Commentaire sur les marchés Premier trimestre 2017 Fonds de croissance et de revenu Harbour Catégorie de société de croissance et de revenu mondiaux Harbour J’ai récemment eu l’occasion de discuter avec le chef de la direction d’une importante société industrielle européenne exerçant des activités à l’échelle mondiale et employant plus de 60 000 personnes. Très expérimenté, ce chef de la direction dirige d’importantes sociétés depuis plus de 20 ans. Alors que nous abordions la récente conjoncture économique et les nombreux contre-courants politiques et économiques, le chef de la direction m’a dit que jamais, au cours de sa longue carrière, il n’avait dû composer avec un environnement aussi volatil et incertain, ni constaté un tel malaise au sein des équipes de direction lors de la prise de décisions. Il a alors fait le lien non seulement avec le vote que devait tenir le Congrès américain pour décider du sort de l’« Obamacare » (le projet de démantèlement de l’administration Trump a été défait), mais aussi avec les répercussions continues – et vraisemblablement permanentes – de la faillite de Lehman Brothers en 2008 et la crise financière mondiale, laquelle avait, selon lui, changé pour toujours ce qu’une équipe de direction considérerait dorénavant comme un scénario catastrophe. Ce fut une discussion très instructive et révélatrice des véritables effets de l’incertitude : tant les investisseurs professionnels que les chefs de la direction hésitent à prendre des décisions importantes et à déployer des capitaux dans une conjoncture marquée par l’incertitude. Le grand public investisseur a, dans une certaine mesure, la tâche plus facile que les chefs de la direction sous au moins un rapport : il est beaucoup plus facile de liquider un mauvais placement que de revenir sur une décision de construire une nouvelle usine, d’accroître des installations existantes ou de faire l’acquisition d’une société concurrente. Or, ce sont précisément ces projets d’investissement à long terme par les grandes sociétés qui alimentent la croissance économique, créent des emplois et établissent un cycle de prospérité. C’est dans ce contexte que l’on ne peut pas minimiser l’importance de l’élection d’un homme comme Donald Trump à la présidence des États-Unis. Son investiture en janvier a dominé les médias et les marchés, affectant les investisseurs et les chefs de la direction qui tentaient d’évaluer dans quelle mesure M. Trump parviendra à stimuler la croissance économique américaine. Le parti républicain ayant obtenu une majorité au Congrès et au sénat, les analystes estimaient excellent le potentiel de réussite de la nouvelle administration à mettre en œuvre des mesures de relance budgétaires. Se comportant comme si la tenue des promesses électorales de M. Trump était une certitude, les marchés boursiers américains ont bondi de 6 % pendant le trimestre. Les rendements obligataires et le cours du dollar américain, toutefois, démontraient une conviction moindre : au moment 630, boul. René-Lévesque Ouest, bureau 2900, Montréal (Québec) H3B 1S6 I www.ci.com Bureau de Montréal 514-875-0090 1-800-268-1602 Toronto 416-364-1145 1-800-268-9374 Calgary 403-205-4396 1-800-776-9027 Vancouver 604-681-3346 1-800-665-6994 Service à la clientèle Français : 1-800-668-3528 Anglais : 1-800-563-5181 Commentaire sur les marchés Premier trimestre 2017 d’écrire ces lignes, les deux étaient inchangés ou inférieurs à ce qu’ils étaient au début de l’année. Globalement, il s’agit donc d’une caution financière incertaine et d’un rappel qu’il ne faut pas accorder aux actifs à long terme un pouvoir prévisionnel exact. À la fin du trimestre, l’administration Trump avait déjà échoué dans sa tentative de réforme du système d’assurancemaladie et dans les trimestres à venir, nous verrons dans quelle mesure l’optimisme des investisseurs était justifié. La politique américaine mise à part, d’autres événements politiques influent sur les investisseurs, notamment les élections qui auront lieu en France en avril, de même que l’amorce des négociations qui mèneront au retrait du Royaume-Uni de l’Union européenne. Compte tenu de la variété des effets possibles de ces facteurs sur les politiques économiques, il n’est pas étonnant que les équipes de direction des sociétés affectent leurs capitaux avec la plus grande prudence en attendant l’issue des divers enjeux. À Harbour, notre priorité