Creating a Ripple Effect
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Creating a Ripple Effect “Creating a Ripple Effect” Risques de change: Identification & Stratégies de Couverture ATEL - LSC – Luxembourg, le 10 juin 2013 Giuseppe M. Matassi Confidential “Creating a Ripple Effect” 11/11/2007 11/11/2007 2 Objectifs du Séminaire “Creating a Ripple Effect” Se familiariser avec les notions de risques de change et les stratégies de couverture 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 3 “Creating a Ripple Effect” Identification des Risques dans une Organisation 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 4 Notes to The Annual Report “Creating a Ripple Effect” 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 5 “Creating a Ripple Effect” Risk comes from not knowing what you are doing Warren Buffet 11/11/2007 11/11/2007 G. Matassi G.Matassi 6 Diagramme des Risques d’Entreprise EXTERNAL RISKS Emerging markets Competition Economic Trends Technology Capital Availability Political & Social Envt. OPERATIONAL RISKS Customer Retention Profitability Sourcing Cycle Time Supplier Mgt Health & Safety Licenses Customer Satisfaction Interest Rates Currency Liquidity Tax Cash Transfer STRATEGIC RISKS Business Portfolio Market Share Life Cycle Prod. Capacity Org. Structure M&A/ JV/Alliances Leadership Derivatives Product Pricing G.Matassi Customer Quality FINANCIAL RISKS Debt Servicing Credit Pension Funding Couterparty Unauthorised Use 11/11/2007 11/11/2007 “Creating a Ripple Effect” Investment Mgt Product Development Information Security Regulatory Reporting Fraud Human Resources Environment Logistic- Distribution 7 Risques d’entreprise (suite) “Creating a Ripple Effect” Business Business Portfolio Market Share Life Cycle Production Capacity Org. Structure Quality Market Interest Rates Currency Liquidity Equity Commodity Credit Default Country Counterparty Concentration Operational Policy Controls Systems Fraud Disaster recovery Regulations Sourcing Environment Assume 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi Manage Decide Mitigate 8 Composants des risques de marché “Creating a Ripple Effect” Market Risk Components Interest Rates Basis risk: potential losses due to pricing differences Between instruments 11/11/2007 11/11/2007 Risk G. Matassi Forex Spread risk potential losses due to Changes in spreads Between 2 instruments Equity Volatility Potential losses due To implied volatility in options Commodity Liquidity risk Potential losses Due to Non-liquid markets 9 Pourquoi les sociétés se couvrent contre les risques de change? “Creatingcomme a Ripple Effect” Les sociétés sont exposées aux fluctuations de différents prix financiers conséquences de leurs opérations Les changements de ces prix peuvent avoir des effets importants sur les Profits Les entreprises se couvrent parceque le risque est périphérique par rapport à l’activité première de l’entreprise - “Core Business” – Maintenir la compétitivité de la société Obtenir plus de “certitude” dans un monde “incertain” en réduisant les fluctuations causées par les mouvements des taux de change Augmenter la valeur d’entreprise en réduisant les risques associés aux fluctuations des taux de change réduisant ainsi les fluctuations de revenus, de cash flows et donc de performances futures (Cash Flow) En se couvrant, les entreprises entrent dans des transactions dont les fluctuations vont annuler les effets des fluctuations de leur coeur de métier 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 10 Illustration “Creating a Ripple Effect” La Société Rixxo (Luxembourg)vend des Copieurs au Danemark en DKK. Le DKK est appelé dans ce cas-ci la devise de détermination parceque les prix de vente sont déterminés en DKK Supposons qu’un contrat de DKK 100 million soit signé et qu’en vertu de ce contrat la Société Rixxo reçoive le montant de la vente en DKK sur son compte DKK dans un mois A partir de la signature du contrat la Société Rixxo sait que les DKK qu’elle recevra dans un mois sont exposés à une baisse possible de la valeur du DKK par rapport à l’EUR 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 11 Illustration (2) “Creating a Ripple Effect” Immédiatement, la Société Rixxo est face à un problème: Le risque de change est un risque que la société Rixxo n’est pas disposée à assumer car ce risque est considéré comme périphérique par rapport à son “core business”. Le problème a deux dimensions: Incertitude et opportunité Si la Société Rixxo ne couvre pas son risque de change, elle ne sait pas avec certitude à quel taux de change les DKK seront convertis en EUR alors qu’elle vient de prendre un risque d’opportunité infini de perte de valeur. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 12 Pourquoi les sociétés se couvrent contre les risques de change? “Creating a Ripple Effect” D’abord il faut connaître l’objectif de couverture de la société Certains cherchent à réduire la volatilité et la variabilité des revenus opérationnels. D’autres considèrent qu’il suffit de s’engager dans des couvertures à terme pour chaque transaction Ensuite, quelle est l’exposition de la société aux risques financiers? Il est important de pouvoir mesurer le risque et de pouvoir ainsi avoir une notion du risque que la société encourt par rapport à son exposition au risque financier. