201509 FR Stratégie investissement

STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Pas de panique
Oddo Meriten Asset Management – Septembre 2015
ENVIRONNEMENT MACRO ÉCONOMIQUE ET PERSPECTIVES
Les questions sur la solidité de la croissance mondiale refont surface et provoquent une forte secousse sur les
marchés. La Chine inquiète et les marchés s’interrogent d’une part sur la capacité des autorités chinoises à
atteindre l’objectif de croissance de 7 % pour 2015 et, d’autre part, sur les impacts pour les économies des pays
émergents. Les prix du pétrole et des matières premières intègrent déjà ces craintes. En revanche, l’économie
américaine reste vigoureuse avec un taux de croissance au 2ème trimestre de 3,7 %, bien au-delà des attentes et,
pour l’instant, la situation économique en Europe continue de s’améliorer.
Par ailleurs, les politiques monétaires restent accommodantes même si on s’attend à des remontées de taux aux
Etats-Unis et au Royaume-Uni.
Le scénario central de notre stratégie d’investissement s’appuie donc sur une croissance mondiale modérée dans
un contexte de découplage des cycles économiques. Nous privilégions les actions des pays développés (Europe et
Japon), les obligations « Hauts Rendements » ainsi que la dette souveraine périphérique et les obligations
d’entreprises de maturités courtes.
Chine
La Chine souhaite croître sur la chaine de valeur ajoutée et dynamiser sa consommation intérieure. Cette
transformation pèse sur la croissance. Pourtant, certains signaux d’amélioration semblent émerger (remontée des
prix de l’immobilier neuf, légère reprise de l’activité). La dévaluation du Yuan doit se comprendre comme un
ajustement technique et pas l’annonce d’une nouvelle guerre des changes. Elle fait suite à une appréciation de
près de 15 % sur un an et reste finalement limitée à environ 3 %.
Les autorités chinoises restent proactives. Le taux directeur baisse pour la 5ème fois depuis novembre 2014 (4.6
%). L’inflation chinoise reste faible et laisse la possibilité à de nouvelles actions. Le taux de réserves obligatoires
applicable aux grandes banques (18 %) a lui aussi été réduit en soutien du crédit. Rappelons enfin que le déficit
budgétaire reste contenu (2.3 %), offrant ainsi des marges de manœuvre pour un plan de relance, si nécessaire.
Etats-Unis
La situation domestique américaine est solide. La FED devrait remonter ses taux rapidement mais elle reste
tiraillée à cause de l’environnement international. Une hausse des Fed Funds de 0.25 % sera un signal positif pour
les investisseurs, la preuve que la FED est rassurée quant à la stabilisation de l’économie mondiale.
Europe
La zone Euro a retrouvé une dynamique de croissance. Le redémarrage du crédit bancaire s’ajoute aux effets
bénéfiques de la baisse du pétrole et de l’euro.
La BCE reste très présente et n’hésitera pas, en cas de besoin, à agir au-delà de ses engagements au titre du
programme de « Quantitative Easing ». Elle surveille d’ailleurs étroitement l’évolution des anticipations d’inflation
qui ont rebaissé ces dernières semaines.
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Japon
L’économie japonaise montre des signaux encourageants. L’inflation est soutenue par un marché du travail
dynamique et par une remontée des salaires. L’activité de crédit continue de croître. Malgré tout, la situation exige
encore une politique agressive de la BoJ et la poursuite des « Abenomics ».
Marchés émergents
Les pays émergents subissent le ralentissement de la production industrielle chinoise. Les pays producteurs de
matières premières sont évidemment en première ligne.
Le commerce mondial montre quelques signes de redressement. S’ils se confirment, les taux de croissance des
économies des pays émergents pourraient enfin se reprendre.
MARCHÉS ET VALORISATIONS
Actions
La correction a permis aux marchés actions américains et européens de se rapprocher des moyennes en termes de
multiples (PER). Sur cette base, le marché européen reste plus attractif. Le cycle de redressement des marges des
entreprises est seulement dans sa phase initiale et devrait perdurer. Plus de 60 % des entreprises européennes
ont dépassé les prévisions de résultats au 2ème trimestre. Nous estimons que les marchés n’ont pas encore
intégré le potentiel de croissance des résultats en Europe, en particulier pour le secteur bancaire dont les
multiples se sont largement éloignés de leurs moyennes.
Japon
Les actions japonaises sont attractives en termes de multiples avec une dynamique solide de croissance des
bénéfices.
Obligations
La baisse des taux obligataires allemands à 10 ans et l’écartement des spreads de l’Italie et de l’Espagne avec
l’Allemagne sont restés contenus même au plus fort de la correction des actions, le 24 août.
La valorisation attractive des obligations indexées sur l’inflation permet aujourd’hui de prendre position sur une
remontée des cours du pétrole ou des matières premières.
Les marchés du crédit ont souffert de la baisse des marchés actions. Les signatures « Investment Grade »
retrouvent maintenant des niveaux légèrement supérieurs à leur moyenne. L’écartement plus prononcé des crédits
« High Beta » (dettes subordonnées, hybrides et d’entreprises « hauts rendements ») offre un point d’entrée
attractif alors que les taux de défaut attendus se limitent à environ 2 %.
La dette des pays émergents est le segment du marché obligataire qui a le plus souffert. Les niveaux actuels sur
les émissions en devises fortes reflètent et rémunèrent correctement les risques à condition que les sorties de
capitaux s’arrêtent et que les devises se stabilisent.
Nicolas Chaput, Global CEO & co
co--CIO Oddo Meriten AM
Laurent Denize,
Denize, Global coco-CIO Oddo Meriten AM
Les opinions émises dans ce document correspondent aux anticipations de marché de Oddo Meriten Asset Management SA au moment de la publication de
document. Elles sont susceptibles d’évoluer en fonction des conditions de marché et ne sauraient en aucun cas engager la responsabilité contractuelle de
Oddo Meriten AM SA.
Oddo Meriten Asset Management SA - Société de gestion de portefeuille constituée sous la forme d’une société anonyme au capital de 7 500 000€
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