est la protection du capital de nos investisseurs. Par conséquent, nous incorporons une marge de sécurité à chaque étape de notre processus de placement. En ce qui a trait à nos fonds équilibrés, en particulier, nous disposons de plusieurs stratégies nous permettant d’obtenir une croissance continue du capital tout en minimisant la volatilité des rendements et en gérant les risques. Notre philosophie de placement fondée sur des catégories d'actifs multiples nous est d’un grand secours en des temps comme ceux que nous connaissons actuellement : la notion d’équilibre par la diversification est, en effet, d’une importance capitale. Dans la conjoncture actuelle, nous demeurons dans l’expectative. Nos portefeuilles d’actions contiennent des titres cycliques et des titres défensifs, et nos portefeuilles d’obligations présentent une duration relativement courte – environ la moitié de celle de l’indice repère –, et nous avons de bonnes réserves d’espèces. Il ne s’agit pas d’une stratégie particulière, mais plutôt d’un désir d’attendre, pour déployer des capitaux alors que les actions sont coûteuses, d’avoir la conviction que les placements choisis profiteront à nos clients. Les fonds équilibrés Harbour ont dégagé de bons rendements trimestriels grâce notamment à nos placements dans Mobileye, Apple, Fanuc, Yaskawa Electric, Lundin Mining et Harmonic Drive Systems. • Mobileye est une société de traitement logiciel et d’intelligence artificielle exerçant ses activités principalement dans le secteur de l’automobile. Par suite d’un rachat par Intel, l’action de Mobileye s’est appréciée de 57 % pendant le trimestre. Ce fut particulièrement rentable pour nos clients puisque la majorité des portefeuilles Harbour avaient investi dans Mobileye par suite d’une étude approfondie comprenant une visite au siège social de la société, situé à Jérusalem, et des rencontres sur place avec de nombreuses sociétés liées, y compris Intel, NVIDIA, Ford, General Motors et Tesla. Nous avions amorcé ces placements au printemps dernier à tout juste plus de 36 $, et nous encaissons maintenant 63 $ par action à la suite de la prise en charge par Intel. Commentaire sur les marchés Premier trimestre 2017 • Yaskawa Electric, Harmonic Drive Systems et Fanuc sont des sociétés japonaises de robotique et d’automatisation des procédés industriels. Toutes trois ont offert d’excellents rendements au premier trimestre, confortant notre conviction que dans un contexte de faible croissance, les technologies et processus permettant d’obtenir des gains de productivité demeureraient l’un des rares secteurs offrant des perspectives de croissance à long terme. Pour le volet croissance de nos fonds équilibrés, nous recherchons des sociétés susceptibles de croître plus rapidement que l’ensemble de l’économie, et ce sous-secteur de l’automatisation et de la robotique a répondu à nos attentes. Nous avons amorcé des placements dans ces sociétés en 2015 et les avons augmentés par la suite. L’an dernier, en particulier, nous avons profité de l’acquisition par le group chinois Midea de la société Kuka – une entreprise allemande de robotique dans laquelle nous avions investi. L’excellente performance continue de ce groupe d’entreprises indique que nous n’en sommes encore qu’aux débuts d’une période prolongée de rentabilité de l’automatisation des procédés industriels. Apple, que nous détenons en portefeuille depuis longtemps, était en hausse de 25 % pendant le trimestre. Cette reprise n’est attribuable à rien de particulièrement inédit, mais la société amorce un nouveau cycle iPhone et les actions languissaient à des valorisations très intéressantes. Détenant des réserves de capitaux de plus de 200 milliards de dollars outremer (plus du quart de sa capitalisation boursière), Apple est l’un des bénéficiaires potentiels les plus en vue du projet de rapatriement fiscal de l’administration Trump. Cette caractéristique, combinée à un cours boursier attrayant, justifie bien que nous conservions un important placement dans Apple. La part active de nos portefeuilles est élevée et nous détenons des pourcentages raisonnables de l’actif dans des titres au sujet desquels nous éprouvons de fortes convictions. Un peu plus de 55 % du volet boursier du portefeuille du Fonds de croissance et de revenu Harbour, axé sur le marché canadien, est investi au Canada (les titres américains constituent la plus