉŽƌƚĞĚĞϯĂϳŵĞƚƌŽƐĚĞĂůƚƵƌĂ
ĐŽŶĨŽůůĂũĞĐĂĚƵĐŽ͘ůƚƌŽŶĐŽƚŝĞŶĞĨŽƌŵĂŝƌƌĞŐƵůĂƌĐŽŶĐŽƌƚĞnjĂĚƵƌĂ͕ƌƵŐŽƐĂLJĨŝďƌŽƐĂ͘
WƌĞƐĞŶƚĂ ŚŽũĂƐ ĐŽŵƉƵĞƐƚĂƐ͕ ŽƉƵĞƐƚĂƐ Ğ ŝŵƉĂƌŝƉŝŶŶĂĚĂƐ͕ ĐŽŶ ĨŽůşŽůŽƐ ĂƐĞƌƌĂĚŽƐ LJ
ůĂŶĐĞŽůĂĚŽƐ͘ /ŶĨůŽƌĞƐĐĞŶĐŝĂ ĞŶ ƌĂĐŝŵŽ ƚĞƌŵŝŶĂů Ž ƐƵďƚĞƌŵŝŶĂů͕ ĐŽŶ ϮϬ ĨůŽƌĞƐ
ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͘ >ĂƐ ĨůŽƌĞƐ ƐŽŶ ĂŵĂƌŝůůĂƐ ŵƵLJ ǀŝƐƚŽƐĂƐ LJ ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ ĨƌĂŐĂŶƚĞƐ͘ ů
ĨƌƵƚŽĞƐƵŶĂĐĄƉƐƵůĂĂůĂƌŐĂĚĂ͕ĐŝůşŶĚƌŝĐĂ͕ĚĞŚŝƐĐĞŶƚĞLJƉƵŶƚŝĂŐƵĚĂ͘^ĞŵŝůůĂƐƉĞƋƵĞŹĂƐ͕
ĂƉůĂŶĂĚĂƐLJĂůĂĚĂƐ͘&ůŽƌĞĐĞĚĞĂŐŽƐƚŽĂŽĐƚƵďƌĞ͘
EŽŵďƌĞǀƵůŐĂƌ͗'ƵĂƌĄŶ͕ZŽďůĞĂŵĂƌŝůůŽ͕dƌŽŶĂĚŽƌĂ͘
ŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶLJŚĄďŝƚĂƚ͗ŽƌŝŐŝŶĂƌŝŽĚĞDĠdžŝĐŽ͕ƉƌĞƐĞŶƚĞĞŶĞŶƚƌŽĂŵĠƌŝĐĂ͕sĞŶĞnjƵĞůĂ͕
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'ĞƌĂͲhŶƚĞƌŵŚĂƵƐ͗&ƌ͘ƵŐĞŶ<ƂŚůĞƌ͘
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ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ͘ůĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽĞƚŶŽďŽƚĄŶŝĐŽŶŽƐŽůŽĐŽŵƉƌĞŶĚĞƐĂďĞƌĞƐƉŽƉƵůĂƌĞƐ
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ĞƐƉĞĐŝĞƐĚĞŶĂĐĂƌĚŝĄĐĞĂƐĐŽŵŽƐĞƌůŽƐŵŽůůĞƐŽĨĂůƐŽƐƉŝŵĞŶƚĞƌŽƐ;^ĐŚŝŶƵƐƐƉƉͿLJůŽƐ
ƋƵĞďƌĂĐŚŽƐ ;^ĐŚŝŶŽƉƐŝƐ ƐƉƉͿ ;tŝůůŝĂŵƐ LJ ,ĂƌďŽƵƌŶĞ͕ ϭϵϴϵͿ͘ >ŽƐ ŐůƵĐŽƐŝŶŽůĂƚŽƐ ƐŽŶ
ŵĞƚĂďŽůŝƚŽƐĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐĞŶůĂĨĂŵŝůŝĂĚĞůĂƐƌĂƐŝĐĄĐĞĂƐ͕ĚĞŶƚƌŽĚĞůĂƐ
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ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͘WŽƌĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ĐŽŶǀŝĞŶĞƌĞĐŽůĞĐƚĂƌƉůĂŶƚĂƐƐĂŶĂƐ͕ƐŝŶŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ
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ĚĞďĞŶ ĞƐƚĂƌ ůŝďƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶƐĞĐƚŽƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů Ƶ ŽƚƌŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ͕ ĂƵŶ
ĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ŐĞŶĞƌĞŶ ĚĂŹŽƐ Ăů ǀĞŐĞƚĂů͘ dŽĚŽ ĞůůŽ ĞǀŝƚĂƌĄ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ
ĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂŶŽƐ ĐƵLJĂ ďŝŽƐşŶƚĞƐŝƐ ŶŽ ƚĞŶŐĂ ƐƵ ŽƌŝŐĞŶ ĞŶ Ğů ŵĞƚĂďŽůŝƐŵŽ ǀĞŐĞƚĂů͘
/ŐƵĂůŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĐƵĂůŝ LJ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂ ĚĞ
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ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ;ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ͕ůůƵǀŝĂƐ͕ŚĞůŝŽĨĂŶşĂ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞůƐƵĞůŽLJ
ĂůƚŝƚƵĚͿ LJ ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ;ĞƐƉĞĚĞƐ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϯ͖ ^ĂŵƉŝĞƚƌŽ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϯͿ͘ ĞďĞ
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WĂƌĂĞůůŽ͕ƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ƉƵĞĚĞĚĞĐŝĚŝƌƐĞƌĞĐŽůĞĐƚĂƌĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƉůĂŶƚĂĞŶĐŝĞƌƚŽƌĂŶŐŽ
ĚĞĂůƚŝƚƵĚĞƐƐŽďƌĞĞůŶŝǀĞůĚĞůŵĂƌ͕ŽƐŝĞŵƉƌĞĞŶůĂŵŝƐŵĂĠƉŽĐĂĚĞůĂŹŽ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͘
Ɛ ƚĂŵďŝĠŶ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ŝŶĞƋƵşǀŽĐĂŵĞŶƚĞ ĐĂĚĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ǀĞŐĞƚĂů
ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂ͘ ƐƚŽ ƋƵŝĞƌĞ ĚĞĐŝƌ ĐŽŶŽĐĞƌ ĐŽŶ ĐĞƌƚĞnjĂ ůĂ ƚĂdžŽŶŽŵşĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ƉůĂŶƚĂ
ƌĞĐŽůĞĐƚĂĚĂ ĚĞƐĚĞ ĐůĂƐĞ ŚĂƐƚĂ ĞƐƉĞĐŝĞ͘ ƵĂůƋƵŝĞƌ ƉĞĐƵůŝĂƌŝĚĂĚ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ
ƌĞĐŽůĞĐĐŝſŶ͕ĐŽŵŽƐĞƌĞůŶŽŵďƌĞĐŽŵƷŶĚĞůĂƉůĂŶƚĂ͕ůĂŝĚĞŶƚŝĚĂĚĚĞůĂƉĂƌƚĞĐŽůĞĐƚĂĚĂ͕
ĞůůƵŐĂƌLJĨĞĐŚĂĚĞƌĞĐŽůĞĐĐŝſŶ͕ĚĞďĞƌşĂƌĞŐŝƐƚƌĂƌƐĞĐŽŵŽƉĂƌƚĞĚĞƵŶǀŽƵĐŚĞƌ;Ğũ͘ƵŶ
ĞƐƉĠĐŝŵĞŶƐĞĐŽƉƌĞŶƐĂĚŽĞŶƚƌĞŚŽũĂƐĚĞƉĂƉĞůͿĚĞƉŽƐŝƚĂĚŽĞŶƵŶŚĞƌďĂƌŝŽƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ
ƉĂƌĂƋƵĞƐŝƌǀĂĚĞĨƵƚƵƌĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůƌĞĐŽůĞĐƚĂĚŽ;^ĂŵƉŝĞƚƌŽLJĐŽů͕͘ϮϬϬϵ͖Ϳ͘
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ĂƉşƚƵůŽϮʹĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂĚĞĞdžƚƌĂĐƚŽƐĚĞƉůĂŶƚĂƐŶĂƚŝǀĂƐĚĞůEŽƌƚĞƌŐĞŶƚŝŶŽ
Ϯ͘ϭ͘ϯ͘ WƌŽĐĞƐĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů ǀĞŐĞƚĂů ƉƌĞǀŝŽ Ă ůĂ ĞdžƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ
ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ
hŶĂǀĞnjƌĞĐŽůĞĐƚĂĚŽĞůŵĂƚĞƌŝĂůǀĞŐĞƚĂůĚĞďĞƐĞƌƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂĚŽĂůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽĚŽŶĚĞ
ĚĞďĞƌĄ ĚĞĐŝĚŝƌƐĞ ƐƵ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ƉƌŽĐĞƐĂŵŝĞŶƚŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ůĂ ĞdžƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ
ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ͘ DĞƌĞĐĞ ƐĞŹĂůĂƌƐĞ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ĐĠůƵůĂƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ ŵƵĞƌĞŶ͕ ůĂ
ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ĐĞůƵůĂƌ ƐĞ ƉŝĞƌĚĞ LJ ůĂƐ ĞŶnjŝŵĂƐ LJ ƐƵƐƚƌĂƚŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ
ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚĂůŝnjĂĚŽƐ ƵƐƵĂůŵĞŶƚĞ ƚĞƌŵŝŶĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚƵĂŶĚŽ ĞŶƚƌĞ Ɛş͕ ƉƌŽĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵşŵŝĐĂƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůŽƐ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ ĨĞŶſůŝĐŽƐ ƐĞ ŽdžŝĚĂŶ
ŽƌŝŐŝŶĂŶĚŽ ƋƵŝŶŽŶĂƐ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ŵŽůĠĐƵůĂƐ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ
ƉŽůşŵĞƌŽƐ ;sĂƚƚƵŽŶĞ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϬϵͿ͘ Ɛ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ĞŶƚƌĞ
ĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐĨĞŶſůŝĐŽƐLJƉƌŽƚĞşŶĂƐ͘WŽƌĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽĚĞƚĞŶĞƌ
ĞůŵĞƚĂďŽůŝƐŵŽǀĞŐĞƚĂůůŽŵĄƐƌĄƉŝĚŽƋƵĞƐĞĂƉŽƐŝďůĞ͕ĂŶƚĞƐĚĞƌĞĂůŝnjĂƌĞdžƚƌĂĐĐŝŽŶĞƐ
ĐŽŶƐŽůǀĞŶƚĞƐ͘sĂƌŝĂƐƐŽŶůĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐƋƵĞƉƵĞĚĞŶĞŶĐĂƌĂƌƐĞĞŶĞůƉƌŽĐĞƐĂŵŝĞŶƚŽ
ĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐǀĞŐĞƚĂůĞƐƚƌĂƐůĂƌĞĐŽůĞĐĐŝſŶĚĞůŵŝƐŵŽ͘>ĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞƵŶĂƐƐŽďƌĞ
ŽƚƌĂƐĞƐƚĄƐƵďŽƌĚŝŶĂĚĂĂůĂƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĞĐŽŶſŵŝĐĂƐLJƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐLJĂů
ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƋƵĞ ƐĞƉŽƐĞĂ ƐŽďƌĞůĂŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ƋƵşŵŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ŵŽůĠĐƵůĂƐ ďŝŽĂĐƚŝǀĂƐ
ƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞŶĞůŵĂƚĞƌŝĂůǀĞŐĞƚĂů;DĂƌƐƚŽŶLJ,ŽƐƚĞƚƚŵĂŶŶ͕ϮϬϬϲͿ͘ƵĂŶĚŽŶŽƐĞĐŽŶŽĐĞ
ĞƐƚŽƷůƚŝŵŽ͕ƵŶĂĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂĞƐƐĞĐĂƌůŽ͕ƉĂƌĂůŽĐƵĂůĚĞďĞƌşĂŶĞŵƉůĞĂƌƐĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƐ
ŵĞŶŽƌĞƐ Ă ϰϬΣ ĐŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŶŽ ƉĞƌĚĞƌ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ƚĞƌŵŽůĄďŝůĞƐ͘ ĞďĞ
ƉƌŽƚĞŐĞƌƐĞ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƌĂLJŽƐ ƐŽůĂƌĞƐ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵşŵŝĐĂƐ
ĚĞƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ůĂ ƌĂĚŝĂĐŝſŶ ƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚĂ ;DĐůŽƵĚ͕ ϮϬϭϬͿ͘ Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ
ĂƐĞŐƵƌĂƌƋƵĞĞůĂŝƌĞĐŝƌĐƵůĞĞŶƚŽƌŶŽĂůŵĂƚĞƌŝĂůǀĞŐĞƚĂůƌĞĐŽůĞĐƚĂĚŽĐŽŶůĂĨŝŶĂůŝĚĂĚĚĞ
ƉƌĞǀĞŶŝƌ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƐ ĞŶ ĐĂůŽƌ LJ ŚƵŵĞĚĂĚ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ůĂƐƉůĂŶƚĂƐƵſƌŐĂŶŽƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ
ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ĚŝƐƉĞƌƐĂĚŽƐ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ƉůĂŶĂ LJ ůŝŵƉŝĂ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƐƵĨƌĂŶ
ĐŽŵƉĂĐƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ƵĂŶĚŽĞůŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƚĄƐĞĐŽ͕ĞƐĨƌĞĐƵĞŶƚĞƋƵĞĞůŵŝƐŵŽƐĞĚŝƐŐƌĞŐƵĞ
ĞŶ ƉĂƌƚşĐƵůĂƐ ĚĞ ƚĂŵĂŹŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ĐĂƉĂnj ĚĞ ĐŽŶƚĂĐƚĂƌ ƐŽůǀĞŶƚĞƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƉĞƌŵŝƚŝƌĄ ŽďƚĞŶĞƌ
ŵĂLJŽƌĞƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞĞdžƚƌĂĐĐŝſŶ͘ůĚŝƐŐƌĞŐĂĚŽƐƵĞůĞĐŽŶƐŝƐƚŝƌĞŶůĂĨƌĂŐŵĞŶƚĂĐŝſŶ
ĚĞ ůŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ ƐĞĐŽƐ ĐŽŶ ƚŝũĞƌĂƐ LJ ƐƵ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ŵŽůŝĞŶĚĂ ĞŶ ŵŽůŝŶŝůůŽ ĚĞ ĐƵĐŚŝůůĂƐ͕
ƐŝĞŶĚŽƉŽƐŝďůĞĐŽŶǀĞƌƚŝƌůŽƐŝŶĐůƵƐŽĞŶƉŽůǀŽ͕ůŽĐƵĂůƉƵĞĚĞƉĞƌŵŝƚŝƌĞůƵƐŽĚĞƵŶŵĞŶŽƌ
ǀŽůƵŵĞŶĚĞƐŽůǀĞŶƚĞĚĞĞdžƚƌĂĐĐŝſŶƉŽƌƵŶŝĚĂĚĚĞƉĞƐŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂů͘/ŐƵĂůŵĞŶƚĞ͕ĚĞďĞ
ƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂƋƵĞƵŶĂ ŵŽůŝĞŶĚĂ ŵƵLJ ĨŝŶĂ ŝŵƉůŝĐĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ
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ĂƉşƚƵůŽϮʹĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂĚĞĞdžƚƌĂĐƚŽƐĚĞƉůĂŶƚĂƐŶĂƚŝǀĂƐĚĞůEŽƌƚĞƌŐĞŶƚŝŶŽ
ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƐ ƉŽƌ ĨƌŝĐĐŝſŶ͕ ůŽ ĐƵĂů ƉƵĞĚĞ ĐĂƵƐĂƌ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ǀŽůĄƚŝůĞƐ LJ
ĚĞŐƌĂĚĂĐŝſŶĚĞ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ ƚĞƌŵŽůĄďŝůĞƐ͖ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞƉĂƌƚşĐƵůĂƐ
ŵƵLJƉĞƋƵĞŹĂƐ͕ĂǀĞĐĞƐĞǀŝƚĂƋƵĞůŽƐƐŽůǀĞŶƚĞƐƉƵĞĚĂŶĨůƵŝƌĨĄĐŝůŵĞŶƚĞĞŶƚŽƌŶŽĂĞůůĂƐ
;DĂƌƐƚŽŶLJ,ŽƐƚĞƚƚŵĂŶŶ͕ϮϬϬϲͿ͘
Ϯ͘ϭ͘ϰ͘džƚƌĂĐĐŝſŶĚĞĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐǀĞŐĞƚĂůĞƐ
>ĂĞdžƚƌĂĐĐŝſŶĚĞŵĞƚĂďŽůŝƚŽƐƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐǀĞŐĞƚĂůĞƐƉƵĞĚĞƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞůƵƐŽ ĚĞĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ǀĂƌşĂŶĞŶƚƌĞ Ɛş ĞŶ ĐŽƐƚŽ LJ ŶŝǀĞůĚĞ
ĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚ͘ƵĂŶĚŽůĂĞdžƚƌĂĐĐŝſŶƐĞƌĞĂůŝnjĂĐŽŶƐŽůǀĞŶƚĞƐ͕ĠƐƚŽƐƉĞŶĞƚƌĂŶĞůŵĂƚĞƌŝĂů
