Investment ID Or et Métaux Précieux Mars 2006 Aux environs de 550 dollars l'once actuellement, le prix du métal jaune ne cesse de grimper, atteignant même un plus haut de vingt-cinq ans au début du mois de 240 GR I février, à 574,00 dollars. Si l'or est le métal dont 220 Argent ($/once) la prestation attire le plus l'attention, les autres 200 métaux précieux sont loin de rester à la traîne. Le 180 platine et l'argent sont aussi en pleine ascension. Le platine vient de franchir, au mois de janvier, la 160 barre des 1.000 dollars l'once, seuil qu'il n'avait 140 Or ($/once) plus connu depuis 1980 et l'argent a franchi récemment le seuil symbolique des 10 dollars l'once, 120 un niveau que l'on avait plus vu depuis près de vingt-deux ans. Etant donné la forte corrélation 100 qui existe entre ces deux derniers métaux précieux et l’or (GR I), nous nous attacherons uniquement à 80 essayer d’analyser les éléments qui sont à l’origine Platine ($/once) de la nouvelle ruée vers l’or. Et, à en croire les spécialistes, le mouvement n'est pas prêt de pren60 dre fin. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Depuis de nombreux mois, tous les éléments sont réunis (déséquilibre entre l’offre et la demande, hausse des prix du pétrole et crainte de l’inflation) pour soutenir l’envolée des prix des métaux précieux et, plus spécialement, ceux du métal jaune. C’est le plus long rallye depuis que l’or bénéficie de cours flottants, c'est-à-dire depuis la fin des accords de Bretton Woods en 1971. Sur les 12 derniers mois (GR II), l’appréciation du métal jaune s’affiche à 21,8%, ce qui se compare favorablement à la progression de l’indice MSCI World return en dollars (+13,6%) et au return des obligations en dollars (+2,3%). Il ne faut pas perdre de vue que l’or est une denrée rare dont le prix est principalement 125 influencé par la loi de l’offre et de la demande. Il est clair que vingt ans de baisse sur Or ($/once) 120 le marché de l’or ont engendré une contraction de l’offre en raison du fait que les pro115 ducteurs ont très peu investi au cours de cette période dans la modernisation et l’expansion 110 MSCI WORLD USD de leurs capacités de production. Ainsi, en US 7-10 YEARS GOVT TOTAL RETURN TOTAL RETURN IND Afrique du Sud (GR III, page suivante), dont le 105 sous-sol détient environ 40,0% des réserves mondiales d’or, la production a chuté de plus 100 de 12,0% (74,1 tonnes) au quatrième trimestre 2005 par rapport à 2004. Et quand on sait 95 que, d’une part, le chiffre de la production de 2004 était le plus bas enregistré depuis 1931, 90 que d’autre part, dix-huit mois sont parfois MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC JAN FEB MAR requis pour obtenir un permis de prospecter et que, en outre, il s’écoule en moyenne huit ans entre le sondage du sous-sol et la fonte des premiers lingots, il n’est pas difficile d’en conclure qu’il n’y a pas de risque de surcapacité sur le marché de l’or dans les années à venir. Mais il ne faut pas perdre de vue que d’autres éléments majeurs modulent également le prix de l’or. Il s’agit principalement de l’évolution de l’inflation, du comportement du billet vert, de l’évolution des taux d’intérêt réels (le taux d’intérêt nominal diminué de l’inflation) et du contexte géopolitique. En ce qui concerne le contexte géopolitique, 130 GR II Avertissement légal Les informations contenues dans cette présentation destinée à l’investisseur ont été préparées à titre d’information uniquement et ne constituent pas une offre d’achat ou de vente de titre ou d'instrument ou une proposition de participation à une stratégie commerciale. Ce document est exclusivement réservé aux investisseurs professionnels. Tout produit ou titre mentionné dans le présent document possède ses propres conditions et modalités particulières, qu’il convient de consulter avant de procéder à toute transaction. Bien que le contenu de ce document ait fait l’objet du plus grand soin, aucune garantie, expresse ou implicite, n’est donnée quant à sa précision ou son exhaustivité. Les informations de ce document peuvent être modifiées sans préavis. Ni ING Investment Management ni aucune autre société ou unité appartenant au Groupe ING, ni aucun de ses dirigeants, responsables ou employés n’acceptent une quelconque obligation ou responsabilité concernant les informations