gestion alternative

GESTION ALTERNATIVE
INTRODUCTION
La GA s’oppose à la gestion classique.
90-05 en $
Indice MSCI
Indice obligataire
rendement
10 %
5%
volatilité
14 ,5 %
6%
Rendement/risques
0 ,69
0.92
Deux principales stratégies de GA : - stratégie directionnelle
- stratégie d’arbitrage
Les hedge funds ont un taux de mortalité très élevé : 8000 à 10 000 fonds meurent chaque
année. Il y a 1200 milliards $ d’encours en GA : prés de 90 % de cet encours est concentré
dans 10 % des fonds (un gros hedge funds pèse 1 à 20 milliards). Une taille conséquente
pour un hedge est un handicap car il ne bénéficie plus de l’anonymat. Le Tremont index est
un indicateur de la GA mais il est biaisé car il ne tient pas compte des faillites.
Les produits structurés : il s’agit d’une combinaison de plusieurs produits : un produit de taux
(dépôt a terme, certificat de dépôt, produit monétaire) et d’un produit dérivé (option, swap de
variance…). Ces produits peuvent être capital garanti ou non.
1 PRESENTATION DE LA GA
1.1 Définition et objectifs
DEFINITION : gestion non benchmarkée cad sans indices de références
OBJECTIF : réaliser une performance absolue quelque soit la performance des indices (Total
return)
MOYEN : effet de levier + vente a découvert
1.2 Caractéristiques des fonds alternatifs
1.
2.
3.
4.
5.
6.
libre choix des supports d’investissements
libre choix géographique des investissements
libre choix des styles d’investissements
libre choix des instruments (marché cash, dérivés)
fonds privés dispensés des règles de précaution et de prudence (95% des cas)
Ticket d’entrée élevé = 500 000 $ / €
7. possibilités de souscription/rachat nécessitent des délais relativement long
(stratégique peu liquide)
8. les fonds recherchent la performance absolue
9. les gérants investissent dans leur propres fonds
10. faible corrélation par rapport aux indices
1. 3 Les principaux styles d’investissement et leurs performances
Stratégies développées au début des 90’s (ex: Quantum fund, Tiger, Stin Art).
Cette stratégie représente un faible % mais les fonds sont très gros
1.3.1 Les stratégies bi-directionnelles
Stratégies développées au début des 90’s (ex: Quantum fund, Tiger, Stin Art).
Cette stratégie représente un faible % mais les fonds sont très gros.
2 stratégies : managed future, global macro
1.3.1.1 Caractéristiques
Ces fonds utilisent massivement le levier et profitent de la volatilité
Le Money Management est très important
 Le global Macro
Pari macroéconomique (seulement 1/3 des fonds réussissent).
 Le Managed futur
Repose sur l AT : indicateurs mathématiques, indicateurs graphiques
Gestion court terme
Deux sous stratégies : trend following (90% des fonds) et contrariant
Utilisation de « black box » cad de modèle systématiques
Le Money Management est très important
1.3.1.2 Les produits traités
Taux d’intérêts, devises, actions et indices, matières premières
Le managed future ne traite que les marchés a terme de ces classes d’actifs
1.3.1.3 L encours
Représente 15 % de l’encours de la GA : GM : 9 %, MF : 7%
Beaucoup de fonds ont disparus depuis les 90’s (baisse des performances)
Les plus gros Hedge au monde sont des global macro
1.3.1.4 La performance
GM: rdt: 14,8%, vol: 13,10%, RR: 1,13
MF: rdt: 12,3%, vol: 11,9%, RR: 1,03
1.3.2 Les stratégies d’arbitrage (relative value)
1.3.2.1 Les stratégies actions :
1.3.2.1.1 Caractéristiques
Ces stratégies peut reposer sur de l’AF ou de l’AT
 Long-short equity
La taille des deux jambes est différentes : stratégies directionnelles sur une partie du trade.
Le LS est très lié à la hausse du marché action car cette stratégie a un biais à la hausse.
L’avantage de cette stratégie est qu’elle repose sur un Spread (couverture en cas de baisse)
 Equity market neutral
Les deux jambes sont identiques : l’achat et la vente porte sur un titre de même volatilité.
 Event driven
Concerne les situations spéciales: restructuration, OPA/OPE (merger arbitrage)
La réussite de ces arbitrages repose sur l’appréciation du succés des opérations.
Prime d’OPA : taux sans risque + PR du non déroulement de l’opération
La stratégie consiste à acheter la cible et à vendre l’acquéreur, puis à l’échéance d’apporter les
titres achetés pour encaisser la PR.
 Pair trading : arbitrage action d’un même secteur
 Basket trading : arbitrage avec un panier d’actions
1.3.2.1.2 Les produits traités
Actions et indices, CFD (avantage fiscale)
1.3.2.1.3 L encours
Arbitrage actions : 66%
LSE : 38 %, EMN : 12 %, ED : 16 %
1.3.2.1.4 La performance
LSE: rdt: 14,10%, vol: 7,30%, RR: 1,93
EMN: rdt: 6%, vol: 4%, RR: 1,50
ED: rdt: 8 %, vol: 5,10%, RR: 1,57
1.3.2.2 Les stratégies de taux (fixed income arbitrage) :
1.3.2.2.1 Caractéristiques
Le levier est supérieur a 10 car la volatilité du sous jacent est faible.
 Arbitrage de spread: long-short d’obligations
L’objectif est d’arbitrer des titres mal positionnés sur la courbe de taux ou de titres dont les
signatures sont sous évalués.
 Arbitrage de courbe
L’objectif est d’arbitrer des maturités (barbell)
1.3.2.2.2 Les produits traités : Obligations et swap
