BANQUE NATIONALE DE BANQUE NATIONALE DEROUMANIE ROUMANIE 1 La crise actuelle est caractérisée par le grand nombre de marchés affectés et par la diversité des canaux de contagion Les principaux canaux de contagion pour l’ECE: ¾ Canal informationnel (sentiment des marchés) ¾ Canal financier (particulièrement à travers la dette extérieure à court terme) ¾ Canal commercial (de la part des partenaires externes) L’amplitude du choc sur les marchés pendant les crises précédentes la crise actuelle 6 6 Marché des capitaux - rendement 5 5 Marché des capitaux - volatilité Ecarts des emprunts publics 4 4 Coefficient de risque bancaire Indicateur de pression du marché des changes 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 -2 t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t-4 t-3 t-2 t-1 t Source: FMI, Perspectives de l’économie mondiale, avril 2009 BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 2 L’aversion au risque s’est translatée rapidement de la part des pays développés vers l’ECE après octobre 2008 … Ecarts des Contrats sur défaut (CDS) (points de base) Changements de rating dans l’ECE 700 500 400 400 CZ mai.08 UA 500 HU avr.08 600 Turquie 1 mars.08 Bulgarie 0,5 janv.08 +1 échelon févr.08 Roumanie 600 0 800 Pologne -0,5 700 -1 échelon LT Hongrie 800 -1 -2 échelons -1,5 -2 -2,5 900 900 juin.08 juil.08 SK août.08 sept.08 300 300 200 200 RO janv.08 févr.08 mars.08 avr.08 mai.08 juin.08 juil.08 août.08 sept.08 oct.08 nov.08 déc.08 janv.09 févr.09 mars.09 avr.09 0 Source: Bloomberg oct.08 nov.08 LT déc.08 LV janv.09 UA LV,UA févr.09 LT,HU mars.09 LV EE, LT, LV avr.09 100 100 EE, LT, LV, UA, RO LV,BG, HU,RO 0 SK Source: Bloomberg BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 3 … et le sentiment des marchés a commencé à influencer de plus en plus la dynamique des écarts de rendement … Ecarts de rendement des emprunts publics des pays de l’ECE par rapport aux emprunts similaires en Allemagne (points de base) 750 1 200 700 1 100 550 500 450 400 1 Distance entre les écarts 0,8 650 600 Distribution des distances entre les écarts de rendement (calcul fondé sur la corrélation) et de l’indicateur d’aversion au risque – VIX 1 000 Hongrie Ungaria Pologne Polonia 900 0,6 Bulgarie Bulgaria Roumanie(dreapta) (à droite) Romania 800 Turquie(dreapta) (à droite) Turcia 700 0,2 600 0 350 0,4 sept. 2004 – août 2007 300 500 250 400 60 200 300 50 150 200 100 Indicateur VIX 40 30 100 janv.07 févr.07 mars.07 avr.07 mai.07 juin.07 juil.07 août.07 sept.07 oct.07 nov.07 déc.07 janv.08 févr.08 mars.08 avr.08 mai.08 juin.08 juil.08 août.08 sept.08 oct.08 nov.08 déc.08 janv.09 févr.09 mars.09 avr.09 50 0 sept. 2007 – mars 2009 0 20 10 0 sept. 2004 – août 2007 sept. 2007 – mars 2009 Source: Bloomberg, calculs de la BNR BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 4 … aussi que la dynamique des taux de change dans l’ECE Changements des corrélations entre les taux de change et l'indicateur d'aversion au risque - VIX 40 30 20 10 0 -10 avr.08 - sept.08 nov.08 - avr.09* -20 -30 Rép. Tchèque Pologne Roumanie Hongrie Turquie * corrélations ajustées selon Forbes, Rigobon (2002) Source: Bloomberg, calculs de la BNR BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 5 Le canal financier se manifeste à cause de la dépendance élevée du financement externe à court terme Dette extérieure totale (sauf prêts des entreprises mères aux unités subordonnées) – millions USD Pourcentage de la dette à court terme dans la dette extérieure (sauf prêts des entreprises mères aux unités subordonnées) 90% 70 000 80% 60 000 70% 50 000 60% 40 000 50% 30 000 40% 30% 20 000 20% 10 000 10% 0 0% déc.06 déc.07 sept.08 déc.06 Banques Bulgarie Hongrie Source: BRI déc.07 sept.08 Non-banques Rép. Tchèque Roumanie Pologne déc.06 déc.07 sept.08 déc.06 Banques Bulgarie Hongrie déc.07 sept.08 Non-banques Rép. Tchèque Roumanie Pologne Source: BRI BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 6 En Roumanie: (A) la contagion en cas de certains problèmes de financement externe sera transmise, particulièrement dans la première partie de 2009, aussi à travers le canal des sociétés immobilières et de construction … Structure de la DECT par secteur économique (déc. 2008) Service de la dette en devises des compagnies non-financières et les flux opérationnels disponibles (milliards RON) 14 Agriculture 3% DECT résiduelle Industries extractives 3% DECT à l'origine 12 Service de la dette interiéure en devises Secteur immobilier 32% Secteur secondaire 29% Flux de trésorerie mensuel opérationnel et d'intérêt sur les prêts domestiques en devises 10 8 6 4 Utilités 1% Services 12% Commerce 13% 2 Construction 7% - mars.09 Source: MFP, calculs de la BNR avr.09 mai.09 juin.09 juil.09 août.09 sept.09 oct.09 nov.09 déc.09 Source: MFP, calculs de la BNR BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 7 … (B) alors que la contagion par le canal des investissements de portefeuille est plus réduite La participation des non-résidents au marché des capitaux s’est diminuée considérablement en 2008 (millions EUR) 250 Les sorties des fonds des investissements de portefeuille ont augmenté depuis octobre 2008 (millions EUR) 600 200 Achats 400 Ventes 150 200 Net 100 0 50 -200 Source: BVB janv.09 nov.08 sept.08 juil.08 mai.08 mars.08 janv.08 nov.07 sept.07 juil.07 mai.07 mars.07 mars.09 janv.09 nov.08 sept.08 juil.08 mai.08 mars.08 janv.08 nov.07 sept.07 juil.07 -600 mai.07 -100 mars 2007 -400 jan. 2007 -50 janv.07 0 Source: BNR BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 8 (C) Les avantages des fonds fournis par les autorités monétaires du pays d’origine du capital bancaire sont peu visibles dans l’augmentation des ressources financières des filiales roumaines Les fonds fournis par les autorités des pays d’origine et leurs effets sur le financement des filiales roumaines, septembre 2008 – mars 2009, millions EUR Pays d’origine de capital Prêt accordé par les autorités du pays d’origine à leurs institutions financières Changement des capitaux propres des filiales roumainesa,b Changement des passifs externes des filiales roumainesa Grèce n.d. -99 -1 641 Autriche 2 988 -373 -652 Pays-Bas 17 755 76 36 Italie 13 199 -31 134 Hongrie -15 437 -30 26 France 1 002 18 722 a ajusté pour le changement de taux de change b y inclus aussi l’effet de la détérioration du portefeuille bancaire, ce qui a conduit à l’accroissement des provisions Source: sites web des banques centrales, calculs de la BNR BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 9 (D) De plus, la détérioration des conditions macro dans les pays d’origine va affecter la solvabilité des banques mères, avec des répercussions sur la possibilité d’assurer le financement des filiales. Le risque de crédit pourrait devenir plus grand que le risque de liquidité Structure de l’actionnariat étranger dans le secteur bancaire, décembre 2008 autres; 16% Grèce; 30% France; 6% Hongrie; 6% Italie; 6% Pays-Bas; 12% Source: calculs de la BNR Projections de la hausse économique Pays 2009 2010 Grèce -0,9 0,1 Autriche -4,0 -0,1 Pays-Bas -3,5 -0,4 Italie -4,4 0,1 Hongrie -6,3 -0,3 France -3,0 -0,2 Autriche; 24% Source: Commission Européenne BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 10 (E) La contagion à travers le canal commercial paraît plus réduite par comparaison à d’autres pays, mais les perspectives demeurent négatives Indicateurs sur le changement du volume des commandes à l’exportation dans des pays membres de l’UE (solde conjoncturel désaisonnalisé) Les principaux partenaires commerciaux – exportations 10 % exportations totales (2008) PIB réel – estimation du FMI (2009) 1. Allemagne 16,5 % -5,6 % 2. Italie 15,4 % -4,4 % -60 3. France 7,4 % -3,0 % -70 4. Turquie 6,6 % -5,1 % 70,30 % -4,0 % 0 -10 -20 -30 -40 Union Européenne Hongrie Roumanie Source: Commission Européenne janv.09 sept.08 mai.08 janv.08 sept.07 mai.07 janv.07 sept.06 mai.06 janv.06 sept.05 mai.05 janv.05 sept.04 mai.04 janv.04 -50 UE Bulgarie Pologne Source: INS et FMI (Perspectives de l’économie mondiale, avril 2009) BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 11 (F) Sur le plan interne, la contagion par le canal des expositions interbancaires est réduite La part des actifs interbancaires dans les fonds propres (T1/2009) Les passifs interbancaires (à gauche) et le degré de connectivité interbancaire (à droite) 90 % millions RON 14% 10 000 3,5 80 9 000 12% 3 10% 2,5 8 000 70 60 7 000 6 000 8% 2 50 East West North 40 5 000 6% 4 000 3 000 4% 1,5 30 20 1 2 000 10 2% 1 000 0 0,5 0 1st Qtr 2nd Qtr 3rd Qtr 4th Qtr 0% janv. fév. mars avr mai juin juil. 08 08 08 08 08 08 08 août sept. oct. nov. déc. janv. fév. mars 08 Source: calculs de la BNR 08 08 08 08 09 09 0 09 Source: calculs de la BNR BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 12 Conclusions ¾ Le sentiment des marchés exerce une influence accrue sur l’évolution des taux de change et des écarts des pays de l’ECE. Le retour de la confiance devient essentiel pour tempérer les évolutions défavorables. ¾ Le risque dans l’ECE est évalué de moins en moins au niveau individuel, mais plutôt régional, ce qui a fait augmenter l’effet de contagion entre les pays. ¾ La contagion à travers le canal financier est importante en raison de l’exposition élevée au financement externe à court terme. Le risque de solvabilité pourrait devenir plus important que le risque de liquidité. ¾ La contagion à travers le canal commercial va générer des effets négatifs plus amples en cas de détérioration de la situation économique des principaux pays partenaires dans l’UE. BANQUE NATIONALE DE ROUMANIE 13