lOMoARcPSD|19338072 3. Marché des biens, Etat et Politique Budgétaire Economie (Université Jean-Moulin-Lyon-III) Studocu is not sponsored or endorsed by any college or university Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 3. Marché des Biens, Etat et Poli6que Budgétaire Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Plan Introduc)on I. Marché des biens et poli)que budgétaire 1) Les composantes de la demande globale 2) L’équilibre sur le marché des biens 3) Mul;plicateur et poli;que budgétaire 4) Les ou;ls de la poli;que budgétaire 5) La cri;que néo-classique du mul;plicateur II. Financer la poli)que budgétaire 1) Les trois modes de financement des dépenses publiques 2) Solde budgétaire et deAe publique III. Les agences de nota)on financière 1) La note ou « ra;ng » : Défini;on 2) Le classement des agences de nota;on 3) La détermina;on des notes souveraines 4) Pouvoir et indépendance des agences de nota;on IV. La situa)on budgétaire des membres de la zone euro Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Introduc6on • Les trois fonc;ons de l’Etat en ma;ère de poli;que économique (Richard Musgrave 1989) : • Fonc;on d’alloca;on des ressources • Fonc;on de redistribu;on • Fonc;on de stabilisa;on macroéconomique Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • La poli;que budgétaire renvoie à la fonc;on de stabilisa;on • La poli;que budgétaire selon Samuelson : « le processus consistant à manipuler les impôts et les dépenses publiques aux fins : 1° de contribuer à amor;r les oscilla;ons du cycle économique et 2° de favoriser le main;en d’une économie progressive, assurant un degré d’emploi élevé, affranchie de toutes poussées excessives d’infla;on ou de défla;on. » (Samuelson, 1953, p. 327, Economics. An introductory Analysis) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • La fonc;on de stabilisa;on macroéconomique de la dépense publique, c’est –àdire, l’idée de la capacité de la poli;que budgétaire à stabiliser le cycle économique, est idée que l’on doit à Keynes • Théorie générale de l’emploi, de l’intérêt et de la monnaie (1936). • « Austérité ou relance, comment ça marche ? », Dessine-moi l’éco • hAp://dessinemoileco.com/austerite-ou-relance-comment-choisir/ Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 I. Marché des biens et poli6que budgétaire 1) 2) 3) 4) 5) Les composantes de la demande globale L’équilibre sur le marché des biens Mul;plicateur et poli;que budgétaire Les ou;ls de la poli;que budgétaire La cri;que néo-classique du mul;plicateur Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1) Les composantes de la demande globale • Cadre d’une économie fermée • Les trois composantes de la demande globale : Y = C + I + G 1.1) La consomma;on (C) 1.2) L’inves;ssement (I) 1.3) Les dépenses publiques (G) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1.1) La consomma6on • Composante principale du PIB • Quelles variables affectent la consomma;on? • Le revenu, un déterminant principal : • Revenu courant • Revenus an;cipés Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 La consomma6on : une fonc6on du revenu courant • John Maynard Keynes (1883-1946) • Théorie Générale de l’emploi, de l’intérêt et de la monnaie (1936) • La loi psychologique fondamentale de Keynes • Chapitre 8, sec;on 3 : • « La loi psychologique fondamentale sur laquelle nous pouvons nous appuyer en toute sécurité, à la fois a priori en raison de notre connaissance de la nature humaine et a posteriori en raison des enseignements de l’expérience, c’est qu’en moyenne et la plupart du temps, les hommes tendent à accroître leur consomma;on à mesure que leur revenu croît, mais non d’une quan;té aussi grande que l’accroissement du revenu ». Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 La fonc6on de consomma6on keynésienne • C = cYd + C0 • • • • C : consomma;on agrégée (totale) c : la propension marginale à consommer (PmC) Yd : le revenu disponible (Y-T) C0 : la consomma;on incompressible ou autonome Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • D’après la loi psychologique fondamentale : • La propension marginale à consommer est posi;ve (c > 0) • 0 < c <1 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Cri;que de l’approche keynésienne : • La consomma;on dépendrait plutôt d’un arbitrage entre consomma;on courante et consomma;on future • La consomma;on ne dépend pas uniquement du revenu courant mais également des revenus futurs Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Prise en compte du rôle des revenus futurs dans la décision de consomma;on : • La théorie du revenu permanent (Milton Friedman) • La théorie du cycle de vie (Franco Modigliani) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1.2) L’inves6ssement • L’inves;ssement agit sur les capacités de produc;on et la produc;vité des entreprises (augmenta;on du capital physique) • Composante plus instable de la demande globale (rôle important dans les fluctua;ons du PIB) • Deux déterminants principaux : • Le taux d’intérêt • Les an;cipa;ons des entreprises Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1.3) Les dépenses publiques • Dernière composante de la demande globale • Elle peut être u;lisée par le gouvernement à des fins de poli;que économique • Le niveau des dépenses publiques et des prélèvements publics qui les financent est un choix poli;que • Des contraintes : • La solvabilité des Etats • Zone euro Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 2) L’équilibre sur le marché des biens • Un grand résultat de l’analyse keynésienne : le mul;plicateur Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 L’équilibre •Y=C+I+G • Y = cY + CO + I0 + G0 • Y-cY = CO + I0 + G0 • Y(1-c) = CO + I0 + G0 • Y = (1 / (1-c)) (CO + I0 + G0) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Y= 1 (1 - c) (CO + I0 + G0) Mul;plicateur Demande autonome Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Deux termes : • Le mul)plicateur keynésien : (1/(1-c)) • La demande autonome (CO + I0 + G0) • Le mul;plicateur est supérieur à 1 car 0 < c < 1 • Implica;on : la produc;on na;onale et l’emploi réagissent fortement aux varia;ons de la demande autonome. Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Le mul6plicateur : un instrument de poli6que économique • Instabilité de l’économie capitaliste • Une augmenta;on limitée des dépenses publiques a un impact fort sur l’ac;vité économique Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Le mécanisme du mul6plicateur Dépenses publiques Revenu Demande Consomma;on Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Simula6on d’une relance budgétaire 1 2 3 ΔY ΔC 100 80 64 80 64 51,2 50 Variation cumulée du revenu 100 180 244 500 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 L’inves6ssement, la consomma6on et le PIB réel pendant la Grande Dépression (milliards de dollars de 2000) 1929 1933 Variation Investissement 91,3 17 -74,3 Consommation 661,4 541 -120,4 PIB réel 865,2 635,5 -229,7 Source : P. Krugman, [2009], Macroéconomie, De Boeck. Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 3) Mul6plicateur et poli6que budgétaire •Y=C+I+G • Contrôler la demande globale • Ecart récessionniste - Poli;que budgétaire expansionniste • Ecart infla;onniste - Poli;que budgétaire restric;ve Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Ecart récessionniste Prix O E p E’ p’ D D’ Y’ Y Downloaded by said maizzou ([email protected]) PIB réel lOMoARcPSD|19338072 Poli6que budgétaire expansionniste Prix O E p E’ p’ D D’ Y’ Y Downloaded by said maizzou ([email protected]) PIB réel lOMoARcPSD|19338072 Ecart infla6onniste Prix O E’ p’ E p D’ D Y Y’ Downloaded by said maizzou ([email protected]) PIB réel lOMoARcPSD|19338072 Poli6que budgétaire restric6ve Prix O E’ p’ E p D’ D Y Y’ Downloaded by said maizzou ([email protected]) PIB réel lOMoARcPSD|19338072 Exemples • Poli;ques d’expansion budgétaire : années 1990 au Japon, fin des années 1990 au Brésil et en Asie du Sud-Est • Le plan Mauroy de 1981 • Poli;ques budgétaires restric;ves : années 1970 aux Etats-Unis et au Royaume-Uni Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 4) Les ou6ls de la poli6que budgétaire Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 La poli6que budgétaire expansionniste • Augmenta;on des achats de biens et services par l’Etat • Diminu;on des impôts • Augmenta;on des revenus de transfert Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 La poli6que budgétaire restric6ve • Diminu;on des achats de biens