Cela fait des années que les actions européennes sont à la traîne
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February9,2017 Celafaitdesannéesquelesactionseuropéennessontàlatraîne,plombéesparlacroissanceatonedelarégion depuislacrisefinancièrede2007-2008.Maisalorsqu’ellespourraientbénéficierdel’accélérationdela croissancemondialeetd’unrebonddesbénéfices,lesrésultatsdesprochaineséchéancesélectorales(enEurope etailleurs)pourraientfreinerleurprogression.Danscetarticle,PhilippeBrugere-Trelat,Vice-Présidentexécutifet gérantdeportefeuilleauseindeFranklinMutualSeries,présentelesforcesenprésencesusceptiblesde déterminerlatrajectoiredel’économieetdesactionseuropéennescetteannée. Aprèsuneannée2016assezturbulente,jepensequelesactionseuropéennesconnaîtrontunparcoursmoins agitéen2017.Surleplanéconomique,lesperspectivesdel’Europes’améliorentet,selonlesdernières statistiques,laconfiancedansl’économieestàsonplushautdepuis2011.1 En2017,jepensequelesactionseuropéennesvontbénéficierdedeuxfacteursspécifiques.Premièrement, l’accélérationrécentedelacroissancedel’économiemondialevaprobablementaccroîtrelademandeen exportationseuropéennes.Lesexportationsreprésententenviron27%duproduitintérieurbrutdelazone euro,2etmêmedavantageenAllemagne. Deuxièmefacteur,conséquenceprobabledupremier,lepointd’inflexionobservédanslesbénéficesdes entrepriseseuropéennes.Cesdernierssontenhaussedepuisleurplusbasdejuillet2016et,pourlapremière foisdepuisplusieursannées,leurcroissanceenglissementannuelestrepasséeau-dessusdezéro.Lesbénéfices européenssontenbernedepuisdesannéescar,dansl’ensemble,lesentreprisesontétédes«preneursde prix»(ouprice-takers,dessociétésquin’ontguèred’influencesurlesprixqu’ellesfacturent)plusquedes «faiseursdeprix»(price-setters).Ellesontaussipâtidescraintesdedéflationetd’atoniedelacroissance économiquedanslarégion.Depuislerebonddelacroissancemondiale,onobservemêmedessignesd’inflation quidevraientavoirunimpactpositifsurlesprixet,parextension,surlesmargesdesentrepriseseuropéennes. Incertitudespolitiques Malgrél’embelliedelaconjonctureéconomique,lesperspectivessurleplanpolitiquesesontassombries. Premièrement,lesconséquencesduvoteduRoyaume-Unienfaveurd’unesortiedel’Unioneuropéenne(UE)en juin2016.Depuisleréférendum,lepaysestpresquerentrédansunepérioded’«engourdissement»ettrèspeu dechosesontévolué,mêmesiencoulissesleRoyaume-Unietl’UEsesontpositionnéssurlamanièredemener lesfuturesnégociations. Mêmesilaprocéduredu«Brexit»estenclenchéeenmars,commeindiquéparlaPremièreministreTheresa May,elleseratrèslongueetserasourced’incertitudes.Lesnégociationspourraientdevenirtenduesetle Royaume-Unipourraitseretrouverdansunemauvaiseposture.Un«hardBrexit»(abandonparleRoyaume-Uni desonaccèsaumarchéuniqueetàl’uniondouanièreavecl’UE)auraitunimpactbienplusmarquésur l’économiebritanniquequesurl’économieeuropéenne,maisilsaperaitlaconfianceenverslerestedel’Europe. Deuxièmement,lesélectionsde2017pourraientameneraupouvoirdespartispopulistesanti-européens.Cette perspectiveestpeuprobableenFrance,etencoremoinsenAllemagne,maisonnepeutentièrementl’exclure. Enrevanche,unpartipopulistepourraittrèsbienl’emporterauxPays-Bas,mêmesijedoutequ’ilobtienne suffisammentdevotespourformeràluiseulungouvernementmajoritaire.EnItalie,aucuneélectionn’est