ǀĞŐĞƚĂůƐŽůƵďŝůŝnjĂŶĚŽƉĂƌƚĞĚĞƐƵƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ͕ůŽƐĐƵĂůĞƐƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĚŝĨƵŶĚĞŶ
ŚĂĐŝĂĞůĞdžƚĞƌŝŽƌĚĞůƚĞũŝĚŽ͘ůŽďũĞƚŝǀŽĚĞĞƐƚĞƉƌŽĐĞƐŽĞƐůĂŽďƚĞŶĐŝſŶĚĞĞdžƚƌĂĐƚŽƐ
ĐƌƵĚŽƐĐƵLJĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŵĞƚĂďŽůŝƚŽƐƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽƐƐĞĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂĞŶĐĂůŝĚĂĚLJ
ĐĂŶƚŝĚĂĚĂůĂƉƌĞƐĞŶƚĞĞŶĞůſƌŐĂŶŽŽůĂƉůĂŶƚĂĞdžƚƌĂşĚĂ͕ƉƌĞƐĞƌǀĄŶĚŽƐĞůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚLJ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ;DĐůŽƵĚ͕ ϮϬϭϬͿ͘ >ŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ ĞdžƚƌĂĐƚŝǀŽƐ ƉƵĞĚĞŶ
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ǀĂƌŝĂƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ Ž ĞdžƚƌĂĐƚŽƐ Ă ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ͘ >ƵĞŐŽ ƐĞ ŝŶĐƵďĂ ĞŶ
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ĞŶƵŶŚĂůŽĚĞŝŶŚŝďŝĐŝſŶLJĐĄůĐƵůŽĚĞĚŝĄŵĞƚƌŽƉƌŽŵĞĚŝŽ͘
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ĞŶ ƵŶ ĞdžƚƌĂĐƚŽ Ž ĨƌĂĐĐŝſŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ƵŶĂ & ĞŶ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂƐĠƉƚŝĐĂƐƉĂƌĂƐĞƉĂƌĂƌůŽƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĚĞůĂŵƵĞƐƚƌĂ͘ůĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂ
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ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞůŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ďŝŽĂĐƚŝǀŽƐ ƐĞ ǀŝƐƵĂůŝnjĂ ĐŽŵŽnjŽŶĂƐĚĞ ŝŶŚŝďŝĐŝſŶ
ĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ;,ŽŵĂŶƐLJ&ƵĐŚƐ͕ϭϵϳϬͿ͘WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞĐƵĄůĞƐďĂŶĚĂƐ
ĚĞůĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂĐŽŝŶĐŝĚĞŶĞŶƐƵƐǀĂůŽƌĞƐĚĞƌĞůĂĐŝſŶĚĞĨƌĞŶƚĞŽĨĂĐƚŽƌĚĞƌĞƚĞŶĐŝſŶ
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ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂƋƵşŵŝĐĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌşĂŶĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂŶŽƐ͘>ĂďŝŽĂƵƚŽŐƌĂĨşĂĚĞ
&ƉĞƌŵŝƚĞĚĞƚĞĐƚĂƌĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐĐŽŶĂĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂĞŶŵĞnjĐůĂƐĐŽŵƉůĞũĂƐ͕
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ĂƉşƚƵůŽϮʹĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂĚĞĞdžƚƌĂĐƚŽƐĚĞƉůĂŶƚĂƐŶĂƚŝǀĂƐĚĞůEŽƌƚĞƌŐĞŶƚŝŶŽ
$
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ŝŶĚŝĐĂŶůĂƐďĂŶĚĂƐǀŝƐƵĂůŝnjĂĚĂƐĐŽŶĐŽůŽƌĂnjƵůƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĂĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĚĞů
ĞdžƚƌĂĐƚŽ͘ ;Ϳ ŝŽĂƵƚŽŐƌĂĨşĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ Ğů ĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂ ŝŶĚŝĐĂĚŽ
ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ >Ă ŵŝƐŵĂ ƐĞ ƌĞǀĞůſ ĐŽŶ ƌĞƐĂnjƵƌŝŶĂ͘ >Ă ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ďĂĐƚĞƌŝĂŶŽ ƐĞ ǀŝƐƵĂůŝnjĂ ĐŽŵŽ njŽŶĂƐ ĂnjƵůĞƐ ;ĨůĞĐŚĂ ƌŽũĂͿ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ĨŽŶĚŽ ƌŽƐĂ
ŝŶĚŝĐĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ďĂĐƚĞƌŝĂƐ ǀŝǀĂƐ͘ &ůĞĐŚĂƐ ǀĞƌĚĞƐ ŝŶĚŝĐĂŶ ƋƵĞ ƵŶĂ ďĂŶĚĂ ĚĞ
ĞdžƚƌĂĐƚŽ;ĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂͿƐĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĐŽŶƵŶŚĂůŽĚĞŝŶŚŝďŝĐŝſŶ;ďŝŽĂƵƚŽŐƌĂĨşĂͿ͘
Ϯ͘ϭ͘ϱ͘Ϯ͘DĠƚŽĚŽƐĚĞĚŝůƵĐŝſŶ
ƐƚŽƐŵĠƚŽĚŽƐƉƵĞĚĞŶƐĞƌĚĞŵĂĐƌŽŽŵŝĐƌŽĚŝůƵĐŝſŶ͘>ŽƐƉƌŝŵĞƌŽƐƵƐĂŶǀŽůƷŵĞŶĞƐ
ĞŶŵŝůŝůŝƚƌŽƐ;ŵůͿ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůŽƐƐĞŐƵŶĚŽƐůŽŚĂĐĞŶĞŶŵŝĐƌŽůŝƚƌŽƐ;ђůͿ͘
ͲDĂĐƌŽĚŝůƵĐŝſŶĞŶŵĞĚŝŽůşƋƵŝĚŽ͗ĞŶĞƐƚĂƚĠĐŶŝĐĂƐĞƉƌĞƉĂƌĂŶĚŝůƵĐŝŽŶĞƐƐĞƌŝĂĚĂƐ
ĚĞ ƵŶ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ͕ ĞdžƚƌĂĐƚŽ ;Ž ĨƌĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĠƐƚĞ ƷůƚŝŵŽͿ ĞŶ ƚƵďŽƐ LJ ƐĞ ŝŶŽĐƵůĂŶ ĐŽŶ
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dƵĐƵŵĄŶͿ ĞŶ ϮϲΣϱϵΖϯϴΗ ůĂƚŝƚƵĚ ƐƵƌ LJ ϲϱΣϮϳΖϵϭΗ ůŽŶŐŝƚƵĚ ŽĞƐƚĞ͖ ĚĞ ƐƉŝĚŽƐƉĞƌŵĂ
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ϲϱΣϭϴΖϭϲ͘ϮϰΗĚĞůŽŶŐŝƚƵĚŽĞƐƚĞͿ͕ϰϱŬŵĂůŶŽƌƚĞĚĞůĂĐŝƵĚĂĚĚĞ^ĂŶDŝŐƵĞůĚĞdƵĐƵŵĄŶ
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ƐƉĞĐşŵĞŶĞƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐĞĚĞƉŽƐŝƚĂƌŽŶĞŶĞů>/&/dK;>ĂďŽƌĂƚŽƌŝŽĚĞŝŽůŽŐşĂĚĞ
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ŵŝĐƌŽďŝĂŶŽƐ͘ ƐƚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌŽŶ LJ ĂŝƐůĂƌŽŶ ŶŽŶĂĚĞĐĂŶŽů͕ ĄĐŝĚŽ ŐĄůŝĐŽ͕
ƋƵĞƌĐĞƚŝŶĂ͕ƋƵĞƌĐŝƚƌŝŶĂLJĄĐŝĚŽŵŽƌſŶŝĐŽ͕ƐŝĞŶĚŽĞƐƚĞƷůƚŝŵŽĞůƉƌŝŶĐŝƉĂůƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞ
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ĚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ ;ĞŵďƵĚŽƐ͕ ŵĂƚƌĂĐĞƐ ƌůĞŶŵĞLJĞƌƐ͕ ƉƌŽďĞƚĂƐ ŐƌĂĚƵĂĚĂƐ LJ ĨƌĂƐĐŽƐ ĚĞ
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ŵĞĚŝĂŶƚĞ&
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ŬĂĞŵƉĨĞƌŽů͕ ĄĐŝĚŽ ĐĂĨĞŝĐŽ͕ ĄĐŝĚŽ ŐĄůŝĐŽ͕ ŚŝƉĞƌſƐŝĚŽ LJ ƌƵƚŝŶĂͿ LJ ƵŶ ůŝŐĂŶŽ ;ĄĐŝĚŽ