forte proportion des placements à l’extérieur du Canada, soit environ le tiers) et les dix plus importants placements représentent près de 40 % du portefeuille d’actions. Les plus importants placements des deux fonds équilibrés sont les mêmes : Microsoft et Alphabet (Google). Est-il étrange que les plus importantes participations des fonds équilibrés Harbour, des fonds prudents, soient des sociétés technologiques? Nous pensons que non. Nous détenons ces placements depuis un certain temps, et il s’est avéré que leurs caractéristiques – valorisations attrayantes, structures de capitalisation prudentes, flux de liquidités disponibles importants et constants, solide équipe de direction – en font d’excellents choix pour nos clients. Si on les envisage sur le plan des liquidités disponibles par action, ces deux sociétés sont meilleur marché que la Commentaire sur les marchés Premier trimestre 2017 moyenne des sociétés de l’indice composé S&P 500. De plus, le bilan de chacune présente une encaisse nette et elles offrent, en plus de plateformes déjà stables et solides, un potentiel de croissance supplémentaire découlant l’émergence des technologies fondées sur l’intelligence artificielle. Nous vous en parlerons davantage dans nos blogues et nos autres communications. Nous vous invitons à vous rendre sur le mini site de Harbour à www.ci.com et à lire nos blogues à http://blogs.ci.com/harbour pour connaître les perspectives de chacun des membres de notre équipe. C'est avec plaisir que nous envisagerons vos suggestions en tout temps. Merci de la confiance que vous continuez de nous manifester. Roger Mortimer Gestionnaire principal de portefeuilles CI Global Investments Inc. Ce commentaire est publié par Placements CI. Il est fourni à titre de source générale d'information et ne doit pas être considéré comme un conseil personnel de placement ou une offre ou une sollicitation de vente ou d'achat de titres. Tous les efforts ont été déployés pour s’assurer que le document était exact au moment de la publication. Toutefois, CI Investments Inc. ne peut en garantir l’exactitude ni l’exhaustivité et, par conséquent, n’endosse aucune responsabilité pour aucune perte découlant de toute utilisation de, ou d'un excès de confiance dans l'information contenue dans le présent document. Le présent rapport peut renfermer des déclarations prospectives sur le Fonds, son rendement futur, ses stratégies ou perspectives et les mesures que pourrait prendre le Fonds. Ces déclarations reflètent les convictions des gestionnaires de portefeuille et sont basées sur les renseignements qui sont actuellement disponibles. Les déclarations prospectives ne garantissent pas le rendement futur du Fonds. Le lecteur est prié de ne pas se fier indûment à ces déclarations puisque les événements et les résultats réels pourraient différer sensiblement de ceux qui sont énoncés dans les déclarations prospectives, notamment des changements économiques, politiques et des marchés, ainsi que d'autres événements. Les fonds communs de placement peuvent comporter des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. À moins d'indication contraire, et à l'exception des rendements réalisés sur des périodes de moins d'un an, les taux de rendement indiqués correspondent au total des rendements composés annuels historiques qui tiennent compte des changements de prix des valeurs mobilières. Toutes les données relatives au rendement partent du principe du réinvestissement de toutes les distributions ou de tous les dividendes et ne prennent pas en considération les ventes, rachats, distributions et autres frais facultatifs ou impôts sur les bénéfices payables par les porteurs de titres qui auraient eu pour effet de réduire les rendements. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leurs valeurs fluctuent fréquemment et les rendements passés pourraient ne pas se répéter. ®Placements CI, le logo de Placements CI, Harbour Advisors et Fonds Harbour sont des marques déposées de CI Investments Inc. Harbour Advisors est une division de CI Investments Inc. CI Global Investments Inc., une société inscrite auprès de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis affiliée à CI Investments Inc. est le sous-conseiller de certains fonds associés à Harbour Advisors. Certains gestionnaires de portefeuilles de CI Global Inestments Inc. sont associés à Harbouar Advisors. Publié en avril 2017.