et services par l’Etat • Augmenta;on des impôts • Réduc;on des revenus de transfert Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 5) La cri6que néo-classique du mul6plicateur • L’effet d’éviction • La rigidité de l’offre • L’équivalence ricardienne Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 II. Financer la poli6que budgétaire 1) Les trois modes de financement des dépenses publiques 2) Solde budgétaire et deAe publique Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1) Les trois modes de financement des dépenses publiques • Impôt • Moné;sa;on du déficit • Emprunt public Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Répar;;on des détenteurs d’OAT françaises en 2013 : • • • • • Non-résidents : 57% Sociétés d’assurance : 22% Banques : 13% Organismes de placement collec;f en valeurs mobilières (OPCVM) : 2% Autres Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Déten6on des 6tres de la deTe négociable de l’État par groupe de porteurs au second trimestre 2017 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 2) Solde budgétaire et deTe publique • Le solde budgétaire : défini;on • Excédent budgétaire et déficit budgétaire • Solde budgétaire et solde primaire • Déficit observé et déficit structurel – les stabilisateurs automa;ques Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Les stabilisateurs automa6ques • Effets automa;ques de la fiscalité et des transferts sociaux sur le cycle économique • Phase d’expansion : augmenta;on des receAes fiscales (TVA par ex.) et diminu;on des transferts sociaux (alloca;on chô…) Effet néga;f sur la demande et donc stabilisa;on du cycle (stabilisa;on automa;que) Effet posi;f sur le déficit public Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Phase de récession : diminu;on des receAes fiscales (TVA par ex.) et augmenta;on des transferts sociaux (alloca;on chô…) Effet posi;f sur la demande et donc stabilisa;on du cycle (stabilisa;on automa;que) Effet néga;f sur le déficit public Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Quelques chiffres Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Solde budgétaire (en % du PIB) Source : FMI (2013 – Le moniteur des finances) 2008 2009 2010 2011 2012 USA -6,5 -12,9 -10,8 -9,7 -8,3 Japon -4,1 -10,4 -9,3 -9,9 -10,1 UK -5 -11,3 -10 -7,8 -7,9 France -3,3 -7,6 -7,1 -5,3 -4,9 Allemagne -0,1 -3,1 -4,2 -0,8 0,1 Grèce -9,9 -15,6 -10,8 -9,6 -6,3 Irlande -5 -11,3 -10 -7,8 -7,6 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 La deTe publique • DeAe et déficit : deux concepts liés • DeAe intérieure et deAe extérieure Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Finances publiques : Déficit et deTe (en % du PIB) Source : Agence France Trésor Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 DeTe des administra6ons publiques en 2013 (en % du PIB) Source : AFT Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 DeTe des administra6ons publiques en 2016 (En % du PIB) Source : AFT Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Source : Banque de France Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Déten6on par les non-résidents des 6tres de la deTe négociable de l’État au deuxième trimestre 2015 en % de la de0e négociable Source : Banque de France, balance des paiements Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Déten6on par les non-résidents des 6tres de la deTe négociable de l’État au deuxième trimestre 2017 en % de la de0e négociable Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Les problèmes liés à la deTe • Un niveau de deAe élevé est-il sans conséquence ? • Les échéances de remboursement • Les intérêts hAp://www.az.gouv.fr/rubriques/charge-de-la-deAe_93.html Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Le problème central : un niveau de deAe élevé menace la solvabilité des Etats • Soutenabilité budgétaire, confiance des prêteurs et impact sur le taux d’intérêt. Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 III) Les agences de nota6on financière 1) La note ou « ra;ng » : Défini;on 2) Les déterminants des notes souveraines 3) Le classement des agences de nota;on 4) Pouvoir et indépendance des agences de nota;on Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1) La note ou « ra6ng » • Moody’s / Standard and Poor’s / Fitch Ratings • Définition du « rating » Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 2) Les déterminants des notes souveraines • Analyses qualita;ves (ra;os économiques et financiers, caractéris;ques poli;ques et ins;tu;onnelles des Etats) • Cantor et Packer (1996) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 3) Le classement des agences de nota6on • Deux catégories : « Inves;ssement grade » / « Specula;ve grade » Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Classement Catégorie inves6ssement • • • • • • • • • • AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB- Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Classement Catégorie spécula6ve • • • • • • • • • • • BB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Quelques exemples (Standard & Poor’s) • Pays classés AAA : • Australie • Danemark • Canada • Allemagne • Hong-Kong • Luxembourg • Liechtenstein • Suisse • Norvège • Suède • Finlande • Pays-Bas • Singapour Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • AA+ : Etats-Unis, Autriche • AA : France, Royaume-Uni, Belgique • A+: Japon • A : Espagne • BBB : Italie, Portugal • BB- : Grèce Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 4) Pouvoir et indépendance des agences de nota6on • Agences indépendantes • Modèle : émetteur-payeur • Conflit d’intérêt Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Réglementa6ons • Pas de réglementa;on avant 1975 • 1975 : statut NRSRO (Na;onally recognized sta;s;cal ra;ng organiza;ons) – limita;on du nombre d’agences • 2003, l’OICV (Organisa;on interna;onale des commissions de valeurs) définit les principes qui doivent assurer l’objec;vité des agences Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • La crédibilité des notations face à la crise des subprimes • Titres adossés à des crédits « subprime » notés AAA • Complexité des opérations structurées qui auraient empêché les analystes d’établir des diagnostics corrects (Adelson 2007, Zandi 2008) • Responsabilité du modèle émetteur-payeur (les produits structurés : segment rémunérateur pour les agences) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 IV. La situa6on budgétaire des membres de la zone euro 1) La coordina;on nécessaire des poli;ques budgétaires en union monétaire 2) Le principe de discipline budgétaire en union monétaire 3) Evolu;ons récentes dans la gouvernance économique de la zone Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Architecture économique de la zone euro • Une poli;que monétaire unique • Des poli;ques budgétaires mul;ples et autonomes (souveraineté budgétaire des Etats de la zone) • Une autonomie des poli;ques budgétaires limitée du fait de l’appartenance à la zone : • Externalités budgétaire et coordina;on • L’exigence de discipline budgétaire Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 1) La coordina6on nécessaire des poli6ques budgétaires en union monétaire • Les externalités budgétaires • Trois solu;ons pour traiter le problèmes des externalités néga;ves en union monétaire (Barbier-Gauchard, 2008) : • La centralisa;on • La coordina;on • Le fédéralisme budgétaire Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 La zone euro : coordina6on ou fédéralisme budgétaire embryonnaire ? Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Le budget de l’UE • Taille • Fonc;ons Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 « Le budget de l’UE », Dessine-moi l’éco hTp://dessinemoileco.com/le-budget-de-lue/ Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 2) Le principe de discipline budgétaire en union monétaire • Autonomie de la poli;que budgétaire limitée du fait de la possible interférence entre les finances publiques d’un Etat et la conduite de la poli;que monétaire • Consensus sur la nécessité de la discipline budgétaire en union monétaire Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Poli;que insoutenable, crise de solvabilité • Effets sur la zone : • Pressions sur la BCE • Risque systémique Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Poli;ques budgétaires mul;ples encadrées par : • le Pacte de Stabilité et de croissance (PSC) • Les Grandes orienta;ons de la Poli;que Economique (GOPE) • PSC • Entériné par le traité d’Amsterdam (1997) • Objec;fs – cf. Critères de convergence de Maastricht • La procédure pour « déficits excessifs » Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • GOPE • Recommanda;on du conseil ECOFIN – rôle de l’Eurogroupe • Surveillance mul;latérale • Harmonisa;on budgétaire par la coopéra;on intergouvernementale Faible encadrement Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Les cri6ques à l’encontre du PSC • Importance du CT vs LT • Biais pro-cyclique et asymétrie • Le choix de la cible de LT • L’absence de prise en compte des situa;ons na;onales • Le caractère aggravant des sanc;ons Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Interdic;on pour la BCE de financer directement les Etats membres (art. 104 du traité de Maastricht, art. 123 du traité de Lisbonne) • « Il est interdit à la BCE et aux banques centrales des États membres, ci-après dénommées 'banques centrales naMonales', d'accorder des découverts ou tout autre type de crédit aux insMtuMons ou organes de la Communauté, aux administraMons centrales, aux autorités régionales ou locales, aux autres autorités publiques, aux autres organismes ou entreprises publics des États membres; l'acquisiMon directe, auprès d'eux, par la BCE ou les banques centrales naMonales, des instruments de leur deQe est également interdite. » Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Pas de solidarité financière entre les Etats (art. 125 TFUE, ancien ar;cle 103 TUE) • Clause « no bail out » Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Financement des Etats sur les marchés financiers Trois modes de financement des dépenses publiques : • Impôt • Moné;sa;on de la deAe (et taxe infla;onniste) • EndeAement – OAT et bons du trésor • Par ceAe organisa;on, la deAe publique des Etats de la zone n’est plus un ac;f sans risque (risque de défaut souverain) • Les marchés en prennent conscience qu’en 2009 • Pour les pays du nord de la zone, discipline imposée sur les marchés financiers est nécessaire Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Taux d’intérêt à LT (émission de deAe publique à 10 ans) – hAp://www.bloomberg.com/quote/GFRN10:IND • France autour de 0,9% (autour de 3% en 2012) • Allemagne 0,620% actuellement (autour de 2% en 2012) • Espagne 1,85 % (autour de 6% en 2012) • Italie 1,65% ( autour de 6,5% en 2012) • Portugal 1,9% actuellement (autour de 11-12% en 2012) • Irlande 1,1 (jusqu’à 15% au pire de la crise) • Grèce autour de 7,527% actuellement (plus de 30% en 2012) • Etats-Unis actuellement 2,33% GB autour de 2,03% • Suisse : -0,11% • Des spreads (différen;els) de taux d’intérêts extrêmement importants pour des Etats qu appar;ennent pourtant à la même zone mo et partagent la même mo. Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 3) Evolu6ons récentes dans la gouvernance économique de la zone Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Solidarité financière • FESF et MESF remplacés actuellement par le MES • Proposi;on inabou;e : les Eurobonds Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 FESF et MESF • 9-10 mai 2010 • Capital garan; : Commission Européenne : 60 milliards d’e (MESF), Etats membres : 440 milliards et FMI : 250 milliards d’e) • 750 milliards mobilisés • Nota;on du FESF Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 • Garan;e accordée par la France au FES : 111 milliards d’e • Les plus grands contributeurs • Pas de contribu;on de la GB • Janvier 2011 : 1ère émission du FESF en faveur de l’Irlande (5 milliards d’e) Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Le MES • Remplace le FESF et le MESF • Octobre 2012 • Fonds commun de créances • Capital autorisé : 700 milliards d’e (620 de capital exigible des Etats et 80 de fonds propres) • Interdic;on de se financer auprès de la BCE • Ins;tu;on financière interna;onale – siège à Luxembourg • Conseil des gouverneurs du MES : Eurogroupe Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Proposi6on inabou6e : les eurobonds • Euro-bonds ou euro-obliga;ons : Qu’est-ce que c’est ? • è Objec;f Downloaded by said maizzou ([email protected]) lOMoARcPSD|19338072 Volet budgétaire • Renforcement du PSC • TSCG (2 mars 2012) et la règle d’or • Le semestre européen Downloaded by said maizzou ([email protected])
