Les politiques monétaires et budgétaires avant

Chapitre 11 Politiques budgétaires et monétaires
Bibliographie
Blanchard O., Cohen D. et D. Johnson, Macroéconomie, Pearson.
Epaulard A. et Pommeret A., Introduction à la macroéconomie, Repères, La
Découverte.
Problèmes économiques, Comprendre les politiques économiques, Hors-Série, n°4,
septembre 2013.
Introduction : Les politiques monétaires et budgétaires avant 1945
I.Les politiques budgétaires et monétaires de 1945 à 1973
1) 1945-1958 : déséquilibres économiques et fondements théoriques en construction
a) Les politiques conjoncturelles face aux déséquilibres
A retenir : Plan Mayer (janvier 1948), plan Pinay de 1952, Asselain (2010, in La politique
économique et ses instruments, La Documentation Française) : « L’expérience de la IVe
République n’évoque que de très loin l’avènement d’une ‘régulation keynésienne’,
premièrement parce que l’implication directe du gouvernement dans le choix des
priorités et l’attribution des financements va bien au-delà de l’interventionnisme libéral
de Keynes ; ensuite parce que la régulation conjoncturelle tend bien plus à calmer
l’inflation qu’à soutenir la demande globale, dont la progression spontanée est le plus
souvent excessive. »
b) Le courant de la synthèse en construction
Le Modèle IS-LM
A retenir : Hicks (1937) : « Mr Keynes and the ‘Classics’; A suggested Interpretation »
(Econometrica). Pente de LM : cas keynésien pur (LM horizontale, trappe à liquidité), cas
classique (LM vertical, effet d’éviction pur). Pente de IS : IS verticale (l’investissement ne
depend pas du taux d’intérêt, effet d’accélérateur). Le théorème d’Haavelmo (1945) :
k = 1.
Le problème posé par « l’oubli des prix »
A retenir : Modigliani (1944) et la rigidité des salaires nominaux ; Don Pantinkin et l’effet
d’encaisses réelles.
2) 1958-1972 : Politiques de régulation conjoncturelle, Courbe de Phillips et Premières remises en cause
du courant de la synthèse
a) Les politiques de réglage fin dans un contexte de croissance forte et de tensions inflationnistes
croissantes
A retenir : plan de stabilisation Pinay-Rueff ; plan Debré 1961-62 (Go) ; plan Giscard en 1963
(stop) ; plan Debré en 1966-67 (Go) ; plan Giscard en 1969 (Stop) ; plan Giscard en 1972
(Go) ; New Economics de Kennedy
b) Le bouclage du modèle keynésien : courbe de Phillips et environnement international
L’ajout de la courbe de Phillips
A retenir : Phillips (1958) (la relation entre le taux de chômage et le taux de croissance des
salaires nominaux au R-U entre 1861 et 1957) ; Samuelson et Solow (1960), « Pour avoir
un accroissement des salaires à un taux qui ne soit pas supérieur à 2.5% par an,
correspondant à la croissance de notre productivité, l’économie américaine paraît
devoir, sur la base du vingtième siècle et de l’expérience d’après-guerre, subir quelque
chose comme 5 à 6% de chômage de la main d'œuvre civile. Un tel chômage pourrait
apparaître comme le coût de la stabilité des prix dans les prochaines années. », « Pour
réaliser l’objectif non perfectionniste d’une production suffisamment élevée pour ne
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pas donner plus de 3% de chômage, l’indice des prix pourrait avoir à monter autour de 4
à 5% par an. Une telle hausse des prix pourrait apparaître comme le coût nécessaire
pour un haut niveau d’emploi et de production dans les prochaines années. »
L’ouverture de l’économie : le modèle Mundell-Fleming
A retenir : Mundell (1963) et Fleming (1962). Changes fixes et forte mobilité des capitaux ⇒
politique monétaire inefficace et politique budgétaire efficace ; Changes flottants et
forte mobilité des capitaux ⇒ politique monétaire efficace et politique budgétaire
inefficace.
c) Premières critiques keynésiennes du modèle IS-LM
A retenir : Robert Clower (1965) et Axel Leijonhuvud (1968) ; Barro et Grossman (1971) ;
Malinvaud (1980), Bénassy (1984).
d) Prémisses d’un renouveau classique
Le monétarisme
A retenir : Friedman (1956) (‘The Quantity Theory of Money : A Restatement’), Friedman (1957)
(A Theory of Consumption Function) ; Friedman (1968), « The Role of Monetary Policy »
; Phelps (1967, 1968) ; courbe de Phillips ‘augmentée’ ; Nordhaus (1973) (modèle de
comportement opportuniste versus modèle de comportement partisan (Alesina, Roubini
et Cohen (1997)).
Hayek contre Keynes
II. 1973-1992 : Renouveau classique et orientation vers des politiques de règles
1) La nouvelle macroéconomie classique
A retenir : Lucas (1972), Sargent et Wallace (1976) ; Muth (1961)
a) Courbe d’offre globale à la Lucas et inefficacité des politiques de relance de la demande
Vers une courbe d’offre globale verticale
La critique de Lucas (1976)
b) Le chômage exclusivement structurel
A retenir : Peter Diamond (1971), Dale Mortensen et Christopher Pissarides (prix Nobel 2010) et
la question de l’appariement (matching)
c) Ratio de sacrifice, incohérence temporelle et crédibilité
Un cadre institutionnel assurant la crédibilité de la politique monétaire
A retenir : Kydland et Prescott (1977), "Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of
Optimal Plans".