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 13 Pourquoi les sociétés se couvrent contre les risques de change? “Creating a Ripple Effect” Un Produit Dérivé est un instrument financier considéré comme un actif dont la valeur (prix) est dérivé de la valeur d’autres actifs connus pour être les “sous-jacents” (“underlying”) L’utilisation d’ un dérivé consiste à décider entre incertitude et coût d’opportunité La clé du “hedging” est de décider de la meilleure solution en tenant compte de la stratégie de la société, de l’appétit des actionnaires pour le risque et des systèmes en place dans la société. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 14 Redéfinition de l’ “Exposure” “Creating a Ripple Effect” Dans un régime de taux flottants (“floating exchange rate”il y a Incertitude au niveau du taux auquel un Actif ou une Dette en devise étrangère sera convertie dans la devise de base (Home Currency) Les éléments du risque (Exposure) Devise de Base (Home Currency) ou base currency Devise étrangère (Non-Base (Foreign) currency) Le temps et le flux des deux devises Alternatives pour faire face à l’exposition au risque de change L’utilisation des dérivés n’est pas la seule alternative ….. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 15 Définition du Risque et Evaluation du Risque Mesurer le risque et comprendre sa matérialité et son impact par les budgets annuels, les prévisions des revenus futurs et de cash flows – “Creating a Ripple Effect” Vision de Change - Etablir sa vision de change afin de définir une stratégie Règles et Procédures de gestion de risque de change Couverture Opérationnelle du Risque de change - Il s'agit du choix no cover, full cover ou selective cover 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassii 16 “Creating a Ripple Effect” ID DES RISQUES FINANCIERS 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 17 Risque de Transaction ou “Transaction Exposure” “Creating a Ripple Effect” Risque d’appréciation ou de dépréciation de la devise avec une conséquence monétaire sur le P&L (gains ou pertes de change) Exemples: toute transaction commerciale en devise, intérêt à payer ou recevoir en devise, (inter-company), dividendes etc.. Le risque de transaction peut être couvert par une transaction inverse dans la même devise ou par l’utilisation d’un instrument financier (dérivé) comme les forwards, options, ou swaps.. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 18 Risque de Conversion ou “Translation Exposure” “Creating a Ripple Effect” Risque de conversion dûe à la conversion des bilans et comptes d’exploitation dans la devise de la société consolidante Les conséquences sont des gains ou pertes de change “non-cash” qui n’apparaissent pas au compte de P&L mais dans les comptes de Fonds Propres (OCI Other comprehensive Incomes) Le risque de Translation se transforme en risque de Transaction quand un investissement à l’étranger est liquidé. A ce moment là le ACA ou OCI sera liquidé par un gain de change dans le P&L 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 19 Risque de Conversion ou “Translation Exposure” “Creating a Ripple Effect” Risque de translation lié à un Investissement à l’étranger : Investissement LT à l’étranger, investissement en capital, prêts intercompanies Long terme Comptablement, les gains/ pertes de change correspondant vont directement sur le bilan dans les comptes OCI. A la liquidation on fait passer le OCI dans le P&L La translation (conversion) exposure: Dûe à la conversion des profits de filiales étrangères en EUR pour une entreprise européenne. La conversion affectera le EPS positivement quand l’ EUR est faible et négativement quand l’ EUR est fort comparé à l’année précédente. Mais pas de comptabilisation directe dans le compte “gains et pertes de change” au P&L. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 20 Risque Economique - Economic Exposure – “Creating a Ripple Effect” Risque qui affecte la compétitivité internationale de l’entreprise dû à des changements structurels des taux de change ou à des décisions d’investissements dans des pays avec pour résultat une baisse de compétitivité (baisse de CA, baisse des Marges brutes etc..) Affecte la compétitivité de la société par la perte de parts de marchés ou une baisse des marges brutes donc de la profitabilité et donc du cash flow Risque résultant d’un engagement de prix lors d’un appel d’offre en devise en devise étrangère Les facteurs déterminants : La chaîne d’approvisionnement ou “Supply Chain” de la société (Local vs importation) - Les stratégies d’approvisionnement de la concurrence La structure de marché Typiquement, le risque économique a pour conséquence de produire des opportunités de gains ou de pertes de changes On peut se couvrir contre le risque économique par des décisions stratégiques à long terme comme la sélection et le choix des pays de production, la stratégie de pricing, etc.. La comptabilité ne tient compte que des résultats alors que les gains et pertes d’opportunités ne sont pas comptabilisés. 