prévuepourl’instanten2017carleprincipalobjectifdugouvernementtemporaireactuelestderéformerlaloi électoralepourquelepartipopulisteCinqétoilesnepuissepasenbénéficiersoussaformeactuelle. Del’autrecôtédel’Atlantique,ilestencoredifficiledesavoirquelseral’impactdespolitiquesduprésident DonaldTrumpsurlerestedumonde,etsurl’Europeenparticulier.LapolitiquecommercialedeD.Trumpestloin d’êtreclaire.Al’heureactuelle,sonattentionseportesurleMexiqueetlaChine. Selonmoi,lesinquiétudesduprésidentD.TrumpconcernantlesrelationscommercialesavecleMexiqueetla Chinenes’appliquentpasàl’Europe.L’Europen’estpasunerégion«àbascoût»surleplansalarialetdela fiscalité(àl’exceptiondel’Irlande,quiestdéjàdansleviseurdelaCommissioneuropéennepouravoirabaisséle tauxdel’impôtsurlessociétésafind’attirerdesmultinationalesaméricaines).Jepensedoncquelastructurede l’économieeuropéenneneprésenteaucunavantagedéloyalsusceptibledeprovoquerlacolèredelanouvelle administrationaméricaine. Onpeutaussivoirleschosesautrement.CommelesÉtats-Unissontleplusgrandmarchéd’exportationdes Européens(bienplusgrandqueceluidelaChine,contrairementauxidéesreçues),lestensionssusceptibles d’êtregénéréesparlapolitiquecommercialepotentiellementagressivedeD.Trumppourraientpesersur l’économieeuropéenne.Ilexistetoutefoisunfacteurcompensateurimportant:l’Europeestdéjàtrèsprésente économiquementauxÉtats-Unisdanslessecteursmanufacturiersetdesservicesetl’essentieldeséchanges commerciauxdesentrepriseseuropéennesestréaliséviauneplateformedomestiqueaméricaine. Autresujetpeuconnudesinvestisseurs,l’administrationTrumpaégalementproposédesréformessusceptibles detransformerlemodedecalculdel’impôtsurlessociétésaméricaines.Silesidéesproposéessontappliquées, unsystèmefiscalentièrementnouveauvaêtremisenplaceauxÉtats-Unis,quinetaxeraplussurlelieude productionmaissurlelieudeconsommation(autrementdit,taxationdesimportationsaméricainesmaispasdes exportations).Concrètement,lesactivitésmanufacturièresdomestiquesettoutproduitexportéserontfavorisés, alorsquelesimportationsserontsanctionnées.Cetteévolutionpourraitavoirunimpactimportantsurles relationscommercialesactuellesdupaysaveclerestedumonde. Celadit,jenepensepasquenousassisteronsàuneguerrecommercialepourlesimplefaitqueleCongrès américainesttenudeseprononcersurl’instaurationd’éventuellesbarrièrestarifaires.D.Trumpnepeutagirde manièreunilatérale,maisdestensionssontpossiblesàWashington. Privilégierlesvaleursfinancières LavolontédeD.Trumpderéduirel’étauréglementaireetd’abaisserlestauxd’impositionpourraitêtrefavorable àunsecteurquenousprivilégionsdepuisunbonmoment,celuidesbanquesaméricaines.ChezMutualSeries, nouspensonsquelesbanquesaméricainesontréussiàreleverlaplupartdesdéfisapparusdanslesillagedela crisefinancièremondialede2008-2009.Enrevanche,leursactionsontdansl’ensemblerenouéavecdes valorisationsprochesdeleurvaleurintrinsèque.Mêmesijenem’exposeraispasausecteurlesyeuxfermésaux niveauxdevalorisationactuels,ilmesemblequesilesprévisionsdecroissanceéconomiquedel’administration Trumpseconcrétisent,lesactionsdesbanquesaméricainespourraientencoreoffrirunpotentieldehausse intéressant. Noussommesbeaucoupplusprudentsàl’égarddesbanqueseuropéennes.Nombred’entreellesn’ontpasprisà braslecorpsnimêmerésolulesdifficultésnéesdelacrisefinancière,notammentleniveauencoreélevéde