ŶŽƌĚŝŚŝĚƌŽŐƵĂŝĂƌĠƚŝĐŽͿ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĨĂƐĞƐ ŵſǀŝůĞƐ ĂĐĞƚĂƚŽ ĚĞ ĞƚŝůŽ͗ĄĐŝĚŽ
ĨſƌŵŝĐŽ͗ĄĐŝĚŽ ĂĐĠƚŝĐŽ ŐůĂĐŝĂů͗ĂŐƵĂ ;ϭϬϬ͗ϭϭ͗ϭϭ͗Ϯϲ ǀͬǀͿ͕ ƵƚŝůŝnjĂĚĂ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ
ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ ŐůŝĐŽƐŝůĂĚŽƐ͕ LJ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ
ĐůŽƌŽĨŽƌŵŽ͗ĂĐĞƚĂƚŽĚĞĞƚŝůŽ;ϲ͗ϰ͕ϭ͗ϯLJϭ͗ϰǀͬǀͿŝŶĚŝĐĂĚŽƉĂƌĂůĂƐĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞĂŐůŝĐŽŶĂƐ
ĚĞ ĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ͘ >ĂƐ ĨĂƐĞƐ ŵſǀŝůĞƐ ƋƵĞ ŵŽƐƚƌĂƌŽŶ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ
ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ ĨƵĞƌŽŶ ĐůŽƌŽĨŽƌŵŽ͗ĂĐĞƚĂƚŽ ĚĞ ĞƚŝůŽ ĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ϭ͗ϯ ǀͬǀ LJ ϭ͗ϰ ǀͬǀ͘ >ŽƐ
ĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂƐ ƐĞ ƌĞǀĞůĂƌŽŶ ĐŽŶ ůƵnj hs ĚĞ Ϯϱϰ LJ ϯϲϱ Ŷŵ͕ LJ ĐŽŶ ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ
ĐƌŽŵŽŐĠŶŝĐŽƐ ŶĂƚƵƌĂů ƉƌŽĚƵĐƚƐͬƉŽůŝĞƚŝůĞŶ ŐůŝĐŽů ;EWͲW'Ϳ LJ ǀĂŝŶŝůůşŶͲƐƵůĨƷƌŝĐŽ͘ ^Ğ
ĐĂůĐƵůĂƌŽŶůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌĞƚĞŶĐŝſŶ;ZĨͿĚĞůĂƐďĂŶĚĂƐƌĞǀĞůĂĚĂƐLJƐĞĐŽŵƉĂƌĂƌŽŶĐŽŶ
ůŽƐ ĐŽůŽƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ďĂŶĚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ LJ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ ďŝďůŝŽŐƌĂĨşĂ
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ϯ͘ϯ͘ϲ͘ŶƐĂLJŽƐďŝŽĂƵƚŽŐƌĄĨŝĐŽƐĚĞĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂƐĚĞ&
ů ĞdžƚƌĂĐƚŽ ĂĐĞƚĂƚŽ ĚĞ ĞƚŝůŽ ĚĞ ŚŽũĂƐ ĚĞ ^ĐŚŝŶƵƐ ĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ ƐĞ ƐŽŵĞƚŝſ Ă &
ĞŵƉůĞĂŶĚŽĐŽŵŽĨĂƐĞŵſǀŝůĐůŽƌŽĨŽƌŵŽ͗ĂĐĞƚĂƚŽĚĞĞƚŝůŽ;ϭ͗ϰ͕ǀͬǀͿ͘ůŵŝƐŵŽƐĞƐĞŵďƌſ
ƉƵŶƚƵĂůŵĞŶƚĞĞŶůĂƉůĂĐĂ͕ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞƚƌĂƚĂĚĂĐŽŶĞƚĂŶŽůϵϲΣ͕ĞŶƵŶĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞ
ϱϬ ђŐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂ ƐĞĐĂͬƉƵŶƚŽ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ ŶĞŐĂƚŝǀŽƐ ;ƐŽůǀĞŶƚĞƐ
ŽƌŐĄŶŝĐŽƐ͕ ϱ ђ>Ϳ LJ ƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ;ĐŝƉƌŽĨůŽdžĂĐŝŶĂ ϭ ђŐͿ͘ >ŽƐ ĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂƐ ƐĞ ĚĞũĂƌŽŶ
ĞǀĂƉŽƌĂƌĂƐĞƋƵĞĚĂĚďĂũŽĨůƵũŽĚĞĂŝƌĞĞƐƚĠƌŝů͘>ƵĞŐŽƐĞĐŽůŽĐĂƌŽŶĞŶĐĂũĂƐĚĞWĞƚƌŝ͕LJ
ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĨƵĞ ĐƵďŝĞƌƚŽ ĐŽŶ ϯ ŵ> ĚĞ ŵĞĚŝŽ D, ƐƵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽ ĐŽŶ ĂŐĂƌ ;Ϭ͕ϲйͿ
ĐŽŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ŝŶſĐƵůŽ ďĂĐƚĞƌŝĂŶŽ ĚĞ ϭϬϱ h&ͬŵ>͘ >ĂƐ ĐĂũĂƐ ĚĞ WĞƚƌŝ ƐĞ ŝŶĐƵďĂƌŽŶ
ĚƵƌĂŶƚĞϮϰŚĂϯϳΣ͘>ŽƐŚĂůŽƐĚĞŝŶŚŝďŝĐŝſŶƐĞǀŝƐƵĂůŝnjĂƌŽŶĐŽŵŽnjŽŶĂƐƐŝŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ƐŽďƌĞ ƵŶ ĐĠƐƉĞĚ ďĂĐƚĞƌŝĂŶŽ͘ >ŽƐ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ ƉƌĞƐƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ ƐĞ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌŽŶƉŽƌĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĚĞĨƌĞŶƚĞŽďƚĞŶŝĚĂƐƉĂƌĂůĂƐďĂŶĚĂƐĚĞů
ϴϱ
ĂƉşƚƵůŽϯʹŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĞ/ĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ
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ϯ͘ϯ͘ϳ͘^ĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐŵĞĚŝĂŶƚĞĞŶ^şůŝĐĂ'Ğů
ůĞdžƚƌĂĐƚŽĂĐĞƚĂƚŽĚĞĞƚŝůŽĚĞ^ĐŚŝŶƵƐĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ;ϰŐƌͿƐĞƐĞŵďƌſĞŶƵŶĂĐŽůƵŵŶĂ
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ĞŶƌĞůĂĐŝŽŶĞƐϱϬй͗ϱϬй;ϯϬϬŵůͿ͕ϰϴй͗ϱϮй;ϯϬϬŵůͿ͕ϯϱй͗ϲϱй;ϱϬϬŵůͿ͕ϭϬй͗ϵϬй;ϮϬϬ
ŵůͿ͕ Ϭй͗ϭϬϬй ;ϮϬϬ ŵůͿ͘ ^Ğ ƌĞĐŽůĞĐƚĂƌŽŶ ĨƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϭϬ ŵů͕ ƐĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌŽŶ LJ ƐĞ
ĂŶĂůŝnjĂƌŽŶŵĞĚŝĂŶƚĞ&ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽĐŽŵŽĨĂƐĞŵſǀŝůĐůŽƌŽĨŽƌŵŽ͗ĂĐĞƚĂƚŽĚĞĞƚŝůŽ;ϭ͗ϰ͕
ǀͬǀͿ͘>ĂǀŝƐƵĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂƐĚĞ&ƐĞƌĞĂůŝnjſĐŽŶůŽƐƌĞǀĞůĂĚŽƌĞƐĨşƐŝĐŽƐ
LJ ƋƵşŵŝĐŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ĚĞ ďĂŶĚĂƐ
ǀŝƐƵĂůŝnjĂĚŽƐƐĞĐŽŵďŝŶĂƌŽŶůĂƐĨƌĂĐĐŝŽŶĞƐĐŽůĞĐƚĂĚĂƐŽďƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞϭϭŐƌƵƉŽƐ;'ϭĂ'ϭϭͿ͕
ůŽƐĐƵĂůĞƐƐĞĞǀĂƉŽƌĂƌŽŶĂƐĞƋƵĞĚĂĚ͕ƐĞƉĞƐĂƌŽŶĞŶďĂůĂŶnjĂĂŶůşƚŝĐĂLJƐĞĚŝƐŽůǀŝĞƌŽŶĞŶ
ĂĐĞƚŽŶĂŚĂƐƚĂŽďƚĞŶĞƌƵŶĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĨŝŶŝĚĂ͘
ϯ͘ϯ͘ϴ͘ŝŽĂƵƚŽŐƌĂĨşĂƉŽƌƐŝĞŵďƌĂƉƵŶƚƵĂů
WůĂĐĂƐ ĚĞ & ƐĞ ƐƵŵĞƌŐŝĞƌŽŶ ĞŶ ĞƚĂŶŽů Ăů ϵϲΣ LJ ƐĞ ƐĞĐĂƌŽŶ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ĞƐƚĞƌŝůŝĚĂĚ͘>ƵĞŐŽƐĞƚƌĂďĂũſĞŶĨůƵũŽůĂŵŝŶĂƌƐĞŵďƌĂŶĚŽƉƵŶƚƵĂůŵĞŶƚĞůŽƐŐƌƵƉŽƐ' ϭĂ
'ϭϭ;ϱϬʅŐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐĞĐĂĚĞĐĂĚĂƵŶŽƉŽƌƉƵŶƚŽĚĞƐŝĞŵďƌĂͿƐŽďƌĞůĂƐƉůĂĐĂƐĞƐƚĠƌŝůĞƐ͕
ĞŶƉƵŶƚŽƐĞƋƵŝĚŝƐƚĂŶƚĞƐƵŶŽƐĚĞŽƚƌŽƐ͘^ĞƵƚŝůŝnjſĐŝƉƌŽĨůŽdžĂĐŝŶĂ;ϭʅŐͬƉƵŶƚŽĚĞƐŝĞŵďƌĂͿ
ĐŽŵŽĐŽŶƚƌŽůƉŽƐŝƚŝǀŽLJĂĐĞƚŽŶĂ;ϱђůĞǀĂƉŽƌĂĚŽƐƉŽƌƉƵŶƚŽĚĞƐŝĞŵďƌĂͿĐŽŵŽĐŽŶƚƌŽů