1.3.2.2.3 L’encours : 8% des encours
1.3.2.2.4 La performance : rdt : 7,8%, vol : 4,2%, RR : 1,86
1.3.2.3 Les stratégies mixtes (convertible arbitrage) :
1.3.2.3.1 Caractéristiques
Objectif : déduire du prix de l’obligation le coût de l’option d’achat et arbitrer si différence
entre convertible et action + option.
Risque obligation : taux et défaut (possibilité d’utiliser des CDS)
Risque option : ajustement du delta
Arbitrage efficace en marché baissier : achat obligation convertible + couverture CDS + VAD
action pour neutraliser le delta.
1.3.2.3.2 Les produits traités : produits de taux et actions
1.3.2.3.3 L’encours : 6 % des encours
1.3.2.3.4 La performance : rdt : 6,9%, vol : 4,7%, RR : 1,47
1.3.3 Les autres stratégies
1.3.3.1 Caractéristiques
Volatilité et levier faible
 High yield : spéculation entre spread de rating
 Dedicated short bias : VAD et emprunt de titres (que des positions vendeuses)
 Emerging market : emprunt de pays émergents
 Catastrophic bond : ce type de stratégies permet aux compagnies d’assurance de
transférer leur risque.
Elle couvrent les risques naturels : leur rémunération est basée sur libor + une prime
spécifique au risque couvert. Le bond rémunère son détenteur en fonction des dégâts mesurés
par des facteurs quantitatifs et qualitatifs.
Le marché de ces titres est très étroit et il n’existe pas de marchés secondaires
1.3.3.2 Les produits traités : produits de taux, action, marché cash et dérivé
1.3.3.3 L encours : 4 % de l’encours
1.3.1.4 La performance : rdt 5,5% , vol : 6%, RR : 0,92 (HY et DSB)
1 ,4 Les investisseurs
1.4.1 La clientèle privée
80’s : ils représentaient les 2/3 des clients
Aujourd’hui : 1/3
High net worth individual = personne physique qui detiennent plus de 1 million d’euros hors
résidence principale : 8,7 millions de personnes dans le monde
1.4.2 Les investisseurs institutionnels
 Les fonds de pension : ABP (encours de 200 milliards €), PGGN….
Il investissent sur toutes les catégories d’actifs : la GA tend à augmenter
 Les banques en compte propre
 Les entreprises
 Les compagnies d’assurance
 Les fondations et école
2 ANALYSE DE L’INDUSTRIE DE LA GA
2.1 Les indicateurs de performance
 Ratio rendement- risques
 Ratio de Sharp : (rendement annuel – taux sans risque) / (volatilité un an)
Si ce ratio :
 < 0 : le rendement annuel est inférieur au taux sans risque
 = 1 : stratégies directionnelles
 2 : stratégies d’arbitrages
Rappel indicateur gestion classique
Faire du bêta : le gérant ne fait pas mieu que le marché compte tenu de la volatilité
Faire de l’alpha : surperformance avec une volatilité identique au marché
2.2 les avantages par rapport à la gestion classique
 Le total return : gestion non benchmarkée donc performance absolue
 La corrélation : gestion non corrélée aux indices
 Les autres avantages : meilleur couple rendement risque, les gérants sont investis dans
leur fonds et sont rémunérés en variable
La structures des frais pousse le gérant à améliorer ses performance : fixe = 2 % et variable de
20 % à 50 % des profits.
Hurdle = superformance par rapport à un benchmark (GC)
High water mark = on prend x % de la performance sur les nouveau plus haut (GA)
2.3 la structure de l’industrie
L’industrie est concentrée en haut et fragmentée en bas : 15 % des fonds gèrent les 2/3 des
encours
 Encours < 10 millions : 2 % de l encours
 Encours < 10 millions : 1/3 des fonds
Beaucoup de fonds se créent et disparaissent.
On distingue deux type de gestionnaires : maisons indépendantes et les banques
Les plus gros fonds : Beshow (19,3 milliards), Breet water associate (18,7 milliards),
Goldman Sach AM (15,3 milliards), Man investment (14,2 milliards).
3 LES PERSPECTIVES
3.1 Les nouvelles demandes des investisseurs
 L’aversion aux risques : développement des structurés
 Le développement des fonds de fonds (multigestion)
Les fonds de fonds sont diversifié et permettent d’accéder à des fonds fermé. Pour faire face
aux problèmes de transparence : les gérant de fonds de fonds utilisent des questionnaires de
due diligence (information sur la stratégie, la performance…) : il est important de connaître
les règles d’allocation des fonds, le turn over, les taux de commissions, le gains et pertes
potentielles)
Avantages :




Réduction des risques
Contourner un ticket d’entrée trop élevé
Profiter de plusieurs stratégies
Accéder a des fonds fermés
Inconvénients : frais de gestions fixes et frais de gestion variables
3.2 L’avenir de la GA
3.2.1 Le contexte actuel a ses limites




La majorités des fonds ont des stratégies de taux : contexte de taux défavorable
La liquidité des fonds est inégale : 35 % des fonds sont valorisés tout les mois, 30%
tout les trimestre.
Le développement de l’industrie limite les opportunités d’arbitrage
Stratégies discrétionnaires
3.2.2 Un avenir compétitif






Améliorer la transparence
La liquidité
Le cadre légal : protection de l’investisseur
S’adresse à une clientèle fortunée : ticket d’entrée
Problème de taille critique des fonds (capacité)
Appréhension des investisseurs (levier)
Fonds activistes : démantèle les entreprises