L’indépendance de la banque centrale accroît-elle l’efficacité de la lutte contre l’inflation ?
A retenir. Grilli, Masciandaro et Tabellini (1991), « Political and Monetary Institutions and Public
Financial Policies in the Industrial Countries » : entre 1960 et 1990, corrélation négative
entre taux d’inflation moyen et indice d’indépendance de la banque centrale. Quel sens
de causalité ?
d) Attaques supplémentaires contre la politique budgétaire
A retenir : L’instabilité de la fonction de consommation (théorie du revenu permanent) ; Les
délais d’action de la politique budgétaire (délais déjà abordés par Friedman (1948, ‘A
monetary and fiscal framework for economic stability’)).
La thèse de l’équivalence ricardienne (Barro (1974)
A retenir : Thèse de l’équivalence ricardienne : Barro (1974) "Are Government Bonds Net
Wealth?", Journal of Political Economy ; Buchanan (1976), "Barro on the Ricardian
Equivalence theorem", Journal of Political Economy. Parmi les limites : la contrainte de
liquidité.
La théorie des cycles réels
A retenir : Cycles d'équilibre, Kydland et Prescott (1982), J.-R. Long et Ch. Plosser (1983)
A retenir : Le déficit primaire stabilisant le ratio dette/PIB : d* = (g-i)b
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La tentation de l’inflation pour résoudre le problème de la dette publique
2) La suprématie retrouvée de la politique monétaire et la volonté de retour à l’orthodoxie budgétaire
a) Les hésitations de la période 1973-1978
A retenir : relance du Président Ford en 1975 ; Full Employment and Balanced Growth
(Humphrey-Hawkins) Act de 1978 ; Relance coordonnée en 1978 ; relance ChiracFourcade (1975) ; plan Barre d’austérité en 1976 ; Asselain (2010) : « Le retournement
durable vers une politique restrictive, qui domine toute la période ultérieure, n’est
certes pas le propre de la France – mais elle est parmi les premières à s’y engager. »
b) 1979-1992 : Le tournant de 1979 et la lutte contre l’inflation
Moments clés du tournant
A retenir : sommet de Tokyo en 1979 ; ‘révolutions conservatrices’ au Royaume-Uni (Thatcher
élue en 1979) et aux Etats-Unis (Reagan élu en 1980) ; Paul Volcker
La passivité de la politique budgétaire
De la parenthèse française à la désinflation compétitive
L’exception américaine en matière budgétaire
A retenir : les tax cuts Reagan, effectifs à partir de 1982
La politique monétaire monétariste
Limites des politiques monétaristes : baisse de l’inflation et augmentation du chômage jusqu’en
1986
III. 1992-2007 : Divergences dans les politiques monétaires et budgétaires et nouvelle
synthèse
1) La nouvelle économie keynésienne
a)La recherche de fondements microéconomiques aux rigidités des marchés
A retenir : Fisher (1977) , Taylor (1980) et Mankiw (1985) (rigidités nominales) ; Stiglitz et Weiss
(1981) et Bernanke et Gertler (1989) (rationnement du crédit) ; Insiders / Outsiders
(Lindbeck et Snower (1988), salaire d’efficience (Solow (1979), Shapiro et Stiglitz (1984))
b)Le modèle AS-AD ou modèle quasi-offre globale / quasi demande-globale
2) Divergences dans la conduite des politiques conjoncturelles
a) La politique budgétaire
Le cas des Etats-Unis
Les critères de convergence puis le Pacte de stabilité et de croissance
Le cas de la France
b) La politique monétaire
Les pays européens renforcent l’attachement au monétarisme dans le cadre de la construction de
l’UEM
Les Etats-Unis suivent (implicitement) une Règle de Taylor
A retenir : Taylor (1993), "Discretion versus policy rules in practice". 𝑇𝐽𝐽 = 𝑟𝑒 + 𝜋𝑐 + 0.5 × 𝜋𝑐 −
𝜋𝑙𝑡 + 0.5 × 𝑔𝑐 − 𝑔𝑒
IV . La Crise de 2008 : retour de Keynes ou exception à la règle ?
1) Des politiques monétaires (plus ou moins) accommodantes
a) Des injections de liquidités et baisses de taux aux mesures non conventionnelles
b) Quelques différences selon les zones monétaires
Le quantitative easing aux Etats-Unis (ainsi qu’au Royaume-Uni et au Japon)
BCE : la dissociation des objectifs de stabilité financière et de stabilité macroéconomique jusqu’à
l’arrivée de Mario Draghi (2012)
c) Une révolution dans la conduite de la politique monétaire ?
A retenir. Rey (2013), « Dilemma Not Trilemma : The Global Financial Cycle and Monetary Policy
Independance »
2) Politiques budgétaires : de la relance mondiale à l’austérité
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a) Les relances budgétaires dans le monde
b) Déficits, dette et austérité
Quelques rappels sur le déficit et la dette
La dette publique nuit-elle à la croissance ? Existe-t-il un seuil de dette publique à ne pas franchir ?
Plafond de la dette aux Etats-Unis et « mur budgétaire » : une contrainte ?
Crise de la dette et austérité budgétaire en Europe
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