ŶĞŐĂƚŝǀŽ͘WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĐĂĚĂƉůĂĐĂƐĞƚƌĂŶƐĨŝƌŝſĂƵŶĂĐĂũĂĚĞWĞƚƌŝĞƐƚĠƌŝů͕LJƐĞĐƵďƌŝſ
ĐŽŶϯŵůĚĞƵŶĂƐƵƐƉĞŶƐŝſŶĚĞďĂĐƚĞƌŝĂƐ;ϭϬ ϱh&ͬŵ>ͿĞŶŵĞĚŝŽD,ĐŽŶϬ͕ϲйĂŐĂƌ͘>ĂƐ
ĐĂũĂƐĚĞWĞƚƌŝƐĞŝŶĐƵďĂƌŽŶĂϯϳΣĚƵƌĂŶƚĞϮϰŚƐ͘>ĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚŝŶŚŝďŝƚŽƌŝĂĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐĞǀŝƐƵĂůŝnjſĐŽŵŽŚĂůŽƐŽnjŽŶĂƐĐĂƌĞŶƚĞƐĚĞĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞĐŽůŽŶŝĂƐ͘
ϯ͘ϯ͘ϵ͘ ĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚĂͲǀŝƐŝďůĞ;hsͲsŝƐͿLJƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂŵĂŐŶĠƚŝĐĂŶƵĐůĞĂƌ;ZDEͿ
>ĂƐďĂŶĚĂƐϭ͕ϮLJϯƐĞĂŶĂůŝnjĂƌŽŶŵĞĚŝĂŶƚĞĞƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉşĂhsͲsŝƐĞŶůŽŶŐŝƚƵĚĞƐĚĞ
ŽŶĚĂĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂƐĞŶƚƌĞϮϬϬLJϳϬϬŶŵ͕ĞŶƵŶĞƐƉĞĐƚƌŽĨŽƚſŵĞƚƌŽĞĐŬŵĂŶhϲϱϬLJϱ
ŵŐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐĞĐĂĚĞĐĂĚĂŐƌƵƉŽƐĞƐŽŵĞƚŝſĂĞƐƉĞĐƚƌŽŵĞƚƌşĂĚĞZDEͲϭ,ĂϯϬϬDŚnj
ϴϲ
ĂƉşƚƵůŽϯʹŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĞ/ĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ
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ĞŶ ĞƋƵŝƉŽ ƌƵŬĞƌ ǀĂŶĐĞ ///͕ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ĂĐĞƚŽŶĂ LJ ŵĞƚĂŶŽů ĚĞƵƚĞƌĂĚŽƐ ƐĞŐƷŶ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂ͘ >ŽƐ ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵşŵŝĐŽƐ ;GͿ ƐŽŶ ƌĞƉŽƌƚĂĚŽƐ ĞŶ ƉƉŵ͘ >ĂƐ
ĂƐŝŐŶĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌŽŶ ĞŶ ďĂƐĞ Ă ůĂƐ ĐŽƌƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽƚſŶŝĐĂƐ ŚŽŵŽ LJ
ŚĞƚĞƌŽŶƵĐůĞĂƌĞƐLJƐĞǀĞƌŝĨŝĐſƉŽƌĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĐŽŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞƉƵďůŝĐĂĚĂ
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ϯ͘ϰ͘Z^h>dK^z/^h^/ME
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ŵĞũŽƌĞƐ ƐĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐ ĚĞůĞdžƚƌĂĐƚŽ ĂĐĞƚĂƚŽĚĞ ĞƚŝůŽ ĚĞ ŚŽũĂƐ ĚĞ
^ĐŚŝŶƵƐĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ͘>Ă&ŝŐƵƌĂϮŵƵĞƐƚƌĂĐƌŽŵĂƚŽŐƌĂŵĂƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶůŽƐƐŽůǀĞŶƚĞƐ
ŝŶĚŝĐĂĚŽƐĞŶƌĞůĂĐŝſŶϭ͗ϯ͘ĂũŽůƵnjhsĚĞϮϱϰŶŵ;&ŝŐƵƌĂϮͿƐĞǀĞŶĐŝŶĐŽďĂŶĚĂƐ͕ĐŽŶ
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ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞϮϰϬLJϮϴϱŶŵ;ďĂŶĚĂ//ͿĂƐŽĐŝĂĚĂĂůĂĂďƐŽƌĐŝſŶĚĞůďĞŶnjŽŝůŽ;ĂŶŝůůŽ
ͿLJĞůŽƚƌŽĞŶƚƌĞϯϬϬLJϱϱϬŶŵ;ďĂŶĚĂ/Ϳ͕ĚĞďŝĚŽĂůƐŝƐƚĞŵĂĐŝŶĂŵŽŝů;ŶŝůůŽͿ;&ŝŐƵƌĂ
ϴͿ͘>ĂůŽŶŐŝƚƵĚĚĞŽŶĚĂĞŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐĚĞĞƐƚŽƐŵĄdžŝŵŽƐďƌŝŶĚĂŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ
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ƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌƋƵĞϮ LJϯƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ŵĄdžŝŵŽƐĚĞ ĂďƐŽƌďĂŶĐŝĂ ƉƌŽƉŝŽƐĚĞ ďĂŶĚĂ / LJ
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ĞŶ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ^ĐŚŝŶƵƐ ĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ͕ LJ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĐĞƉĂƐ
ĨŝƚŽƉĂƚſŐĞŶĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĂŐƌŽŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ƐƚŽƐĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞĐƵŵƉůĞŶƵŶ
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ĚĞŽƚƌĂƐĞƐƉĞĐŝĞƐĚĞ^ĐŚŝŶƵƐƚĂŵďŝĠŶĚĞŵŽƐƚƌĂƌŽŶƐĞƌƌŝĐĂƐĞŶĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐĨĞŶſůŝĐŽƐ͕
ŵƵĐŚŽƐĚĞůŽƐĐƵĂůĞƐƚĂŵďŝĠŶƐĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌŽŶĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂŶĂ;ĚĂ
^ŝůǀĂ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϳ͖ ƌĂnjŽ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϬϲ͖ /ďƌĂŚŝŵ LJ ,ĂŐŐĂŐ͕ ϮϬϭϯ͖ :ŽŚĂŶŶ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϬͿ͘
dĂŵďŝĠŶƐĞŝŶĨŽƌŵĂƌŽŶĨůĂǀŽŶĂƐ;Ğũ͘ůƵƚĞŽůŝŶĂLJĂƉŝŐĞŶŝŶĂͿ͕ĨůĂǀŽŶŽůĞƐ;Ğũ͘ƋƵĞƌĐĞƚŝŶĂ͕
ŬĂĞŵƉĨĞƌŽů LJ ƐƵƐ ŐůŝĐſƐŝĚŽƐͿ͕ LJ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĄĐŝĚŽƐ ďĞŶnjŽŝĐŽ ;Ğũ͘ ĄĐŝĚŽ ŐĄůŝĐŽͿ LJ
ĐŝŶĄŵŝĐŽ;Ğũ͘ĄĐŝĚŽƐĨĞƌƷůŝĐŽ͕ĐĂĨĞŝĐŽLJĐůŽƌŽŐĠŶŝĐŽͿ͘DĂƌnjŽƵŬLJĐŽů͘;ϮϬϬϲͿƌĞƉŽƌƚĂƌŽŶůĂ
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ŝŐƵĂůƋƵĞďĚͲůůĂŚLJĐŽů͘;ϮϬϭϱͿ͕ƐŝĞŶĚŽĞƐƚŽƐĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐƉŽƌůĂĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĚĞƉƵƌĂĚŽƌĂĚĞƌĂĚŝĐĂůĞƐůŝďƌĞƐLJĂŶƚŝĨƷŶŐŝĐĂĚĞĞƐƚĂĞƐƉĞĐŝĞǀĞŐĞƚĂů͘'ĞŚƌŬĞLJĐŽů͘;ϮϬϭϯͿ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ ƋƵĞƌĐĞƚŝŶĂ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ƉŽƌ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ LJ ĂŶƚŝĨƷŶŐŝĐĂ ĚĞ ĞdžƚƌĂĐƚŽƐ ĚĞ ^͘ ůĞŶƚŝƐĐŝĨŽůŝƵƐ͘ ĞůĂLJĂ LJ ĐŽů͘ ;ϮϬϭϲͿ
ŝŶĨŽƌŵĂƌŽŶůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞŬĂĞŵƉĨĞƌŽůͲϯͲKͲƌƵƚŝŶſƐŝĚŽLJƋƵĞƌĐĞƚŝŶͲϯͲKͲŐĂůĂĐƚſƐŝĚŽĞŶ
ĞdžƚƌĂĐƚŽƐ ĚĞ ^͘ ĂƌĞŝƌĂ ƋƵĞ ŝŶŚŝďŝĞƌŽŶ Ă ĐĞƉĂƐ ĚĞ ŶƚĞƌŽĐŽĐĐƵƐ͘ >Ă ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĞ
ĨůĂǀŽŶŽůƚĂŵďŝĠŶƐĞƌĞƉŽƌƚſĞŶ^͘ƚĞƌĞďŝŶƚŚŝĨŽůŝƵƐLJ^͘ŵŽůůĞ;^ŝůǀĂͲ:ƵŶŝŽƌLJĐŽů͕͘ϮϬϭϱͿ͕Ăů
ŝŐƵĂů ƋƵĞ :ŽŚĂŶŶ LJ ĐŽů͘ ;ϮϬϭϬͿ͕ ƋƵŝĠŶ ĂĚĞŵĄƐ ŝŶĚŝĐſ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂŶƚŝĨƷŶŐŝĐĂ͘
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^ŝůǀĂ ͘ >͘ >͕͘ sĞƌŝƐƐŝŵŽZ͘ ͘ ^͘^͕͘ ͘ d͘D͘ ĂŶĚ͘Ͳ:͘ :͘ y͘ ;ϮϬϭϱͿ͘ WŚLJƚŽĐŚĞŵŝĐĂů
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^ŝŶŐŚ͕ <͕͘ ůƺŵŝĐŚ͕ ͘ ;ϮϬϭϲͿ͘ dƌĞŶĚƐ ŝŶ ŶĂůLJƚŝĐĂů ŚĞŵŝƐƚƌLJ EDZ ƐƉĞĐƚƌŽƐĐŽƉLJ ǁŝƚŚ
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ŵĂŶŝĨŝĞƐƚĞŶ ĞĨĞĐƚŽ ƐŝŶĠƌŐŝĐŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ƋƵĞ ƐĞĚĞƐĞĂ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ͕ Ă ĨŝŶĞƐ ĚĞ
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ϭϭϭ
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ĐŽŶŽĐŝĠŶĚŽƐĞ ŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ ƐƵ ŵŽĚŽ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ͕ ƐŝŶ ůŽŐƌĂƌ ĞůƵĐŝĚĂƌ ĐŽŶ ĞdžĂĐƚŝƚƵĚ ůŽƐ
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ƐŝŶƚĞƚŝnjĂŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ŵĞƚĂďŽůŝƚŽƐ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĂĐƚƷĂŶ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂ
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉŽƚĞŶĐŝĄŶĚŽƐĞ ƵŶŽƐ Ă ŽƚƌŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ Ğů ĞĨĞĐƚŽ
ĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂŶŽŝŶǀŝǀŽƐĞƌşĂĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĂŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶƐŝŶĠƌŐŝĐĂĚĞĞƐƚĂƐƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ͘
ƐƉŽƌĞƐƚŽƋƵĞŵƵĐŚŽƐĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐĞŶůĂĚĞĨĞŶƐĂǀĞŐĞƚĂůŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂŶďĂũĂ
Ž ŵĞĚŝĂŶĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ ĐƵĂŶĚŽ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ƉƵƌĞnjĂ ;>ĞǁŝƐ LJ
ƵƐƵďĞů͕ ϮϬϬϲͿ͘ >ŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŝŶĠƌŐŝĐŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ďƌŝŶĚĂƌ ǀĂƌŝĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ůĂ
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ƌĞƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝĚĂĚ LJ Ă ƋƵĞ ŶŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĐĄůĐƵůŽƐ ŵĂƚĞŵĄƚŝĐŽƐ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ
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ŵĞĚŝĂĚŽƐĚĞůƐŝŐůŽyyĐŽŵŽĐĠůƵůĂƐƋƵĞǀŝǀĞŶĞŶĨŽƌŵĂůŝďƌĞŽƉůĂŶĐƚſŶŝĐĂ͘ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ
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ϭϭϮ
ĂƉşƚƵůŽϰʹĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂLJĂŶƚŝďŝŽĨŝůŵĚĞůŽƐĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ
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ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶƉůĂŶĐƚſŶŝĐĂƐ ĐƵĂŶĚŽ ƐŽŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂĚĂƐ ĚĞƵŶĂƉůĂŶƚĂ
ĞŶĨĞƌŵĂ Ă ŽƚƌĂ ƐĂŶĂ͘ ƐƚŽƐ ŵŝĐƌŽŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ĂĚƋƵŝƌŝĞƌŽŶ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƐƵ ĞǀŽůƵĐŝſŶ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ŝŶǀĂĚŝƌ ĞdžŝƚŽƐĂŵĞŶƚĞ Ă ƐƵƐ ŚƵĠƐƉĞĚĞƐ ǀĞŐĞƚĂůĞƐ͕
ĂĚŚŝƌŝĠŶĚŽƐĞĂůŽƐƚĞũŝĚŽƐĚĞůĂƐƉůĂŶƚĂƐ͕ĐŽůŽŶŝnjĄŶĚŽůŽƐ͕ĞǀĂĚŝĞŶĚŽůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĚĞ
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ŶƵƚƌŝĞŶƚĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽLJƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ;tƵLJĐŽů͕͘ϮϬϬϴͿ͘
>ĂƉĂƚŽŐĞŶŝĐŝĚĂĚĚĞƵŶĂďĂĐƚĞƌŝĂŚĂĐĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĂůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐĞŶůĂ
ƐşŶƚĞƐŝƐLJĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚƉƌŽĚƵĐŝĚĂƉŽƌĞůŵŝĐƌŽŽƌŐĂŶŝƐŵŽĞŶĐƵĞƐƚŝſŶ
;&ƌŝĞƌŝ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϳ͖ WĞƚĞƌƐŽŶ͕ ϭϵϵϰͿ͕ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ĞůůŽ ůŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ ůĂ ƐşŶƚĞƐŝƐ ĚĞ
ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐĚĂŹŝŶŽƐ;Ğũ͘ƚŽdžŝŶĂƐ͕ĞŶnjŝŵĂƐŽƉƌŽƚĞşŶĂƐͿ͕ƐƵƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ;Ğũ͘ƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞ
ƐĞĐƌĞĐŝſŶƚŝƉŽ/Ăůs/ͿLJůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞŶůĂĐŽůŽŶŝnjĂĐŝſŶĞŝŶǀĂƐŝſŶďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ
;Ğũ͘ĂĚŚĞƐŝŶĂƐ͕ůŝƉŽƉŽůŝƐĂĐĄƌŝĚŽƐ͕ĐĂƉĂĐŝĚĂĚƉĂƌĂĨŽƌŵĂƌďŝŽĨŝůŵ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐͿ͘ůďŝŽĨŝůŵ
ĚĞďĂĐƚĞƌŝĂƐƉĂƚſŐĞŶĂƐŶŽƐŽůŽůĞĐŽŶĨŝĞƌĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂůŵŝĐƌŽŽƌŐĂŶŝƐŵŽĞŶĐƵĞƐƚŝſŶ
ĨƌĞŶƚĞĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂĚǀĞƌƐĂƐ͕ƐŝŶŽƋƵĞƚĂŵďŝĠŶůĞƉĞƌŵŝƚĞĂĚŚĞƌŝƌƐĞĂůƚĞũŝĚŽŚƵĠƐƉĞĚ
ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵ ĂĐĐŝſŶ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ďŝŽĨŝůŵ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ƵŶĂ