créancesdouteuses,desratiosdefondspropresinsuffisantsetdeslevéesdefondsdilutives.Enoutre,les banqueseuropéennesévoluentdansunenvironnementréglementairequineserajamaisaussiconciliantque celuiquiestattenduauxÉtats-Unis.Ellespâtissentégalementdeseffetssecondairesduprolongementdela politiquedetauxnégatifsdelaBanquecentraleeuropéenne. Dansl’ensemble,nouspréféronstoujourslescompagniesd’assuranceauxbanquespourtroisraisons:leurs structuresdecapitalplussolides,demeilleurescapacitésengestiondesrisquesetdesplansderestructuration déjàmisenoeuvreparnombred’entreelles. Enfin,lorsquenousapprécionsunsecteur,celan’impliquepasnécessairementquenousapprécionstoutesles entreprisesdecesecteur.Adeptesdelasélectiondesvaleursbottom-up,nousrecherchonsdesentreprisesqui senégocientàdescoursinférieursànotreévaluationdeleurvaleurintrinsèque.Globalement,malgrél’instabilité politiqueetlesfutursdéveloppementsenlamatière,noussommestoujoursoptimistesàl’égarddel’Europeen cedébutd’année2017.Nousnetablonspassuruneenvoléedescoursdebourse,maisnouspensonsquela croissanceéconomiquedelarégionestentréedansunephased’accélération. Lescommentaires,lesopinionsetlesanalysesprésentésdanscedocumentreflètentunpointdevuepersonnel dugérantetsontfournisàtitred’informationuniquement.Ilsneconstituentpasdesconseilsd’investissement individuels,unerecommandationàacheter,vendreoudéteniruntitreouàadopterunestratégie d’investissementparticulière.Ilsneconstituentpasunconseild’ordrejuridiqueoufiscal.Lesinformations fourniessontvalablesàleurdatedepublicationetpeuventchangersanspréavis.Cedocumentneconstituepas uneanalysecomplètedesfaitsrelatifsauxdiverspays,régions,marchés,ouinvestissementscités. LesdonnéesdetiercespartiespeuventavoirétéutiliséesdanslapréparationdecedocumentetFranklin TempletonInvestments(«FTI»)n’apasvérifié,validéniauditédemanièreindépendantecesdonnées.FTI déclinetouteresponsabilitéencasdepertedueàl’utilisationdecesinformationsetlapertinencedes commentaires,desopinionsetdesanalysescontenuesdanscesdocumentsestlaisséeàlaseuleappréciationde l’utilisateur.Lesproduits,servicesetinformationspeuventnepasêtredisponiblesdanstouteslesjuridictionset sontfournisparlessociétésaffiliéesdeFTIet/ouleursdistributeurs,danslamesureoùla réglementation/législationlocalel’autorise.Veuillezconsultervotreconseillerfinancierpourtouteinformation supplémentairesurladisponibilitédesproduitsetservicesdansvotrejuridiction. RecevezdirectementtouteslesperspectivesdeFranklinTempletonInvestments.Abonnez-vousaublogBeyond Bulls&Bears. Pourrecevoirdesinformationsabrégéessurl’investissement,suivez-noussurTwitter@FTI_Globalet surLinkedIn. Quelssontlesrisques? Toutinvestissementcomporteunrisque,notammentceluidenepasrécupérerlecapitalinvesti.La valeurdesinvestissementspeutfluctueràlabaissecommeàlahausseetlesinvestisseursnesont pasassurésderécupérerlatotalitédeleurmiseinitiale.Lescoursdesactionssontsoumisàdes fluctuations,parfoisrapidesetimportantes,enraisondefacteursaffectantlesentreprisesindividuelleset certainssecteursousous-secteurs,oudufaitdesconditionsgénéralesdemarché.Lavaleurdestitrespeutne pasévoluercommeprévuetpeutmêmediminuer.Lesinvestissementsàl’étrangercomportentdesrisques spécifiques,commelesvariationsdestauxdechange,l’instabilitééconomiqueetl’évolutiondelasituation politique. ©2017.FranklinTempletonInvestments.Allrightsreserved.