ou recommandations figurant dans le présent document. Investment ID O Mars 2006 O page 2 Mutual Funds Brussels l’inquiétude au sujet du différend nucléaire entre l’Iran et les pays occidentaux est un élément de nature à soutenir les prix de l’or dans les mois qui viennent. Au niveau de la demande, les spécialistes de 550 GR III 500 la Société Générale estiment que l’or devrait 450 continuer à bénéficier d’une augmentation des 400 350 Or ($/once) achats du secteur de la joaillerie, qui représente 300 plus de 75,0% de l’ensemble de la demande 250 mondiale (+5,2% en 2004, +6,5% en 2005 et 200 +2,5% prévu en 2006). Il est clair que le développement économique de la Chine et de l’Inde 150 se répercute sur les prix de toutes les matières premières et le métal jaune n’échappe pas à ce 100 phénomène. Par ailleurs, si l’on compare l’évolution des prix du pétrole avec celle des prix Production d’or (Afrique du Sud) de l’or et de l’inflation (GR IV), il ressort clairement que la hausse des prix de l’or noir est un 50 des éléments qui est à l’origine de l’accélération 40 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 de la hausse des prix de l’or et de l’inflation depuis le début de 2002. Il est bon de se rappeler ici que c’est également la hausse des prix du pétrole dans les années 1970 qui avait induit une reprise de l’inflation contre laquelle l’or était devenu un actif de protection. Qui plus est, outre les achats d’or par la Chine et l’Inde, la récente flambée des prix de l’or noir s’est transformée en une manne gigantesque de pétrodollars qui est en partie investie dans les marchés d’obligations et d’actions. Il ne fait toutefois aucun doute qu’une partie importante de ces rentrées s’investit également dans le marché de l’or. D’autre part, il est évident que les ventes d’or par les banques centrales occidentales sont en train de ralentir sérieusement et que les banques centrales russe et chinoise sont même sur le point d’accroître considérablement leurs réserves d’or. Ainsi, Vladimir Poutine aurait convaincu la banque centrale russe à doubler la proportion d’or dans ses réserves (de 5,0% à 10,0%) et la Chine devrait accroître à court terme sa réserve d’or de 600 tonnes à 2.500 tonnes et à long terme à 3.000 tonnes, pour faire face aux risques liés à l’instabilité des taux de change. Quant on sait que l’offre annuelle mondiale est limitée à moins de 4.000 tonnes, il ne fait aucun doute qu’un tel scénario est de nature à doper les cours de l’or. En conclusion, bien que l’or demeure un pla- 250 GR IV cement risqué et peu rémunérateur (le métal ne Oil WTI ($/BBL) génère pas de dividende ni d’intérêt), il faut 200 reconnaître que de nombreux éléments contiOr ($/once) nuent à jouer en sa faveur. Ainsi, contraire- 150 ment à certaines affirmations, la faiblesse du billet vert n’est plus l’argument majeur qui justifie la progression du prix du métal jaune. 100 Nous pensons plutôt que c’est le critère offre/demande qui est déterminant pour l’évolution future du prix de l’once d’or. A cet égard, la Deutsche Bank prévoit un déficit de 103,6 tonnes cette année et de 146,8 tonnes 50 Taux d’inflation US l’an prochain. A cela vient s’ajouter le fait que nombre d’investisseurs particuliers et de fonds d’investissement, à la recherche d’un placement sûr – en particulier face à un risque de 30 2001 2002 2003 2004 2005 2006 dérapage de l’inflation induit par la flambée des prix du pétrole - sont en train de renforcer leurs positions. Selon le World Gold Council, la demande d’or d’investissement a totalisé 600 tonnes en 2005, en progression de 26,0% sur un an. En deux ans, le volume d’or d’investissement a presque doublé. Mais le produit qui enregistre la plus forte progression, c’est celui des fonds sur l’or (203 tonnes en 2005, soit + 53,0%). A titre de comparaison, les fonds sur or représentaient 12,0% de l’investissement en or en 2003, 28,0% en 2004 et 33,0% en 2005. Autant d’éléments qui plaident envers la poursuite de l’appréciation du prix de l’once d’or. Bien sûr ce mouvement ne pourra se faire sans prises de bénéfice ni mouvements de consolidation. Dans cette optique, de nombreux spécialistes n’hésitent pas à anticiper un niveau minimum de 600 dollars l’once d’ici la fin de l’année. Jacques Dramaix Investment ID O Mars 2006 O page 2 Mutual Funds Brussels