ŵĞĚŝĚĂ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂĚĞůĂ ƉĂƚŽŐĞŶŝĐŝĚĂĚ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ͘ >ŽƐ ďŝŽĨŝůŵƐ ƐŽŶ ĐŽůŽŶŝĂƐ ĚĞ ĐĠůƵůĂƐ
ƐĠƐŝůĞƐĚŽŶĚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƵŶĂŽŵĄƐĞƐƉĞĐŝĞƐŵŝĐƌŽďŝĂŶĂƐ͕ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞĐŽŶĂůƚŽŐƌĂĚŽ
ĚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĐŝſŶ ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͕ ĞŵďĞďŝĚĂƐ ĞŶ ƵŶĂ ŵĂƚƌŝnj ĐŽŵƉůĞũĂ ĐŽŵƉƵĞƐƚĂ ĚĞ
ƉŽůŝƐĂĐĄƌŝĚŽƐ͕ ƉƌŽƚĞşŶĂƐ͕ LJ ŽƚƌĂƐ ŵĂĐƌŽŵŽůĠĐƵůĂƐ ;njĞƌĞĚŽ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϲ͖ WĂůůĞŶ LJ ĐŽů͕͘
ϮϬϬϳͿ͘>ĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞďŝŽĨŝůŵƉƵĞĚĞǀĞƌƐĞĂĨĞĐƚĂĚĂ͕ƐŝĞŶĚŽĚŝƐŵŝŶƵşĚĂŽĞdžĂĐĞƌďĂĚĂ͕
Ăů ĞdžƉŽŶĞƌ Ă ůĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂƐ Ă ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵďͲůĞƚĂůĞƐ ĚĞ ĂŐĞŶƚĞƐ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ
;ZĞĚŽŶĚŽ LJ ĐŽů͕͘ ϮϬϭϱͿ͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ
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ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ůĂƐ ƉůĂŶƚĂƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĂƉůŝĐĂŶ͕ ĞdžƉŽŶŝĞŶĚŽ Ă ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ
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ĐĠůƵůĂƐ ƉůĂŶĐƚſŶŝĐĂƐ͘ ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ĂŐƌĞŐĂƌŽŶ ϮϬϬ ђ> ĚĞ ƵŶĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĐƌŝƐƚĂů
ϭϭϵ
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ђŐͬŵůͿ;ĚĂ^ŝůǀĂ^ĂLJĐŽů͕͘ϮϬϭϳͿ͘ŶĞƐƚĞĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ
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ĂŐĂƚŝƐĨůĂǀŽŶĂ͘ ů ĐŽŵďŝŶĂƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ ĐŽŶ <ŽĐŝĚĞ ϯϬϬϬ͕ ƐĞ
ŽďƚƵǀŝĞƌŽŶůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĐŽŶũƵŶƚŽƐŝŶĨŽƌŵĂĚŽƐĞŶdĂďůĂϮ͘>ŽƐĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐLJĞůĞdžƚƌĂĐƚŽ
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&ŝŐƵƌĂƐ Ϯ LJ ϯͿ͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ Ğů ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ ĚĞ
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ĐŽŶĨŝĞƌĞĂĞƐƚĞƷůƚŝŵŽƐƵĂĐƚŝǀŝĚĂĚ͘ŶůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐĞŚĂŶĚĞƐĐƌŝƉƚŽƚĂŶƚŽƉĂƌĂ
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ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ͘ <ŽĐŝĚĞ ϯϬϬϬ͕ ĐŽŵŽ ŽƚƌŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĐƷƉƌŝĐŽƐ͕ ůŝďĞƌĂ ŝŽŶĞƐ ĐŽďƌĞ ƋƵĞ
ĐĂƚĂůŝnjĂŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ƌĞĂĐƚŝǀĂƐ ĚĞů ŽdžşŐĞŶŽ LJ ĨŽƌŵĂŶ ĐŽŵƉůĞũŽƐ ŵƵLJ
ĞƐƚĂďůĞƐ ĐŽŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ĐĞůƵůĂƌĞƐ ;^ƚĞǀĞŶƐŽŶ LJ ĐŽů͕ ϮϬϭϯͿ͘ >Ă ƋƵĞƌĐĞƚŝŶĂ LJ Ğů
ŬĂĞŵƉĨĞƌŽůĞŶƐĂLJĂĚŽƐƐŽďƌĞďĂĐƚĞƌŝĂƐƉĂƚſŐĞŶĂƐŚƵŵĂŶĂƐƚĂůĞƐĐŽŵŽ ^ƚĂƉŚŝůŽĐŽĐĐƵƐ
ĂƵƌĞƵƐ͕ƐĐŚĞƌŝĐŚŝĂĐŽůŝLJĂĐŝůůƵƐƐƵďƚŝůŝƐ͕ĚĂŹĂƌŽŶůĂĨůƵŝĚĞnjLJĞůƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞŵĞŵďƌĂŶĂ
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ŵŝƐŵŽĞŶƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŽƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐĐŽŶƚƌŽůĞƐĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͘<ŽĐŝĚĞ
ϯϬϬϬŝŶŚŝďŝſĞůďŝŽĨŝůŵĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĐĞƉĂƐĞŶƚƌĞƵŶϲϬͲϴϬйĂůĂŵĞŶŽƌĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ
ĞŶƐĂLJĂĚĂ;ϭ͕ϵђŐͬŵůͿLJŚĂƐƚĂƵŶϴϬͲϵϬйĂůĂŵĂLJŽƌĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ;ϭϮϱђŐͬŵůͿ͘ ŶĞů
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ĐĂƌŽƚŽǀŽƌĂ ;d ϮϮϱͿ LJ ŐƌŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ ƚƵŵĞĨĂĐŝĞŶƐ ;d ϰϳϮͿ͘ ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ůĂ
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ǀĞƐŝĐĂƚŽƌŝĂ;dϳϵϮͿ͘ƐƚĂƐďĂĐƚĞƌŝĂƐŵŽƐƚƌĂƌŽŶĞŶůĂŵĞŶŽƌLJŵĄƐĂůƚĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ
ĞŶƐĂLJĂĚĂƐ͕ ŝŶŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ϭͲϯϵй͘ LJ ϭϰͲϰϭй ;ĂŐĂƚŝƐĨůĂǀŽŶĂͿ͕ ϱͲϰϲй LJ ϭϮͲϰϯй
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ƉŽĚĞƌƌĞĂůŝnjĂƌƵŶĂĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĞĨĞĐƚŽĂŶƚŝďŝŽĨŝůŵĞŶƚƌĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ
ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ;ĨĐƚ LJ ĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ ƋƵĞ ůŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶͿ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞů ϰϬй ĚĞ
ŝŶŚŝďŝĐŝſŶ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀŽ ĚĞ ĚŝĐŚŽ ĞĨĞĐƚŽ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐĞƉĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐ
ĞŶƐĂLJĂĚĂƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ
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ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞǀĂƌşĂŶĚĞƐĚĞϭ͕ϵĂϲϮ͕ϱђŐͬŵů͘
dĂŶƚŽ Ğů ĞdžƚƌĂĐƚŽ ĐŽŵŽ ƐƵƐ ĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌŽŶ ƋƵĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĂŶƚŝďŝŽĨŝůŵ
ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ ďĂũŽ ĞƐƚƵĚŝŽ͘ >Ž ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ͕ LJ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ ƋƵĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ ůĂ
ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂƐ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ĂƚĂƋƵĞ ďĂĐƚĞƌŝĂŶŽ͕ ĚĞƉĞŶĚĞƌĄ ĚĞů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ
ĞƐƉĞĐŝĞƐďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐƋƵĞƐĞĂŶĞĐĞƐĂƌŝŽĐŽŶƚƌŽůĂƌ͘>ŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐĞŶůĂ
ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ďŝŽĨŝůŵ ƐŽŶ ŵƵLJ ĐŽŵƉůĞũŽƐ LJ ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽƐ ƉŽƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ
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ĂƉşƚƵůŽϰʹĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂLJĂŶƚŝďŝŽĨŝůŵĚĞůŽƐĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ
ĂŝƐůĂĚŽƐLJĞĨĞĐƚŽĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽĐŽŶũƵŶƚŽĐŽŶ<ŽĐŝĚĞϯϬϬϬ ĞdžſŐĞŶŽƐ͕ƉŽƌůĂƚĂŶƚŽůĂĞůƵĐŝĚĂĐŝſŶĚĞƵŶƉŽƐŝďůĞŵĞĐĂŶŝƐŵŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĐƵĂůĞƐƚŽƐ
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ĞƐƚŽƐŵŝĐƌŽŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ;DĂƌĐŚZŽƐƐĞůůſLJŝƌŽƐŽƵnjĂ͕ϮϬϭϱͿ͘ƐƚĞŵĞĐĂŶŝƐŵŽĞŶ'ƌĂŵ;ͲͿ
ŝŶǀŽůƵĐƌĂ ƉĞƋƵĞŹĂƐ ŵŽůĠĐƵůĂƐ͕ EͲĂĐŝů ŚŽŵŽƐĞƌŝŶĂ ůĂĐƚŽŶĂƐ ;,>Ɛ͕ ƉŽƌ ƐƵƐ ƐŝŐůĂƐ ĞŶ
ŝŶŐůĠƐͿƋƵĞƐŽŶĐůĂǀĞƐƉĂƌĂĚĞƐĞŶĐĂĚĞŶĂƌƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞĐĂƐĐĂĚĂƐĚĞĂĐƚŝǀĂĐŝſŶĚĞĨĂĐƚŽƌĞƐ
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ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ŝŶŚŝďŝƚŽƌŝĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐĞƉĂƐ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐ͕ ƐĞŐƵŝĚŽ ƉŽƌ
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ŵĞnjĐůĂƐ ĐŽŶ ŬŽĐŝĚĞ ϯϬϬϬ͕ ǀĂƌŝĂŶĚŽ ůĂ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶ ŽďƐĞƌǀĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĞ
ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂ ĞŶƐĂLJĂĚĂ͘ >ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůŽƐ
ĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƐĐŽŵŽĞůĞdžƚƌĂĐƚŽĂĐĞƚĂƚŽĚĞĞƚŝůŽĚĞŚŽũĂƐĚĞ^ĐŚŝŶƵƐ
ĨĂƐĐŝĐƵůĂƚƵƐ ƉŽƐĞĞŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐŽŵŽ ĂĚŝƚŝǀŽƐ ĚĞ ĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽƐ ĐƷƉƌŝĐŽƐ
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ůĞdžƚƌĂĐƚŽLJůŽƐĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐŝŶŚŝďŝĞƌŽŶĞŶƵŶϰϬĂϴϬйůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞďŝŽĨŝůŵ
ĚĞůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ ďĂĐƚĞƌŝĂŶĂƐ ĞŶƐĂLJĂĚĂƐ͘ Ŷ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵďͲƐƵƉƌĞƐŽƌĂƐ ĚĞů
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƐĞƌşĂŶ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĂƚĞŶƵĂƌ ůĂ ƉĂƚŽŐĞŶŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ
ďĂĐƚĞƌŝĂƐĨŝƚŽƉĂƚſŐĞŶĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚĂƐ͘
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ĂƉşƚƵůŽϰʹĐƚŝǀŝĚĂĚĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶĂLJĂŶƚŝďŝŽĨŝůŵĚĞůŽƐĨůĂǀŽŶŽŝĚĞƐ
ĂŝƐůĂĚŽƐLJĞĨĞĐƚŽĂŶƚŝďĂĐƚĞƌŝĂŶŽĐŽŶũƵŶƚŽĐŽŶ<ŽĐŝĚĞϯϬϬϬ ϰ͘ϲ͘/>/K'Z&1
ũŝůĞLJĞ͕K͘K͕͘KďƵŽƚŽƌ͕͘D͕͘ŬŝŶŬƵŶŵŝ͕͘K͕͘ĚĞƌŽŐďĂ͕D͘͘;ϮϬϭϱͿ͘/ƐŽůĂƚŝŽŶĂŶĚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶƚŝŽdžŝĚĂŶƚ ĂŶĚ ĂŶƚŝŵŝĐƌŽďŝĂů ĐŽŵƉŽƵŶĚƐ ĨƌŽŵ ŶĂĐĂƌĚŝƵŵ
ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ >͘ ;ŶĂĐĂƌĚŝĂĐĞĂĞͿ ůĞĂĨ ĞdžƚƌĂĐƚ͘ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ <ŝŶŐ ^ĂƵĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ Ͳ
^ĐŝĞŶĐĞ͕Ϯϳ;ϯͿ͕ϮϰϰʹϮϱϮ͘
njĞƌĞĚŽ͕:͕͘njĞǀĞĚŽ͕E͘&͕͘ƌŝĂŶĚĞƚ͕Z͕͘ĞƌĐĂ͕E͕͘ŽƐƚĂ͕͘Z͕͘ĞƐǀĂƵdž͕D͕͙͘dƌĞƐƐĞ͕
K͘ ;ϮϬϭϳͿ͘ ƌŝƚŝĐĂů ƌĞǀŝĞǁ ŽŶ ďŝŽĨŝůŵ ŵĞƚŚŽĚƐ͘ ƌŝƚŝĐĂů ZĞǀŝĞǁƐ ŝŶ DŝĐƌŽďŝŽůŽŐLJ͕
ϰϯ;ϯͿ͕ϯϭϯʹϯϱϭ͘
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WŚĞŶŽůŝĐ ŽŶƚĞŶƚƐ ĂŶĚ ŶƚŝŽdžŝĚĂŶƚ ĐƚŝǀŝƚLJ ŽĨ ^LJnjLJŐŝƵŵ ĐĂƌLJŽƉŚLJůůĂƚƵŵ ĂŶĚ
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ŚƌŽŵŽďĂĐƚĞƌŝƵŵ ǀŝŽůĂĐĞƵŵ ďLJ ^LJnjLJŐŝƵŵ ĐƵŵŝŶŝ >͘ ĂŶĚ WŝŵĞŶƚĂ ĚŝŽŝĐĂ >͘ ƐŝĂŶ
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'ƌŽǁƚŚ͗ DŝŶŝͲƌĞǀŝĞǁ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ Θ ZĞǀŝĞǁƐ͗ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĂŶĚ
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ůŝŐĂƐĞ ĂƐ Ă ŶĞǁ ƚĂƌŐĞƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨůĂǀŽŶŽŝĚƐ ƋƵĞƌĐĞƚŝŶ ĂŶĚ ĂƉŝŐĞŶŝŶ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů
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