11/11/2007 11/11/2007 Risk Management G. Matassi G.Matassi 21 Risque de Crédit ou Risque de Contrepartie “Creating a Ripple Effect” • • Risque lié à la capacité d’une contrepartie de faire face à ses obligations contractuelles Raison pour laquelle généralement les règles internes des sociétés exigent que les contreparties avec lesquelles elles traitent soient approuvées 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 22 Risque de Liquidité “Creating a Ripple Effect” Un vide de liquidités est le scénario le plus sombre qui puisse survenir quand le spread entre le bid – offer pour instruments financiers est à ce point large que cela devient prohibitif d’entrer dans une transaction Dans la pire crise de liquidité, imaginer la situation dans laquelle une banque refuserait de décrocher le téléphone Souvenez-vous du 9/11 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 23 “Creating a Ripple Effect” EVALUER LE RISQUE 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 24 Développement d'une vision de change Analyse technique “Creating a Ripple Effect” Basée sur l'évolution historique des cours Techniques statistiques (Time series Analysis, Simple Moving Average, Exponential Smoothing, Regression Analysis) Afin de déterminer des tendances Analyse fondamentale Basée sur le développement de variables macroéconomiques « economic fundamentals ». Cours à terme, croissance économique, la confiance des producteurs, le solde de la balance des paiements, les évolutions des taux, l'emploi, l'inflation escomptée etc.. Combinaison des deux : Value-at-Risk (VaR) Earnings-at-Risk (EaR) Stress testing Scenario analysis / Sensitivity Analysis 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 25 Mesure du Risque de change “Creating a Ripple Effect” La mesure de risque de change est nécessaire avant toute couverture. L'exposition nette est le montant sur lequel le risque de change est couru Ce risque augmente au fur et à mesure que la volatilité du cours de change s'accentue. Une méthode utilisée pour mesurer le risque de change est : importance risque de change = exposition nette x volatilité. La volatilité est généralement mesurée : à l'aide de l'écart-type (Standard Deviation) sur la base des changements de cours observés dans le passé (choix de la longueur de la période sur laquelle les cours de change sont recueillis pour mesurer la volatilité ainsi que les éventuelles rupture de tendance) 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 26 Risques de Change = Marge Brute à risque Exemple Operationnel Exposure Process Fixation du Prix Client négociation 1st Jan “Creating a Ripple Effect” Première facture au client (Euro) Premiers salaires payés en (GBP) 90 jours / 2.5 ans Economic Exposure Parties impliquées: purchasing et sales 1st Apr Paiement Salaires Encaissement Client 30 Jours 1st May Transaction Exposure Parties impliquées: Sales – Compta – Trésorerie Facture enregistrée est “hedgée” L’impact du risque de change n’est pas toujours reflété dans le P/L sur la ligne “FX Gains/Losses” Souvent si le risque n’est pas couvert l’impact apparaît dans les lignes Ventes ou Achats. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 27 Système financier = ensemble caractérisé par une constellation de marchés interagissant, un réseau d’institutions intermédiaires et des organismes de contrôle “Creating a Ripple Effect” Compagnies d’assurance Marché des Capitaux • PRIMAIRES Emission de Institutionnels Banques - FCP nouveaux titres • SECONDAIRE • Négociation des Titres existants • Hypothécaire Marchés Monétaires • Money • Effets Commerciaux • Effets Publics • Interbancaire • Gros dépôts Marché des changes Entreprises Particuliers 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 28 Le taux de change interbancaire “Creating a Ripple Effect” Les prix des devises sont déterminés sur le marché des changes interbancaires des centres financiers les plus importants Les caractéristiques de ce marché sont: Transparence du Marché Continuité des échanges Caractère International Concurrence Homogénéité des produits Volume élevé de transactions Différents prix sont affichés simultanément pour la même valeur sur différents marchés, ces différences sont éliminées par arbitrage grâce aux moyens de communication modernes. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 29 Le Marché des changes à terme “Creating a Ripple Effect” Le marché des changes se compose du marché au comptant et du marché à terme Le marché à terme financier: Produits financiers ou dérivés couvrant les devises ou les taux d’intérêt les forwards: Contrats sur mesure qui sont aussi appelés des produits 'over the counter' (OTC). les futures: Produits standards traités sur des bourses spécifiques. Le marché à terme de biens (Commodities) – Pétrole, blé, or, argent, Cuivre, Plomb, cacao, café, pommes de terre, riz, etc.- 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 30 Le Marché des changes à terme - Le taux forward “Creating a Ripple Effect” Un contrat de change à terme implique deux parties qui acceptent de vendre et acheter un actif (devise) à une date future et à un prix fixé aujourd’hui Cela pose la question de savoir comment il est possible de se mettre d’accord sur ce qui est un prix équitable dans le futur. La réponse est donnée par ce qui est connu sous le vocable du “Cash and carry calculation” 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 31 Transaction forward - Mécanisme de fixation des taux “Creating a Ripple Effect” 1. 2. 3. 4. 5. 6. La société Rixxo (Luxembourg) a un risque de change dû à une dette en devise étrangère (USD) payable dans 2 mois. La société Rixxo achète la devise étrangère (USD) (foreign currency) forward auprès d’une banque en échange de sa propre devise (base currency) ( EUR) La banque s’est donc engagée à vendre la devise étrangère (foreign currency) (USD) à la Société Rixxo et à lui racheter sa devise de base (EUR). Le résultat est que la Société Rixxo a transféré le risque de change à la banque La banque dès lors sépare le “marché des changes” du “marché temps” de telle sorte que la banque va en fait exécuter 2 transactions (i) un “spot” et (ii) un emprunt – investissement (“borrow – invest” ) pour couvrir son propre risque La banque passe donc à la Société Rixxo son propre “net cost ou earnings” 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 32 Transaction forward - Mécanisme de fixation des taux 1. La Banque emprunte (Borrow) le montant EUR équivalent “Creating aau Ripple Effect” USD au cours spot pour un terme de 2 mois 2. La Banque vend spot le montant EUR contre USD Spot EUR/USD 3. La Banque place (invest) le montant USD pendant la période de 2 mois à un certain taux d’intérêt 4. A l’échéance des 2 mois: a) La Banque reçoit de son client le montant EUR b) La Banque livre au client les USD c) Banque rembourse le prêt EUR avec les EUR reçus d) Le différentiel entre l’intérêt perçu et l’intérêt payé est supporté par le client 5. La banque s’est donc engagée à vendre la devise étrangère (foreign currency) (USD) qu’elle n’avait pas à la Société Rixxo et à lui racheter sa devise de base (EUR). 6. Par les transactions spot, borrow / invest, la banque couvre son propre risque de change 7. La banque passe donc à la Société Rixxo son propre “net cost ou earnings” 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 33 En résumé…La Transaction Forward “Creating a Ripple Effect” Le “forward rate” ou taux de change à terme est composé de 2 elements: Le taux “spot” Le diférentiel de taux (+ Premium ou – discount) (points) Quotation se fait : FC/VC FWD = Spot + / - différentiel des taux d’intérêt 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 34 FX Swap – (Forex Swap) “Creating a Ripple Effect” Un FX Swap est une combinaison d’une transaction de change (spot) et d’une transaction de change à terme FWD dans le sens contraire; Par exemple une opération simultanée d’achat d’une devise spot (value date = max 2 working date) et une vente de la même devise forward pour le même montant. Le Swap est comptabilisé comme une transaction de change dans laquelle une devise est achetée et vendue simultanément mais avec des dates de livraison différentes pour les deux transactions. La différence de prix entre l’achat et la vente est le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises exprimé en terme de la devise variable (VC) (points) Caractérisitiques: Buy(sell) devise A contre devise B spot Sell(le buy) devise A contre devise B forward Même montants pour les spots et forwards Même banque Même moment 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 35 Utilisations des FX Swaps (Forex Swaps) “Creating a Ripple Effect” Avancer ou retarder un contrat de change existant dû à un paiement effectué (ou un paiement reçu) anticipé ou retardé en devise étrangère Faire un “roll forward” de la portion non utilisée d’un contrat de change arrivé à maturité Créer des fonds dans une devise à partir de fonds existants dans une autre devise de façon temporaire et sans risque de change et sans marge de prêt bancaire. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 36 Avantages des SWAPS “Creating a Ripple Effect” Swaps plus avantageux que l’alternative d’emprunt bancaire Off Balance Sheet Minimise le risque Credit Plus de Liquidité Permet un emprunt à taux d’intérêt interbancaires (pas de spread crédit) 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 37 “Creating a Ripple Effect” Cash Flows Certains • Hedge avec Forwards Cash • Hedge avec Flows Options Incertains 11/11/2007 11/11/2007 Risk G. Matassi 38 Options - Droits et Obligations “Creating a Ripple Effect” Buyer Taker CALL OPTION L’acheteur (Buyer) obtient le droit d’acheter une certaine quantité de la valeur sous-jacente (devise) à un prix fixé d'avance contre le paiement d’une prime au vendeur. L’émetteur (seller) reçoit une prime (prix) de l'acheteur en échange de l'option et a donc l’obligation de livrer la valeur sous-jacente (devise) si l’acheteur exerce son option Détenteur Buyer Taker Emetteur PUT OPTION L’acheteur (Buyer) obtient le droit de vendre une certaine quantité de la valeur sous-jacente (devise) à un prix fixé d'avance contre le paiement d’une prime au vendeur L’Emetteur (seller) reçoit et garde la prime (prix) de l’acheteur mais a l’obligation d’acheter la valeur sousjacente si l’acheteur de l’option exerce son option 11/11/2007 11/11/2007 G. Matassi Seller Writer Seller Writer 39 Currency Options – Options de change “Creating a Ripple Effect” C’est le droit mais non l’obligation d’acheter (call) ou vendre (put) un montant convenu d’une devise à un prix fixé d’avance, pour livraison à ou avant une certaine date Strike price European style: l’option ne peut être exrcée qu’à la date d’expiration Expiry date American style: peut être exercée à tout moment jusqu’à la date d’expiration de l’option 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 40 Call option: Intrinsic Value & Time value “Creating a Ripple Effect” Intrinsic value of USD 100 strike call for a range of spot prices Spot values Intrinsic value Option is … USD 80 USD 0 Out-of-the-money USD 90 USD 0 Out-of-the-money USD 100 USD 0 At-the-money USD 110 USD 10 In-the-money USD 120 USD 20 In-the-money Intrinsic value = Spot price – strike price 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 41 “Creating a Ripple Effect” TO HEDGE OR NOT TO HEDGE 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 42 Les Stratégies Optimales de gestion des risques de changes “Creating a Ripple Effect” Eliminate the Exposure Preferred Strategy: “Get rid of the exposure” Ne pas traiter (Avoid the Exposure) Facturer dans la devise de base Localiser les achats Avantages et Désadvantages 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 43 Les Strategies Optimales de gestion des risques de changes “Creating a Ripple Effect” Compensate the Exposure Second best Strategy: “Obtenir un mécanisme d’ajustements de prix sur base des fluctuations des cours de change (Parity Clause) Payer moins pour les achats Augmenter les prix Hedges Naturels Barter Avantages & Désavantages 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 44 Les Strategies Optimales de gestion des risques de changes Manage the Exposure “Weakest strategy” “Creating a Ripple Effect” Facturer en un panier de devises Utilisations de “Derivatives” Investir Emprunter Leads and Lags Avantages & Désavantages 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 45 Quelle Stratégie de couverture choisir? “Creating a Ripple Effect” La décision de choix d’une structure de couverture est aussi importante que la décision de se couvrir ou non Les facteurs suivants doivent être pris en considération dans le choix de la structure de couverture Pourcentage de risque à couvrir Durée Vision des marchés Coûts de Hedging Niveaux internes des budgets Position Passive ou Aggressive envers les risques Risques de Countrepartie 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 46 “Creating a Ripple Effect” ORGANISATION DE LA GESTION DU RISQUE 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 47 Gestion des Risques “Creating a Ripple Effect” On ne peut éviter les risques; ils font partie de la vie de l’entreprise Identifier, estimer, et communiquer Gestion du risque doit se partager entre la fonction Trésorerie et les unités opérationnelles Assess Chaque dérivé (derivative) doit couvrir une position sous-jacente Measure Risk Management Evaluate Appliquer une discipline rigoureuse Manage 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 48 Risk Management Process “Creating a Ripple Effect” Risk Identification Performance Measurement Type of activities Size of Risk involved BU’s Risk profiles Implement Measures Monitor strategy and outcome vs stated objectives Management Objectives Definition of Objectives Mandates Resources Policy &Guidelines Oversight & Controls Benchmarks Risk Tolerance 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi Hedge Execution Centralised vs decentralised Strategic vs Speculative Program cost Instruments Risk Quantification & Data Collection Exposure Mapping Exposure Reporting Forecasting Capabilities VAR 49 Formuler une “Treasury Policy” “Creating a Ripple Effect” Document doit être un condensé de principes approuvés par le Board ou le comité financier du board comme un mandat donné à la Trésorerie En plus il faut un jeu de règles opérationnelles liées à chaque “Policy” et qui seront revues périodiquement et ajustées pour réfléter les changements opérationnels mais toujours en accord avec les principes de base du mandat approuvé par le Board; 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 50 TABLE OF CONTENTS TREASURY POLICY.......................................................................................................4 Treasury’s mission ...................................................................................................................... 4 Drivers......................................................................................................................................... 4 Success factors ............................................................................................................................ 4 Set of policies.............................................................................................................................. 4 Creating a Ripple Effect” Scope........................................................................................................................................... 4 Environment................................................................................................................................ 4 “ FOREIGN CURRENCY RISK MANAGEMENT POLICY GUIDELINES .........................5 Introduction................................................................................................................................. 5 Exposure definitions ................................................................................................................... 5 Risk Management Philosophy .................................................................................................... 5 Roles and Responsibilities .......................................................................................................... 6 Exposure Measurement............................................................................................................... 8 Hedge strategy guidelines ........................................................................................................... 8 Exposure Hedging Horizon......................................................................................................... 9 Authorized Foreign Exchange Hedging Instruments.................................................................. 9 Authorization to Execute Foreign Exchange Transactions....................................................... 10 Authorization List for Hedging Activities ................................................................................ 10 Approved Counterparties .......................................................................................................... 11 Market Risk Limits ................................................................................................................... 11 Responsibility for Market Risk Analysis .................................................................................. 12 Accounting and Disclosure ....................................................................................................... 12 Performance Management Reporting ....................................................................................... 12 Treasury Performance Reporting Package................................................................................ 12 CASH MANAGEMENT .................................................................................................14 Introduction............................................................................................................................... 14 Philosophy................................................................................................................................. 14 Guidelines ................................................................................................................................. 14 INVESTMENT POLICY GUIDELINES ..........................................................................15 Introduction............................................................................................................................... 15 Investment Philosophy.............................................................................................................. 15 Investment Guidelines .............................................................................................................. 15 Investment limits....................................................................................................................... 17 Roles and responsibilities ......................................................................................................... 17 Performance Measurement Reporting ...................................................................................... 17 FINANCING POLICY GUIDELINES..............................................................................18 Introduction............................................................................................................................... 18 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 51 “Creating a Ripple Effect” OPERATIONAL MANAGEMENT Focus on your environment 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 52 The Ten Core FX Management Principles “Creating a Ripple Effect” 1. 2. 3. 4. 5. Document FX Policy Centralized FX trading and Risk management Adopt Uniform FX accounting Procedures Measure Hedging Performance To fully evaluate hedging effectiveness, MtoM hedges and positions Segregate the Back Office function 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi Manage the Counterparty Risk Have credit rating standards to evaluate counterparty risk 7. Buy Derivatives Competitively 8. Use Pricing Models and Systems Track, manage and value derivatives traded 9. Measue FX Risk - Understand the full nature of risks being managed (VaR, Scenario, Stress test) 10. Oversee Treasury’s Risk Management - Risk Committee to review treasury compliance with approved policy and procedures 6. 53 Conclusion “Creating a Ripple Effect” La Gestion des Risques Financiers est vitale et critique pour la survie de toute société non-financière. 11/11/2007 11/11/2007 G.Matassi 54 Thank You! Contact Details: … [email protected] +32484629020 11/11/2007 11/11/2007 “Creating a Ripple Effect”
